Maaaring sundan ng AI craze ang yapak ng railway bubble noong ika-19 na siglo, at ang mga tagapagtayo ay hindi kinakailangang maging panghuling nagwagi.
Inihalintulad ng analyst ng Goldman Sachs na si Bobby Molavi ang kasalukuyang sitwasyon sa industriya sa Railway Mania ng ika-19 na siglo sa Britain: Mahigit 500 na kumpanya ang gumugol nang higit pa sa taunang pambansang kita upang magtayo ng 8,000 milya ng riles, kung saan halos lahat ng maagang mamumuhunan ay nalugi, pero ang mga tunay na nakinabang ay ang mga sumunod na “pasahero.” Tinukoy niya na ang kasalukuyang AI craze ay inaalalayan ng utang at momentum, at ang forward price-to-earnings ratio ng S&P 500 na 18x ay “medyo mas mura lamang,” ngunit kung magagawang mapanatili ng mga tagapagtayo ang halaga ay hindi positibo ang sagot ng kasaysayan.
Ang market cap ng Nvidia ay tumaas mula $1 trilyon hanggang sa pinakamataas na $5.8 trilyon, pagkatapos ay bumagsak pabalik sa pinakamababang antas sa loob ng 18 buwan. Ang pag-ikot na ito ng pagtaas at pagbaba ay nagpapaalala kay Bobby Molavi, isang strategist ng Goldman Sachs, sa "Railway Mania" ng England 180 taon na ang nakalilipas.
Sa kanyang pinakabagong edisyon ng "Ruminations" na strategy note, naglatag si Molavi ng isang pangunahing tanong: Kung ito ay isang bula, kanino sa huli mapupunta ang halaga? Ang kanyang sagot, na hinango mula sa maraming historical na karanasan ng capital expenditure crazes—"malamang hindi sa mga mismong nagtatayo nito."
Magkaiba ang bula at ang panghuling pakinabang. Maaaring maging makasaysayan ang teknolohikal na inobasyon, ngunit hindi nito agad nililikha ang halaga. Sa mga dating halimbawa ng mga bula—internet, railways, at tulip—wala ni isa sa mga bulang ito ang nagpalaho sa mismong teknolohiya matapos ang pagbagsak. Personal kong gusto ang tulip.
Nabuhay ang tulip, nabuhay ang internet, at gayundin ang mga riles. Ang totoong nagbago ay kung kanino napunta ang panghuling halaga—sa kabuuang industriya ng tulip, sa aplikasyon ng internet, at sa "pangkalahatang ekonomiya na umangat sa tulong ng imprastraktura." Ngunit agad din niyang binigyang-diin:
Ang maagang mga kapital na sumunod sa mga bulang ito ay naapektuhan... lalo na kapag ang spekulasyon at pag-asa ay napalitan ng 'valuation,' at naputol mula sa fundamental na kita at daloy ng salapi.
Sa madaling salita: Maaari kang maging tama tungkol sa teknolohiya, pero patuloy ka pa ring malulugi sa stocks.
500 Kumpanya, 8000 Milya ng Riles: Ang Kanilang Kwenta Noon, Wala Pang Nakakalutas Ngayon
Ang pinaka-pinagkakatiwalaang historical na halimbawa ni Molavi ay ang railway craze ng United Kingdom noong ika-19 na siglo:
Sa railway craze ng 19th century sa UK, 500 bagong kumpanya ng riles ang naglaban-laban sa pagtatayo ng 8000 milyang bagong riles (katumbas ng 20 beses ng sukat ng England), na ang gastos ay lumampas pa sa kabuuang taunang kita ng buong bansa.
Kung ikukumpara, ang annual capital expenditure ng US data centers ay nakakailang daang bilyong dolyar pa lang, at ang cloud computing giants ay sa ika-pitong linggo pa lamang ng 2026 ay maaring lumagpas na sa buong taon nilang limit ng utang. Hindi pa kasinglaki ng "isang taon ng GDP" pero malinaw ang direksyon.
