Pangunahing Pangamba ng Anthropic: Ang Kita ay Maaaring Bawiin Anumang Oras, Ngunit Ang Gastos sa Computation Power ay Nakakandado nang Higit 20 Taon
Naniniwala ang Zhejiang Securities na ang kita ng Anthropic ay pangunahing batay sa pagbabayad ayon sa dami, at ang natitirang obligasyong tumupad ay tumatakip lamang sa humigit-kumulang 5.1 buwan ng taunang kita. Samantala, ang gastos sa computing power ay nakatali na sa $895.4 bilyong hindi maalis na pangako, na ang pinakamahabang panahon ay hanggang 2045. Ang kita ay maaaring bawasan anumang oras, ngunit ang gastos ay hindi maaring bawiin, kaya may mataas na hindi pantay na puwang sa tagal sa pagitan ng dalawa — ito ang tunay na pangunahing limitasyon ng kumpanya.
Ang pinakabagong pananaliksik ng Zhejiang Business Securities ay nagpapahiwatig na sa ilalim ng kahanga-hangang data ng indexikal na paglago ng kita ng Anthropic, may nakatagong estrukturang panganib: Ang pangunahing pagpigil ng kumpanya ay hindi ang patuloy na pagkalugi, kundi ang malaking pagitan ng tagal ng kita at gastos—na tumatagal ng dekada. Maaaring bawasan ng mga kliyente ang gastusin anumang oras, ngunit ang pangako sa computational power ay nakapirmi na hanggang 20 taon.
Noong Nobyembre 9, ang analyst ng Zhejiang Business Securities na si Feng Cui Ting ay naglabas ng pananaliksik, na naniniwala na ang kita ng Anthropic ay nagpapakita ng indexikal na paglago na hinihimok ng dami ng paggamit. Sa unang tatlong quarter ngayong taon, ang kabuuang kita ay umabot sa $33.242 bilyon, pagtaas ng humigit-kumulang 1,206% kumpara sa parehong panahon ng nakaraang taon, at ang operating profit margin ay nag-positibo sa ikalawang quarter (8.4%) ngunit bumalik sa pagkalugi sa ikatlong quarter (-3.3%).
Pinaniniwalaan ng Zhejiang Business Securities na ang mismong pagbabago ng kita ay kongkretong repleksyon ng nabanggit na estruktural na pagitan: Ang kita ay nakabatay pa rin sa kasalukuyang demand, at ang natitirang obligasyon sa kontrata (RPO) ay saklaw lamang ang tinatayang 5.1 buwan ng taunang kita, habang ang mga hindi maibabalik na gastos ay nakatali na sa $895.4 bilyon, na tatagal hanggang 2045.
Binanggit din sa pananaliksik na balak ng Anthropic na ilista sa Nasdaq sa kalagitnaan ng Nobyembre, ang kanilang S-1 ay nagbigay ng unang audited benchmark ng isang cutting-edge na model company, Ang aktwal na presyohan ay magbibigay ng pagkakataong makapag-recover ng valuations para sa mga lokal na model companies tulad ng Zhipu, MiniMax.
Libong ulit ang paglawak ng kita sa loob ng tatlong taon, ngunit kulang ang kontraktwal na coverage sa kalahating taon
Ang curve ng kita ng Anthropic ay nagpapakita ng bihirang mabilis na paglawak.
Ayon sa pananaliksik ng Zhejiang Business Securities na nag-quote sa data ng Anthropic S-1, ang kita ng kumpanya ay tumaas mula $41 milyon noong 2023, naging $386 milyon noong 2024, at $4.585 bilyon noong 2025, na may taunang growth rates na 841% at 1088% respectivamente.
Lalong bumilis ang expansion pagpasok ng 2026: Ang kita ay $1.1555 bilyon sa ikalawang quarter, buwan-ang-buwan ay 144.2%; Ikatlong quarter $1.6956 bilyon; Sa unang tatlong quarter, kabuuang $3.3242 bilyon, pagtaas ng 1,206% year-on-year, na siyam na beses na lampas sa kabuuang kita ng 2025.
Ang istruktura ng kita ay nakabatay sa usage billing. Sa unang kalahati ng 2026, usage billing na kita ay $1.3064 bilyon, 80.2%; subscription kita $322.2 milyon, 19.8%.
Binanggit sa pananaliksik na hindi ito relationship ng substitution, kundi layering at overlap. Kapag naubos ng subscription users ang quota, natural silang lumilipat sa incremental usage billing. Kaya, ang proportion ng subscription ay nagbabago lamang sa maliit na range sa bawat taon, at hindi bumababa ng tuluyan.
Ang pangunahing tagapagpalago ng kita ay ang usage. Binanggit sa pananaliksik, ang Opus 5.5 ay bumaba ng humigit-kumulang 40% sa unit task cost kumpara sa Opus 5 na nauna, habang ang Fable 5.1 ay nagbaba ng tipikal workload cost ng humigit-kumulang 25%. Kasabay ang pagbaba ng presyo at pagbilis ng kita, nangangahulugang mas malaki ang silbi ng expansion ng usage kaysa pagbaba ng presyo.
