Fed drugi miesiąc z rzędu wstrzymuje zakupy RMP, rezerwy bankowe pozostają na wysokim poziomie

Rezerwa Federalna ponownie wstrzymała zakupy obligacji w ramach zarządzania rezerwami (RMP), co odzwierciedla aktualną sytuację obfitych rezerw bankowych i stabilnego funkcjonowania rynku pieniężnego.

Fed ogłosił w poniedziałek, że w trakcie kolejnego miesięcznego cyklu, kończącego się 14 października, nowojorski oddział operacji otwartego rynku nie przeprowadzi żadnych zakupów obligacji skarbowych w celach zarządzania rezerwami, utrzymując tym samym pauzę RMP przez drugi miesiąc z rzędu.

Jednocześnie oddział ten nadal będzie realizować w tym okresie operacje reinwestycyjne w wysokości około 1,56 miliarda dolarów.

To wstrzymanie wskazuje, że Fed ma zaufanie do płynnego funkcjonowania krótkoterminowego rynku finansowego. Stawka overnight na zabezpieczone kredyty (SOFR) przez większość czasu pozostaje poniżej stopy oprocentowania rezerw (IORB), co potwierdza tę ocenę.

Na dzień 9 września saldo rezerw bankowych w USA wynosiło 3,04 biliona dolarów, podczas gdy na koniec zeszłego roku było to 2,85 biliona dolarów, a od początku roku średnia wynosiła 3,01 biliona dolarów. Ta korekta nie oznacza zmiany polityki pieniężnej ani strategii bilansowej.

Wśród głównych instytucji z Wall Street istnieją wyraźne rozbieżności co do dalszego przebiegu wydarzeń.

Strategowie z Wells Fargo i Bank of America wcześniej przewidywali, że zakupy w ramach RMP zostaną w tym miesiącu wstrzymane, a w połowie października, gdy Departament Skarbu znacznie zwiększy emisję obligacji skarbowych, lokalna presja na rynku finansowania powróci, dając podstawę do wznowienia zakupów.

Strateg Barclays, Samuel Earl, prognozuje, że w październiku skala zakupów wzrośnie do 1 miliarda dolarów, a w listopadzie osiągnie 2 miliardy dolarów.

Strategowie Citi natomiast uważają, że Fed może utrzymać stan pauzy do końca roku. Citi podkreśla, że saldo rezerw bankowych wróciło do przedziału "umiarkowanie obfitego", a kolejna fala podaży obligacji nie powinna znacząco zwiększyć presji na rynku repo.

Fed pod koniec 2025 roku niespodziewanie zatrzymał proces redukcji bilansu i zaczął wprowadzać płynność do systemu finansowego poprzez zakupy krótkoterminowych obligacji skarbowych.

W grudniu ubiegłego roku Fed rozpoczął skup obligacji z terminem do jednego roku o wartości około 4 miliardów dolarów miesięcznie, a ówczesny przewodniczący Powell określił to jako działanie "wyprzedzające", mające zapewnić odpowiedni poziom rezerw przed kwietniowym sezonem podatkowym.

Następnie skala zakupów została kilkukrotnie gwałtownie ograniczona: w kwietniu spadła do 2,5 miliarda dolarów, w maju do 1 miliarda dolarów, obie redukcje przekroczyły oczekiwania rynku, a w sierpniu zakupy zostały całkowicie zawieszone.

Na poziomie komunikacji politycznej Komitet Operacji Otwartego Rynku Fed w czerwcu zrewidował politykę, jasno stwierdzając, że jeśli pozwalają na to warunki rynkowe, RMP może być tymczasowo zawieszane, co pozwala na elastyczność operacyjną.

Roberto Perli z nowojorskiego oddziału Fed w lipcu ponownie podkreślił, że zakupy w ramach zarządzania rezerwami nie są z góry ustalone; dział operacyjny może w dowolnej chwili korygować miesięczną skalę zakupów w zależności od sytuacji na rynku pieniężnym, z celem utrzymania rezerw w komfortowym przedziale.

W ostatnim miesiącu rynek krótkoterminowego finansowania pozostawał luźny, a podaż gotówki znacznie przewyższała ilość dostępnych zabezpieczeń.

Banki nadal lokują coraz więcej środków na rynku krótkoterminowym, a aktywa funduszy rynku pieniężnego osiągnęły historyczne szczyty. Nawet przy utrzymującej się dużej emisji krótkoterminowych obligacji przez Departament Skarbu, te czynniki skutecznie ograniczały presję na wzrost stóp na rynku pieniężnym, zapewniając korzystne warunki do kontynuowania wstrzymania zakupów przez Fed.

Ponadto, Departament Skarbu zmniejszył emisję obligacji przed kwartalnym terminem płatności podatków, dodatkowo łagodząc presję na płynność w krótkim terminie. Następnym kluczowym momentem będzie decyzja Skarbu o ponownym uruchomieniu dużej emisji obligacji i to, czy rynek będzie w stanie płynnie to przetrawić.