Giganci się wycofują, ETF traci impet: Jaki jest prawdziwy powód ostatniego spadku bitcoina?

Oryginalny tytuł: „Dlaczego największy nabywca Bitcoina nie jest już ‘szalonym kupującym’?”
Oryginalny autor: Oluwapelumi Adejumo
Tłumaczenie: Luffy, Foresight News

Przez większość 2025 roku poziom wsparcia Bitcoina wydawał się trudny do naruszenia, ponieważ korporacyjne skarbce cyfrowych aktywów (DAT) i fundusze ETF niespodziewanie połączyły siły, tworząc wspólną podstawę wsparcia.

Firmy kupowały Bitcoina poprzez emisję akcji i obligacji zamiennych, podczas gdy napływy do ETF-ów po cichu pochłaniały nową podaż. Razem zbudowały solidną bazę popytu, pomagając Bitcoinowi oprzeć się presji zaostrzającego się otoczenia finansowego.

Obecnie ta podstawa zaczyna się chwiać.

3 listopada Charles Edwards, założyciel Capriole Investments, napisał na platformie X, że wraz ze spowolnieniem tempa zakupów instytucjonalnych jego bycze oczekiwania osłabły.

Zaznaczył: „Po raz pierwszy od 7 miesięcy netto zakupy instytucjonalne spadły poniżej dziennej podaży z wydobycia – to nie jest dobry znak.”

Wolumen zakupów instytucjonalnych Bitcoina, źródło: Capriole Investments

Edwards stwierdził, że nawet jeśli inne aktywa radzą sobie lepiej niż Bitcoin, ten wskaźnik pozostaje kluczowym powodem jego optymizmu.

Obecnie około 188 korporacyjnych skarbców posiada znaczące pozycje w Bitcoinie, z których wiele firm, poza ekspozycją na Bitcoina, ma dość jednorodny model biznesowy.

Spowolnienie zakupów do korporacyjnych skarbców Bitcoina

Żadna firma nie reprezentuje korporacyjnych transakcji na Bitcoinie lepiej niż niedawno przemianowana „Strategy” (dawniej MicroStrategy).

Ta firma programistyczna kierowana przez Michaela Saylora przekształciła się w korporacyjny skarbiec Bitcoina i obecnie posiada ponad 674 000 Bitcoinów, pozostając największym pojedynczym korporacyjnym posiadaczem na świecie.

Jednak tempo jej zakupów znacznie spadło w ostatnich miesiącach.

Strategy w trzecim kwartale zwiększyła swoje zasoby tylko o około 43 000 Bitcoinów, co jest najniższym kwartalnym zakupem w tym roku. Biorąc pod uwagę, że w tym okresie niektóre zakupy Bitcoina przez firmę spadły do zaledwie kilkuset sztuk, ta liczba nie jest zaskoczeniem.

Analityk CryptoQuant, J.A. Maarturn, wyjaśnia, że spowolnienie zakupów może być związane ze spadkiem wartości netto (NAV) Strategy.

Stwierdził, że inwestorzy byli skłonni płacić wysoką „premię NAV” za każdego dolara Bitcoina na bilansie Strategy, co w praktyce pozwalało akcjonariuszom korzystać z dźwigni na wzrostach Bitcoina. Jednak od połowy roku ta premia znacznie się zmniejszyła.

Po osłabieniu premii z wyceny, emisja nowych akcji w celu zakupu Bitcoina przestała przynosić znaczące korzyści, a motywacja do finansowania zakupów przez firmy również spadła.

Maarturn zauważył: „Trudności w finansowaniu rosną, a premia z emisji akcji spadła z 208% do 4%.”

Premia akcji Strategy, źródło: CryptoQuant

Tymczasem trend spowolnienia zakupów nie ogranicza się tylko do Strategy.

Notowana w Tokio firma Metaplanet naśladowała ten amerykański model pionierski, ale po gwałtownym spadku kursu jej akcje są obecnie wyceniane poniżej wartości rynkowej posiadanych Bitcoinów.

W odpowiedzi firma zatwierdziła program skupu akcji własnych i wprowadziła nowe wytyczne dotyczące finansowania w celu powiększenia skarbca Bitcoina. Ten ruch pokazuje, że firma jest pewna swojego bilansu, ale także podkreśla, że entuzjazm inwestorów wobec modelu biznesowego „kryptowalutowego skarbca” słabnie.

W rzeczywistości spowolnienie zakupów do skarbców Bitcoina doprowadziło do niektórych fuzji firm.

W zeszłym miesiącu firma zarządzająca aktywami Strive ogłosiła przejęcie mniejszej firmy Semler Scientific, posiadającej skarbiec Bitcoina. Po połączeniu firmy te będą posiadać prawie 11 000 Bitcoinów.

Te przypadki odzwierciedlają ograniczenia strukturalne, a nie zmianę przekonań. Gdy emisja akcji lub obligacji zamiennych nie przynosi już premii rynkowej, napływ kapitału wysycha, a zakupy firm naturalnie zwalniają.