Gayunman, limitado pa rin ang kontraktwal na coverage ng kita. Sa katapusan ng Setyembre 30, 2026, ang natitira pang obligasyon sa kontrata (RPO) ay $13.8 bilyon, kung saan 75% ang makikilala sa susunod na 12 buwan—katumbas ng humigit-kumulang 5.1 buwan ng taunang kita. Ang balanse ng deferred income sa parehong panahon ay $1.971 bilyon, katumbas lamang ng 0.7 buwan ng taunang kita.
Ipinapahayag ng pananaliksik, ang kita ay nakabatay pa rin sa kasalukuyang paggamit, kaya't maaaring baguhin ng mga kliyente ang gastusin anumang oras at napaka-limitado ng contract rigidity.
Gastos sa computational power: Bayad agad at nakapirmi hanggang 20 taon
Kabaliktaran sa flexible na kita, ang gastos ay nakapirmi na sa pangmatagalang hindi ma-cancel na mga kontrata.
Sinuri ng pananaliksik ang walong pangunahing kontrata na isinapubliko sa Anthropic S-1/A—may bilang na $657 bilyon; mula at kasali ang mga bagong procurement at rental agreements pagkatapos ng Setyembre 30, 2026, ang kabuuang pangako ay $895.4 bilyon, kung saan $447.5 bilyon ay gagastusin bago magkatapusan ng 2030, ang natitira ay mostly mula 2031 hanggang 2045.
Hinati ng pananaliksik ang mga commitments base sa rigidity sa apat na kategorya. Pinakamataas ang rigidity—tunay na constraint—ang apat na hindi ma-cancel o pwedeng makansela lang kung may major default: Broadcom $161.2 bilyon (lease financing, may cross-default clause), Google $114.5 bilyon, Amazon $110 bilyon, Microsoft $44.9 bilyon, total $430.6 bilyon, 66% ng nominal value.
Lalong pinatindi pa ng accounting ang rigidity ng constraint. Binanggit sa pananaliksik, ang gastos sa computational power ay hindi kinikilala bilang asset kundi direct deduction sa current profit. Sa unang tatlong quarter ng 2026, computational power at infrastructure fees ay $18.808 bilyon, 56.6% ng kita, samantalang ang bagong fixed asset acquisitions ay $925 milyon, kulang sa 3% ng kita.
Ibig sabihin, kada $100 kita, halos $57 ang napupunta sa gastos ng computational power—at dumadagdag ang gastos "habang naihahatid ang promise computational power at magagamit, hindi ayon sa aktwal na demand sa panahon"—ang gastos ay hindi nakaayon sa aktwal na paggamit ng kliyente.
Batay sa pananaliksik, kung ituturing na spread ang computational power commitment sa tagal ng kontrata, ang full-annual gastos ay $115 bilyon hanggang $121 bilyon, halos 4.6 hanggang 4.8 beses ng annualized computational power fees sa unang tatlong quarter ng 2026. Kung mananatili ang 56.6% gastos rate, ang kailangan na annualized kita para ma-sustain ang computational power ay $208.5 bilyon, halos 4.7x ng kasalukuyang annualized kita.
Pagitan ng tagal: Ito ang tunay na pangunahing constraint
Binibigyang-diin ng pananaliksik ang "kakaibang pananaw": Ang pangunahing constraint ng Anthropic ay hindi ang mismong pagkalugi, kundi ang gap sa pagitan ng maaring i-withdraw na kita (RPO coverage ~3 buwan) at hindi ma-withdraw na gastos (contract term hanggang 20 taon).
Ang gap na ito ay labis na asymmetric sa numerong paraan:
- Kita: Ayon sa S-1, mas dumadami ang mga enterprise clients na pumipirma ng hindi ma-cancel na kontrata na may minimum spend, ngunit mababa pa rin ang overall contract coverage—RPO coverage ay di lalampas sa 5.1 buwan sa anumang metric.
- Gastos: Sa apat na pinakamatibay na kontrata lang (Broadcom, Google, Amazon, Microsoft) ay $430.6 bilyon na agad, at lahat ay bayad na agad o may compensation mechanism, napaka-limitado ng proteksiyon kapag nag-default ang kliyente.
Binanggit din sa pananaliksik na ang procurement model ay umuusbong mula "rental ng computational power" tungo sa "rental ng equipment", na mas nagpapalala ng timing mismatch sa payment vs. recognition.
Sa nakaraan, nakabatay ang procurement sa cloud service providers, at ang pagbayad ay ayon sa magagamit na computational power; ngayon, mas maraming deal ay direct chip leasing, hosted sa specialized third-party data centers—tulad ng limang-taong equipment lease ng Broadcom. Ang equipment lease ay treated as lease financing; ang start ng payment ay kapag ang equipment ay "ready for service", at kapag delayed ang data center, posible pang magsimula ang payment bago magamit ang actual computational power.
