Morgan Stanley utrzymuje neutralną ocenę dla Oracle (ORCL.US): OCI spełnia oczekiwania, ale strukturalna presja na marżę brutto pozostaje ograniczeniem dla wyceny

Według informacji uzyskanych przez Jinse Finance, analityk JPMorgan Sanjit Singh w najnowszym raporcie podtrzymał dla Oracle (ORCL.US) ocenę „neutralną” oraz cenę docelową na poziomie 210 dolarów. Tytuł raportu precyzyjnie podsumowuje kluczowy dylemat tego sprawozdania finansowego: „Wyniki OCI spełniają oczekiwania, ale marża brutto wciąż wymaga poprawy”.

Wcześniej Oracle przedstawił niemal bezbłędny raport za pierwszy kwartał roku fiskalnego 2027. Przychody wyniosły 19,35 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 30% rok do roku; przychody z infrastruktury chmurowej (OCI) wyniosły 7,4 miliarda dolarów – wzrost o 121% rok do roku; w jednym kwartale zawarto nowe kontrakty AI cloud o wartości przekraczającej 30 miliardów dolarów; zobowiązania do wykonania (RPO) wzrosły do 664 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o 209 miliardów rok do roku. Jednak reakcja kursu akcji na ten raport stała się ostatnio jednym z najbardziej dramatycznych „głębokich V” spośród spółek technologicznych – po sesji kurs wzrósł o prawie 8%, by następnego dnia spaść o 1,74%, przy czym łączny spadek od początku roku nadal przekracza 20%.

Gdy przepaść między doskonałą działalnością operacyjną a zachowaniem akcji na giełdzie wciąż się pogłębia, Oracle stoi nie przed jednorazową porażką czy sukcesem sprawozdania finansowego, ale przed fundamentalnym pytaniem: „czy model biznesowy AI infrastruktury chmurowej zostanie zaakceptowany przez Wall Street?”

„Neutralne” stanowisko JPMorgan nie jest negacją narracji AI budowanej przez Oracle, lecz wyrazem ostrożnego „oczekiwania na potwierdzenie”. Bank uznaje, że dostawy mocy OCI są rozproszone geograficznie i nie zależą od pojedynczego projektu; uznaje również, że średnia premia za odnowienie kontraktów GPU wynosi 20%, co wskazuje na siłę negocjacyjną Oracle, zamiast przymusowego odnawiania umów; docenia też zakończenie programu pozyskania kapitału własnego na 20 miliardów dolarów, co zniosło krótkoterminową presję na rozwodnienie akcji.

Jednak kluczową zastrzeżeniem JPMorgan pozostaje to, że marża brutto z działalności AI infrastrukturalnej nie dowiodła jeszcze, iż może osiągnąć poziomy obecne w tradycyjnym oprogramowaniu Oracle. Wraz ze wzrostem udziału przychodów z infrastruktury chmurowej, nieunikniona będzie strukturalna presja na spadek ogólnej marży brutto.

Prawdziwy „słoń w pokoju”: 28,5 miliarda dolarów nakładów inwestycyjnych i minus 5,4 miliarda dolarów wolnych przepływów pieniężnych

To właśnie stanowi podstawową przyczynę rozbieżności między ceną akcji a fundamentami. W ostatnim kwartale nakłady inwestycyjne Oracle wzrosły do 28,5 miliarda dolarów, czyli ponad dwukrotnie więcej niż w analogicznym okresie ubiegłego roku, kiedy to wyniosły 8,5 miliarda. Wolne przepływy pieniężne dramatycznie pogorszyły się z minus 362 milionów dolarów rok wcześniej do minus 5,4 miliarda dolarów. Wielkość zadłużenia firmy już wynosi 125 miliardów dolarów.

Całoroczne wytyczne dotyczące nakładów inwestycyjnych pozostają w przedziale 90 do 95 miliardów dolarów. Zarząd przewiduje, że w roku fiskalnym 2027 nakłady netto wyniosą około 70 miliardów dolarów, co znacznie przekracza 55,7 miliarda z poprzedniego roku fiskalnego.

Sednem problemu jest to, że jeśli firma co kwartał wydaje niemal 30 miliardów dolarów na budowę centrów danych, a choć przychody dynamicznie rosną, wciąż są dalekie od pokrycia takiego poziomu zużycia kapitału, inwestorzy potrzebują jasnego harmonogramu odpowiedzi na pytanie: „kiedy pojawią się dodatnie wolne przepływy pieniężne?”. Odpowiedź Oracle brzmi obecnie: „gdy wejdziemy w fazę wzrostową” – ale ile to potrwa? Czy rynki kapitałowe będą miały wystarczająco cierpliwości?

JPMorgan jasno wskazuje w raporcie: marże brutto działalności AI infrastrukturalnej oraz konwersja w wolne przepływy pieniężne to kluczowe zmienne decydujące, czy wycena Oracle przejdzie z „neutralnej” na „kupuj”.