Realna rentowność amerykańskich 10-letnich obligacji TIPS osiągnęła najwyższy poziom od kryzysu w 2008 roku, co budzi obawy związane z deficytem budżetowym i ekspansją zadłużenia przedsiębiorstw.

W czwartek Departament Skarbu USA wyemitował dziesięcioletnie obligacje indeksowane inflacją (TIPS) o wartości 19 miliardów dolarów, a rzeczywista rentowność wygranej oferty wzrosła do 2,653%, osiągając najwyższy poziom od 2008 roku i przekraczając poziom rynkowy przed emisją, co pokazuje, że inwestorzy domagają się wyższych realnych zwrotów z tych obligacji.

Szczegółowo, rentowność wygranej oferty w tej emisji TIPS wyniosła 2,653%, czyli o około 1,9 punktu bazowego więcej niż rentowność z rynku wtórnego (WI) na chwilę zakończenia składania ofert o godz. 13:00 czasu nowojorskiego.

Stosunek oferowanych do przydzielonych obligacji wyniósł 2,24, co jest poniżej średniej 2,43 z ostatnich trzech aukcji, wskazując na słabnący popyt w porównaniu do poprzednich emisji.

Ze względu na strukturę inwestorów, udział dealerów pierwotnych wzrósł do 12,2%, przewyższając poziom z ostatnich trzech aukcji; udział pośrednich oferentów spadł do 59,1%, a bezpośrednich wzrósł do 28,7%.

Ta aukcja była szeroko komentowana na rynku, głównie z uwagi na dalszy wzrost realnych rentowności TIPS. W przeciwieństwie do zwykłych obligacji amerykańskich, wartość nominalna TIPS dostosowywana jest do inflacji, dlatego też ich rentowność jest zwykle uznawana za “realną rentowność” wymaganą przez inwestorów. Rentowność na poziomie 2,653% oznacza, że poza ochroną przed inflacją inwestorzy oczekują również znacznych realnych zysków.

Fed ogłosił w środę pierwszą od 2023 roku podwyżkę stóp, a rentowność dziesięcioletnich obligacji USA osiągnęła maksimum od prawie 20 lat i w czwartek spadła o około 6 punktów bazowych, wynosząc w chwili publikacji 4,948%. Rentowność breakeven na 10 lat wynosi obecnie około 2,3%.

Od stycznia 2025 roku dziesięcioletnie realne rentowności wykazują wyraźną tendencję wzrostową. Analitycy wskazują na dwa kluczowe momenty, które znacząco wpłynęły na zachowanie rentowności: po pierwsze, pełne wdrożenie amerykańskiej polityki celnej w kwietniu 2025 roku, a po drugie, wybuch konfliktu zbrojnego pomiędzy USA a Iranem w marcu 2026 roku.

Szok celny spowodował krótkotrwały skok rentowności realnych, ale rynek w ciągu kilku miesięcy zasadniczo zneutralizował ten efekt. Natomiast konflikt militarny z Iranem, z powodu ryzyka inflacyjnego i gwałtownego wzrostu potrzeb pożyczkowych rządu, wywarł znacznie silniejszą i trwalszą presję podnoszącą realne rentowności.

Poprzednim razem, gdy realna rentowność dziesięcioletnich TIPS przekroczyła tegoroczny poziom, był październik 2008 roku, gdy wyniosła 2,85% – w szczycie światowego kryzysu finansowego.

W przeciwieństwie do 2008 roku, obecnie nie ma oczywistych oznak systemowego kryzysu finansowego, jednak szybki wzrost poziomu zadłużenia rządu USA i przedsiębiorstw budzi niepokój rynku.

Równoczesny wzrost realnych i nominalnych rentowności zasadniczo odzwierciedla oczekiwania rynku, że inflacja nie jest skutecznie kontrolowana, a deficyt fiskalny nadal się powiększa.

Kolejna aukcja tych TIPS zaplanowana jest na 19 listopada, a nowa emisja dziesięcioletnich TIPS przewidziana jest na 21 stycznia 2027 roku.