May mga financing na nakalaan, pero may mahigpit na kondisyon. Nakalista sa S-1 ang $20 bilyon na loan limit sa Google, $15 bilyon sa Amazon, $42 bilyon sa Broadcom, kabuuang $87 bilyon, ngunit sa katapusan ng Hunyo 2026 ay wala pang withdrawal, at ang withdrawal conditions ay nakatali sa tiyak na revenue target o computational power milestones.
Kaya't ang pananaliksik ay naniniwala na, dahil sobrang mahigpit ang terms, hindi ito matuturing na readily available source ng cash.
Ipinapahayag ng pananaliksik, ang strategic na halaga ng Anthropic S-1 ay nagbibigay ng unang audited, comprehensive public benchmark ng front-line model company. Inilabas na ang S-1, at planong mag-list sa Nasdaq sa kalagitnaan ng Nobyembre; Ang aktwal na presyohan ay magbibigay sa Zhipu, MiniMax, at iba pang lokal na model companies ng unang foreign-based comparison, na posibleng magdulot ng valuation recovery sa sector.
Binanggit sa pananaliksik na sa inteligencia index dimension, ang gap ng capability sa pagitan ng front-line models ay lumiit na sa quarterly level.
Sa simula ng Nobyembre 2026, ang unang pitong modelo sa Artificial Analysis inteligencia index ay nasa pagitan ng 55 at 60 puntos, may pagkakaiba lamang na 5 puntos, at ang single-generation leading window ay lumiit na sa quarterly scale. Hindi na nagbibigay ng pricing power ang single model o reasoning level na nangunguna.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Hindi pa humuhupa ang mataas na inflation sa Estados Unidos! Goldman Sachs ang unang nagbago ng panig: Hindi pa tapos ang cycle ng pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve, posibleng magdagdag pa ng 25 basis points sa Marso ng susunod na taon
Ang mas mataas kaysa inaasahang October CPI data ng US na inilabas noong Martes ay nag-udyok sa Goldman Sachs na baguhin ang nauna nitong prediksyon na magtatapos ang kasalukuyang cycle ng pagtataas ng interest rate ng Federal Reserve sa Disyembre. Inaasahan ngayon ng higanteng pananalapi sa Wall Street na magtataas muli ng 25 basis points ang Federal Reserve sa Marso ng susunod na taon.
Ang takot ang pinakamalaking bear! Malakas ang sigaw ng Morgan Stanley na bumili ng semiconductor: Kakapusan sa lupa at kuryente ay hindi problema, hindi sapat ang supply sa mga aprubadong proyekto
Naniniwala ang Morgan Stanley na sobra ang kamakailang pagbebenta sa sektor ng semiconductor, at ang pangunahing panganib ay takot sa merkado imbes na pundamental na salik. Dahil sa patuloy na pangangailangan para sa AI infrastructure, patuloy na bumibilis ang mga order mula sa downstream, at nananatiling pangunahing sagka ang suplay ng semiconductor. Ang limitasyon ng LPS ay mas nagdudulot ng mas maayos na paglago. Maaaring magkaruon ng short-term o range-bound na paggalaw ang sektor, pero malapit na ito sa ilalim, at optimistiko sila sa compute at storage sectors.
Sumabog ang mga order sa kapangyarihan ng pag-compute, bakit humupa ang "AI trading"? Inilahad ng JPMorgan ang agwat sa pagitan ng AI investment at ang pagsasakatuparan ng produktibidad
Ayon sa pag-aaral ng JPMorgan Global Economic Research team na pinangunahan ni Joseph Lupton noong Nobyembre 10, ang kamakailang pagbuti ng labor productivity ay pangunahing nagmumula sa kapital na pagpapalalim at pagtaas ng intensity sa paggamit ng production factors. Ang malawakang benepisyong mabibigay ng AI sa pamamagitan ng pagbabago ng proseso, integrasyon ng data, at mga organisasyonal na pag-aangkop ay mangangailangan pa ng panahon bago tuluyang magbunga. Nangangahulugan ito na ang mga order para sa chips, servers, at kagamitan sa kuryente ay maaaring tumaas nang mas maaga, ngunit ang patuloy na return on investment ng mga compute operator at end users ay maaaring hindi agad sumabay.
Ang pamumuhunan sa AI ay pumapasok sa "lambak ng pagkadismaya", ang susunod na 18 buwan ay magiging malaking pagsusulit ng buhay at kamatayan!
Ayon sa Goldman Sachs, ang AI investment cycle ay kasalukuyang nasa "lambak ng disillusionment," ngunit hindi ito ang unang pagkakataon. Ang pangunahing salungatan ay nakasalalay sa katotohanang labis na umaasa ang mga bagong cloud computing na negosyo sa AI-related na paggastos ng kanilang end clients para sa kita. Gayunpaman, "halos wala pang kumpanyang tunay na makakapag-attribute ng kanilang kita sa AI." Itinuro ni Social Capital founder Palihapitiya ang isang mahalagang 18-buwan na window, kung kailan magagawa ng merkado ang pagsusuri at pag-alis sa mga kakaiba at hindi sustainable na AI business models.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