Ang internet bubble ay sumunod din sa parehong script. Ang Cisco at Qualcomm ay umangat at bumagsak, samantalang ang 360networks, AltaVista, at Webvan ay "pumaimbulog sandali at tuluyang naglaho." Nang natapos nang maitayo ang fiber at network, ibang grupo ng tao na ang tunay na nakinabang pagkalipas ng sampung taon.
Ang konklusyon ni Molavi ay maingat: "Walang dudang mahalaga ang innovation... pero maaaring pag-usapan pa kung ano ang tamang halaga at timing ng returns."
"Bawat Industriya ay Teknolohiya, at ang Teknolohiya ay Bawat Industriya"
Ano ang kaibahan ngayon? Naniniwala si Molavi na sa ilang sukat, mas malaki ang panganib.
Noong 2000 internet bubble, tumutugon ang tech industry sa sarili lamang, kaya't mas maliit ang sakop kapag nagkaproblema. Ngunit ngayon, "ang bawat industriya ay tech, at tech ay bawat industriya." Ang interdependency na dulot ng AI ay "napakabihira":
"Isang tema ito ng mutual feeding at mutual dependence—ang transaksyon sa pagitan ng Nvidia at OpenAI, hawak ng Nvidia ang Intel, bumibili ang Oracle ng Nvidia GPU, at lahat ng malalaking cloud players ay may share sa AI startups... Matagal natin ngayong nasasaksihan ang malawakang FOMO trade—na anyo ng gold rush para sa AI capital expenditure at tech supremacy. Ang takot na 'hindi gumalaw' ay mas matindi kesa sa panganib ng 'masyadong maaga o sobra ang aksyon.'"
Noong linggo pa lang ng mataas na volatility, natapos pa rin ng OpenAI ang round ng financing na nagkakahalagang humigit-kumulang $110 bilyon, na may valuation na $1.25 trilyon. Ibinabalita na nagpaplanong mag-IPO ang Anthropic na nagkakahalaga ng $80-100 bilyon.
Ang Momentum ay Dalawang Talim
Bakit nahuhuli ng valuation ang cash flow nang ganito kalayo? Ayon kay Molavi, ang paliwanag ay nakasalalay mismo sa market structure.
Sa mercato na pinangungunahan ng passive funds, ETF, neutral-hedge funds, at systematic quant strategies, ang mismong presyo at momentum ay naging isang basic input:
Sa isang S&P500 market kung saan 5-10 lamang na stocks (minsan 1-2) ang pangunahing bumubuo ng index, mahigit 60% ng pagtaas ngayong taon ay mula lamang sa 6 na stocks, at 35% ay mula sa 1 stock... Palaki nang palaki ang AUM na ipino-pondo sa mga index-tracking o index-hugging funds—habang tumataas ang presyo, lalong maraming 'kailangang bumili'—kaya't lalo pang tumataas. Sa panahon ng pagtaas, ang grupong ito ay hindi kailanman nagbebenta, dahil wala silang ideya sa fair value o kung sobra na ang taas.
Kasunod dito, ang retail investors ay sumasabay pa lalo sa mga nanalo (Mag 7 at Nvidia, hindi ang 'cheap pero underperforming value stocks'), mas pinapalala pa ang apoy. Inamin ni Molavi na "malaki ang bahagi" ng pagtaas ng Nvidia ay mula sa fundamentals, pero "malaki rin ang bahagi" na takbo lang ng teknikalidad—"ganito rin pag bumabagsak." Sa loob lamang ng ilang linggo, binawi na ng momentum factor ang lahat ng gains ng 2026.
Mas Bumaba Nang Kaunti, Pero Hindi Totoong Mura
Kung gayon, na-anticipate na ba ng market ang mga panganib na ito? Inilista ni Molavi ang forward PE ratio ng S&P500 sa bawat malaking bottom bilang komparasyon:
-
Marso 2009: 10.4 beses
-
Marso 2020: 13.3 beses
-
Oktubre 2022: 15.7 beses
-
Kasalukuyan (kung ang nakaraang linggo ay ang bottom): mga 18 beses
Ang kanyang pagsusuri: "Mas bumaba ng kaunti, pero hindi totoong mura."