Jak wygląda przepływ środków do ETF-ów?

Od dawna uważane za „automatyczne pochłaniacze nowej podaży”, spotowe ETF-y na Bitcoina również wykazują oznaki osłabienia.

Przez większość 2025 roku te instrumenty finansowe dominowały w popycie netto, a liczba subskrypcji stale przewyższała umorzenia, zwłaszcza gdy Bitcoin osiągał historyczne maksima.

Jednak pod koniec października przepływy kapitału stały się niestabilne. Pod wpływem zmian oczekiwań dotyczących stóp procentowych zarządzający portfelami dostosowywali pozycje, działy ryzyka ograniczały ekspozycję, a w niektórych tygodniach przepływy netto były ujemne. Ta zmienność oznacza, że ETF-y na Bitcoina weszły w nową fazę zachowań.

Otoczenie makroekonomiczne się zaostrzyło, nadzieje na szybkie obniżki stóp wygasły, a warunki płynności ochłodziły się. Mimo to popyt na ekspozycję na Bitcoina pozostaje silny, ale przeszedł z „stałych napływów” na „impulsowe napływy”.

Dane SoSoValue obrazowo pokazują tę zmianę. W pierwszych dwóch tygodniach października produkty inwestycyjne w kryptowaluty przyciągnęły prawie 6 miliardów dolarów napływów; jednak pod koniec miesiąca, wraz ze wzrostem umorzeń do ponad 2 miliardów dolarów, część napływów została zniwelowana.

Tygodniowe przepływy do ETF-ów na Bitcoina, źródło: SoSoValue

Ten wzorzec pokazuje, że ETF-y na Bitcoina dojrzały do prawdziwego rynku dwukierunkowego. Nadal oferują głęboką płynność i kanały dostępu dla instytucji, ale nie są już jednostronnym narzędziem do akumulacji.

Kiedy sygnały makroekonomiczne są zmienne, tempo wyjścia inwestorów ETF może być równie szybkie jak tempo wejścia.

Wpływ na rynek Bitcoina

Ta zmiana nie musi oznaczać, że Bitcoin czeka spadek, ale z pewnością zwiastuje większą zmienność. W miarę jak zdolność absorpcji przez firmy i ETF-y słabnie, ruchy cen Bitcoina będą coraz bardziej zależne od krótkoterminowych traderów i nastrojów makroekonomicznych.

Edwards uważa, że w takiej sytuacji nowe katalizatory – takie jak luzowanie polityki pieniężnej, jasność regulacyjna lub powrót apetytu na ryzyko na giełdach – mogą ponownie rozpalić popyt instytucjonalny.

Obecnie jednak marginalni nabywcy są ostrożniejsi, co sprawia, że odkrywanie ceny jest bardziej wrażliwe na globalne cykle płynności.

Wpływ widoczny jest głównie w dwóch aspektach:

Po pierwsze, strukturalny popyt, który wcześniej stanowił wsparcie, słabnie. W okresach niewystarczającej absorpcji zmienność w ciągu dnia może się nasilić, ponieważ brakuje wystarczającej liczby stabilnych nabywców, by ją tłumić. Halving z kwietnia 2024 roku mechanicznie zmniejszył nową podaż, ale bez stałego popytu sama rzadkość nie gwarantuje wzrostu cen.

Po drugie, zmieniają się cechy korelacyjne Bitcoina. Wraz ze spowolnieniem zakupów do bilansów firm, aktywo to może ponownie podążać za ogólnymi cyklami płynności. Okresy wzrostu realnych stóp procentowych i umacniania dolara mogą wywierać presję na ceny, podczas gdy luźniejsze otoczenie może przywrócić Bitcoinowi pozycję lidera w rajdach ryzykownych aktywów.

W istocie Bitcoin ponownie wchodzi w fazę makroekonomicznej refleksji, zachowując się bardziej jak aktywo o wysokim beta niż cyfrowe złoto.

Jednocześnie wszystko to nie podważa długoterminowej narracji o Bitcoinie jako rzadkim, programowalnym aktywie. Wręcz przeciwnie, odzwierciedla to rosnący wpływ dynamiki instytucjonalnej – to właśnie te instytucje chroniły Bitcoina przed zmiennością napędzaną przez detalistów, a teraz mechanizmy, które wprowadziły Bitcoina do głównych portfeli inwestycyjnych, jeszcze bardziej zacieśniają jego powiązania z rynkami kapitałowymi.

Nadchodzące miesiące będą testem, czy Bitcoin może utrzymać swoją funkcję przechowywania wartości bez automatycznych napływów kapitału ze strony firm i ETF-ów.

Patrząc historycznie, Bitcoin zwykle wykazuje zdolność adaptacji. Kiedy jeden kanał popytu zwalnia, pojawia się inny – może to być rezerwa państwowa, integracja fintech lub powrót detalistów podczas makroekonomicznego luzowania.

 

Oryginalny link