Tumaas ang inaasahan sa pagtataas ng interes ng Federal Reserve kaya nagkaroon ng malawakang pagbebenta ng US Treasury! Sumunod bumagsak ang Japanese bonds, ang 10-year yield ay halos umabot sa 2.8%

Ayon sa ulat ng Filipino ng Pananalapi APP, dahil ang CPI ng Estados Unidos para sa Oktubre ay lumampas sa inaasahan, nagdulot ito ng paglaki ng taya ng merkado na maaaring kailangang maging mas agresibo ang Federal Reserve sa pagtaas ng interes, kaya’t nalugi ang US Treasury bonds noong Martes, at sinundan ng Japanese government bonds ang pagbagsak ng US Treasury bonds noong Miyerkules sa kabila ng overnight trading. Mabilis na tumaas ang benchmark 10-taon na yield ng Japanese government bond ng 10.5 basis points, sa 2.795%; umangat din ang 5-taon na yield ng 9.5 basis points, sa 2.195%; at ang 2-taon na yield, na mas sensitibo sa pagbabago ng patakaran sa salapi, ay umangat ng 8.5 basis points, sa 1.86%.

Parehong ang headline at core CPI ng US para sa Oktubre ay lumampas sa inaasahan ng merkado sa buwanang antas, na nagpapakitang patuloy ang malakas na pressure sa presyo at nagbibigay ng dahilan sa Federal Reserve na ipagpatuloy ang pagtataas ng interes. Batay sa inilabas ng US Bureau of Labor Statistics (BLS) nitong Martes, ang buwanang pagtaas ng US CPI for Oktubre ay 0.4%, mas mataas sa inaasahan ng merkado na 0.3% at nasa 0.6% noong nakaraan; kung aalisin ang mga mas pabagu-bagong sektor gaya ng enerhiya at pagkain, ang core CPI month-on-month ay tumaas ng 0.3%, mas mataas sa inaasahan na 0.2% at pareho rin noong nakaraan (wala namang available na year-on-year na datos sa Oktubre dahil sa government shutdown noong nakaraang taon).

Ang CPI data na ito ay ang huling CPI release bago ang pulong ng Federal Reserve para sa pagdedesisyon ng patakaran sa Disyembre 8-9 (ang CPI para sa Nobyembre ay ilalabas sa Disyembre 10, kinabukasan ng paglalabas ng desisyon, at magbabalik ang year-on-year metric). Noong nakaraang linggo, ang non-farm payrolls para Oktubre ay nadagdagan ng 165,000, malayo sa inaasahan, at bumaba sa 4.1% ang unemployment rate. Kasama pa ang patuloy na mataas na core inflation, napunta na ang pokus ng merkado kung 25 o 50 basis points ang itataas sa Disyembre.

Matapos ilabas ang US CPI para Oktubre, tumaas ang taya ng merkado para sa pagtataas ng Federal Reserve ng interes. Bukod pa sa halos 100% na probabilidad na magtataas ng interes ang Federal Reserve sa Disyembre, tumaas ang taya sa pagtataas ng 50 basis points, at mas lumakas pa ang paniniwala ng merkado na posibleng may dalawa pang pagtataas ng interes bago sumapit ang kalagitnaan ng 2027.

Partikular na kapansin-pansin ang reaksyon ng US Treasury market. Pagkatapos ng inflation data release, mabilis na tumaas ang yield ng short-term treasuries, lalo na ang 2-taon na Treasury bond na pinaka-sensitibo sa patakaran ng Federal Reserve, na tumaas ng 18 basis points sa isang punto, na nagpapakitang muling nire-reassess ng mga mamumuhunan ang daraanan ng interest rate sa mga susunod na buwan. Kasabay nito, tumaas din nang malaki ang 10-taon na yield, at muling bumalik ang pag-aalala ng merkado na maaari pang magpatuloy ang Federal Reserve ng paghihigpit sa pera.

Ipinapakita ng pagbagsak ng Japanese government bonds ang lalong pagdikit ng koneksyon ng mga pandaigdigang pamilihan ng bonds. Ang inflation data ng US ay muling nagpagalit sa takot ng merkado na maghihigpit pa ng policy ang Federal Reserve, nagdulot ito ng mabilis na paglaki ng US Treasury yields at nagkaroon ng spillover effect sa Japanese at iba pang Asian bond markets. Dahil ang US Treasury yield ay isang mahalagang benchmark sa pricing ng pandaigdigang pamilihan, ang pagtaas nito ay kadalasang nagtutulak ng mas mataas na yield demand sa mga bonds ng ibang ekonomiyang malaki, lalo na't muling sinusuri ng mga pandaigdigang mamumuhunan ang polisiya ng mga pangunahing sentral na bangko.

Para naman sa Japanese government bonds, hindi lang panandalian ang epekto ng pagtaas ng yields ng US. Mahalaga ang US-Japan interest spread sa paghubog ng yen exchange rate at cross-border capital allocation. Kapag tumataas ang inaasahan sa US rates ngunit dahan-dahan lang gumalaw ang Bank of Japan, maaaring muling lumawak ang interest spread, na makaaapekto sa kagustuhan ng mga mamumuhunan sa Japanese assets. Kung magpapatuloy ang paglaki ng US Treasury yield, kailangang mag-offer ang Japanese government bonds ng mas kaakit-akit na yield para manatiling kaakit-akit sa mga mamumuhunan.

Ipinapahiwatig ng pagbentang ito ng bonds ang pagbabago ng trend sa Japanese government bond market. Sa mga nakaraang araw ng trading, dahil sa pagbagsak ng US stock market, tumaas ang demand para sa safe havens at nagbaba ng market expectations para sa pagtaas ng rate sa Japan, kaya tuloy-tuloy din ang rally ng Japanese government bonds.