Aminado rin siya na hindi kasama dito ang pagkakaiba sa growth rate, at patuloy pa ring lumalago ng higit 30% ang kita ng mga kumpanyang Amerikano. Ngunit dalawang talim ang bagay na ito—kung magbago ang AI capital expenditure cycle, kadalasan pati growth ay magbabago rin, ang 18x PE na tinataya batay sa earnings sa peak ng cycle at sa ilalim ng cycle ay dalawang magkaibang kwento.
Sino ang may hawak ng bill kapag tumigil ang musika
Tinapos ni Molavi sa isang maingat na agnostic stance: Walang duda sa mismong halaga ng AI, pero may duda kung kailan at kung anong presyo darating ang returns.
Kapansin-pansin, may pagkakaiba ito ngayon kumpara sa internet bubble. Ang internet bubble ay mostly shareholders lang ang tinamaan; ngunit ang telecommunication bubble ay nadamay pati bondholders. Ngayon sa AI infrastructure boom, patuloy nang umaasa sa utang, SPV, at vendor financing sa pagitan ng parehong grupo ng kumpanya. Ibig sabihin, kapag nawala ang value gaya ng 1847 at 2001 mula sa mga "tagapagtayo," maaaring hindi lang stock price ang tamaan.
Nabuhay ang tulip, mabubuhay din ang GPU. Ang tanong, sino ang may hawak ng bill kapag tumigil ang musika—at kaiba sa railway craze, kung ang bill na ito ay mauuwi sa buong balance sheet ng buong merkado.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Kung maging maayos ang pag-lista ng Anthropic sa susunod na linggo at tumaas ang presyo ng stock, mananatiling normal ang AI, kung hindi, may ilang kumpanya ang magsasara.
Ang pagbagsak ng halaga ng dalawang malalaking kumpanya ay nagdulot ng sunod-sunod na epekto—nagsimula nang gumamit ng mas konserbatibong revenue multiplier ang mga investor sa AI startups, at diretsong tinigil ang mataas na halaga ng pagpopondo para sa mga kumpanyang walang kita. Maraming venture capital firms na ang nagrekomenda sa kanilang mga investee na ibaba ang inaasahang valuation at mag-ipon ng cash sa lalong madaling panahon. Nagbabala ang mga tagamasid ng merkado na ang resulta ng pag-lista ng Anthropic ay magsisilbing tagapagpakita ng direksyon para sa industriya: kapag naging matagumpay, magpapatuloy ang kasiglahan; kapag nabigo, may mga kumpanyang maaaring matanggal sa laro.
Pagkatapos ng halalan sa Brazil, lalong luminaw ang pagbaba ng halaga ng politika; patuloy pa ring optimistiko ang Morgan Stanley sa PBR.US, tumutok sa presyo ng gasolina at dibidendo
Patuloy na pinananatili ng Morgan Stanley ang pinakamataas na optimistikong rating na "Dagdagan ang hawak", subalit ibinaba ang target na presyo para sa katapusan ng 2027 mula $31 patungong $25.
Nakatayo sa liwanag ang Corning (GLW.US) nakakuha ng unang "Buy" mula sa Jefferies! AI factory ay lumalaban para sa fiber optic, global supply gap ay maaaring umabot ng tatlumpung porsyento
Para sa Corning, ang kamakailang pagtaas ng kita ay pangunahing nagmula sa pagpapalawak ng AI cluster. Habang dumarami ang optical link sa pagitan ng mga cabinet at mga park, nangangailangan ang mga kliyente na maglagay ng mas maraming optical fiber sa limitadong espasyo ng pipeline at cabinet, kaya't tumataas ang pangangailangan para sa high-density optical cable at mga connecting system.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