Ayon kay Kadota Shinichiro, Chief ng Forex at Rate Strategy ng Barclays Bank Japan, nagpapahiwatig ang overall recovery ng risk sentiment na "lumilihis na ang merkado mula sa dating malakas na pagbaba ng yields tungo sa reversal ng trend." Inilarawan niya ang dating pagbaba ng yield ng Japanese government bonds na "medyo sobra" at naniniwala siyang may puwang pa ang yields na muling umakyat para mabawi ang dating pagbaba.

Japanese bonds nahaharap sa lokal na presyur ng polisiya Dapat ding bigyang-pansin ang fiscal at supply-demand factors ng bonds

Bukod sa spillover effect ng US bond market, mahalagang salik din ang patakaran ng Bank of Japan sa paghubog ng Japanese government bond yields. Sa Setyembre, tinaas ng Bank of Japan ang policy rate sa 1.25% at pinanatili itong hindi nagalaw sa monetary policy meeting noong Oktubre. Ngunit nagpalabas din ang Bank of Japan ng mas malinaw na signal ng pag-iingat sa inflationary risks, na nagpapahiwatig na maaari pang magkaroon ng dagdag na pagtataas ng rates. Pahayag ni Bank of Japan Governor Ueda Kazuo, tatalakayin ng sentral na bangko ang isyu ng rate hike sa bawat policy meeting kasama na ang Disyembre, nang hindi nagpapako ng plano sa bilis ng pagtataas.

Ayon naman sa inilabas na "Economic and Price Outlook" report ng Bank of Japan noong Oktubre, malapit na raw maabot ng underlying inflation ng Japan ang 2% price stability target. Nakikita ng Bank of Japan ang pagbabago sa wage at pricing behavior ng mga kompanya, pati na rin ang inflation expectations ng mga sambahayan at kompanya, na nagpapakitang unti-unti nang umiiba ang pinagmumulan ng inflation mula sa panlabas na gastos tungo sa mas matagalang inflation. Binigyang-diin ng Bank of Japan na habang sumasagad sa target ang underlying inflation, dapat pag-ingatan ng monetary policy na hindi sumobra ang inflation sa target.

Ipinapahiwatig ng ganitong signal na natapos na ang yugto ng ultra-loose monetary policy ng Bank of Japan. Habang unti-unting nananatili ang inflation sa paligid ng 2%, nasa pokus na ng merkado kung kailan muli magtataas ng rate ang Bank of Japan at kung saan ang final level nito. Sa records ng policy meeting noong Setyembre, maraming policy makers ang kumampi sa patuloy na pagtaas ng rate, at may ilan ding naniniwalang kung sosobra ang inflation, baka kinakailangang pabilisin pa ang cycle ng rate hike. Kaya’t tinitingnan na ng merkado na mahalagang option ang December hike.

Pinapalitan din ng normalisasyon ng patakaran sa pananalapi ng Bank of Japan ang dating environment sa pricing ng Japanese government bond market. Sa nakalipas na ilang taon, nagpatupad ang Bank of Japan ng malakihang bond purchase at yield curve control para pababain ang long-term borrowing costs, kaya’t nanatili sa napakababa ang bond yields. Ngayon, dahil tumataas ang policy rate at unti-unting ina-adjust ang bond purchase program, kailangang muling suriin ng merkado ang tamang level ng Japanese bond yields. Ang inaasahan ng mga mamumuhunan sa hinaharap na rate, pagbabago ng balance sheet ng sentral na bangko, at inaasahang inflation ay maaaring magdulot ng karagdagang volatility sa yields.

Kapansin-pansin na ang pagtaas ng yield ng Japanese bonds ay hindi lang bunsod ng inaasahan sa polisiya ng Bank of Japan. Nauna nang sinabi ng board member na si Junko Koeda na ang long-term interest rate ay apektado rin ng inflation risk premium, fiscal risk, at supply-demand relationship ng bonds. Halimbawa, kung tataas ang international oil price, malaki ang epekto nito sa global inflation expectations, at maaaring tumaas ang long-term rate ng Japan dulot ng ugnayan ng pamilihan ng bonds sa buong mundo.

Kasabay nito, ang sukat ng supply ng government bonds, demand ng mamumuhunan, at pagbabago ng holdings ng Bank of Japan sa bonds ay nag-iimpluwensya rin sa risk premium na hinihingi ng merkado. Nahaharap sa presyur mula sa fiscal position at pagbabago ng supply-demand structure ng long-term bonds ang Japanese government bond market. Malaki na ang government debt ng Japan sa matagal na panahon, at habang nababahala ang merkado na baka palakihin pa ng gobyerno ang paggasta o maglabas pa ng bonds, madalas hinihingi ng mamumuhunan ang mas mataas na yield kapalit ng posibleng fiscal at term risks.

Sa kabuuan, ang kasalukuyang pagbaba ng Japanese bonds ay resulta ng sabayang epekto ng external rate shocks at ng inaasahang normalisasyon ng domestic monetary policy. Sa short-term, patuloy na mamamayani ang US inflation data at signal ng policy ng Federal Reserve sa sentimyento ng global bond market, at kung magtutuloy tuloy ang pagtaas ng yields ng US Treasury, maaaring dagdagan nito ang yield ng Japanese government bonds. Sa medium to long term, unti-unting pagtigil ng ultra-loose monetary policy ng Bank of Japan, tumitibay na inflation domestically, at pagbabago sa term premium dahil sa fiscal at bond supply-demand factors, ay pawang magdadala sa yields ng Japanese government bond na mas mataas kaysa dating mahabang panahon ng mababang interes.