Największy optymizm wobec europejskich akcji od ośmiu lat, analitycy prognozują nowe rekordy do końca roku

Z aplikacji "Wiadomości Gospodarcze" dowiadujemy się, że stratedzy przedstawili najbardziej optymistyczną wrześniową prognozę dla europejskich giełd od 2018 roku. Według badań, mediana celów 16 strategów dla indeksu STOXX Europe 600 na koniec roku wynosi 670 punktów – jest to najbardziej optymistyczna mediana od 2018 roku. Silny wzrost zysków przedsiębiorstw pomaga rynkowi radzić sobie z podwójnym uderzeniem ze strony wysokich cen energii oraz wzrostu rentowności obligacji.

Struktura wewnętrzna tych badań również jest intrygująca. Panmure Liberum nadal zajmuje pozycję "największego byka", prognozując dalszy wzrost indeksu bazowego o 10% do końca roku (przeliczając na kurs z 16 września, to ok. 700 punktów); Deka Bank podniosła swój cel, a żadna instytucja nie obniżyła prognoz. Najbardziej pesymistyczny jest Société Générale z Francji, utrzymując prognozę na poziomie 600 punktów bez zmian. Warto zaznaczyć, że średnia z badań wynosi tylko 654 punkty, mniej niż mediana – wartości odstające z dolnego zakresu ciągną średnią w dół, co pokazuje znaczące rozbieżności między "bykami" a "niedźwiedziami".

Strateg z HSBC Multi-Asset, Duncan Toms, należy do stanowczego obozu, a jego cel na poziomie 670 punktów nie zmienił się od stycznia. "Spadek cen energii będzie mile widzianym oddechem dla europejskich giełd, lecz pojawiają się również inne potencjalne pozytywne katalizatory," powiedział, wymieniając poprawiające się dane makroekonomiczne i ich pozytywne konsekwencje. "Jeśli ta dynamika się utrzyma i dojdzie do kolejnego mocnego sezonu raportowania wyników za trzeci kwartał, region może ponownie dobrze się prezentować do końca roku."

Przeciwny wiatr: ceny ropy, rynek obligacji i "jastrzębie" banki centralne

Ostatni miesiąc mocno obciążył europejskie giełdy. Nierozstrzygnięta wojna w Iranie podniosła ceny gazu i ropy, a indeks STOXX 600 spadł o 2,7% względem sierpniowego szczytu – według danych Dow Jones, indeks ustanowił rekordowo wysoki poziom zamknięcia 660,51 pkt 11 sierpnia, a 15 września osiągnął trzymiesięczne minimum 634,17 pkt; cieśnina Ormuz wciąż jest praktycznie zamknięta, a eskalacja konfliktu utrzymuje negatywne nastroje.

Pod względem stóp procentowych nie ma powodów do spokoju. Brent przekroczył w połowie września 108 dolarów za baryłkę, ale spadał przez dwa kolejne dni; 17 września notowany był jednak powyżej 100 dolarów za baryłkę, a obawy o inflację nie ustały. Europejski Bank Centralny 10 września podniósł stopy o 25 punktów bazowych, podnosząc stopę depozytową do 2,50%, wyraźnie przyjmując postawę bardziej jastrzębią. Rynek swapów oczekuje do czerwca przyszłego roku jeszcze trzech podwyżek; według FXStreet, rynek swapów wycenia ok. 88 punktów bazowych dodatkowego zacieśnienia, z maksimum zacieśnienia we wrześniu 2027 roku.

Bank Anglii podczas szóstej kolejnej sesji 17 września utrzymał poziom stóp na 3,75%, lecz rynek jest już niemal pewny czterech podwyżek do lipca przyszłego roku. Na rynku obligacji rentowność 10-letnich niemieckich bundów wzrosła do 3,512% podczas decyzji z 10 września (według Wiadomości Tencent), a 17 września spadła do 3,474%.

Strateg Société Générale, Roland Kaloyan, jasno wymienia ryzyka: "Inne ryzyka obejmują likwidację zatłoczonych pozycji w handlu AI, wybory środka kadencji w USA, ponowne napięcia w polityce celnej oraz niskie zapasy gazu ziemnego w Europie. Te czynniki, sumując się, mogą spowodować wzrost premii ryzyka na akcjach."

Po drugiej stronie Atlantyku: pewność siebie również słabnie

Rozbieżność nastrojów wśród strategów w Europie i USA pogłębia się. Wells Fargo i Yardeni Research w tym tygodniu obniżyły cel końcowy dla indeksu S&P 500: We wtorek Ed Yardeni z Yardeni obniżył cel z 8400 do 7900 punktów, powołując się na wzrost rentowności obligacji i sytuację na Bliskim Wschodzie, oraz podnosząc prawdopodobieństwo recesji w najbliższych trzech do sześciu miesięcy z 20% do 30%; analitycy Wells Fargo pod wodzą Ohsung Kwon obniżyli cel z 7950 do 7700 punktów, uznając, że cykl zysków wszedł w zaawansowaną fazę i możliwości wzrostu indeksu są ograniczone. Bank of America lekko podniósł cel do 7400 punktów, pozostając najniższym celem na Wall Street. Jednak Scott Rubner z Citadel Securities w czwartek przyznał, że jego nastawienie do akcji staje się "coraz bardziej konstruktywne"

Sygnały z rynku kapitałowego są jednak bardziej subtelne. Według cotygodniowego badania Bank of America, netto prognoza wzrostu europejskich giełd w kolejnych miesiącach spadła do 39%, wobec 53% netto w sierpniu; ta sama grupa respondentów prognozuje średni zwrot z akcji w regionie na poziomie 6,3% w ciągu 12 miesięcy, a 43% inwestorów uważa, że w nadchodzącym roku giełdy w Europie i USA będą się zachowywać dość podobnie. Zdecydowana większość inwestorów postrzega "podwyższenie zysków" jako główny powód do dalszych wzrostów europejskich akcji – nastroje zachowawcze osłabły, lecz argumenty za wzrostami pozostały bez zmian.

Siła: najszybszy wzrost zysków od czterech lat

Prawdziwą podstawą optymizmu są wyniki spółek. Z danych Schwab, cytujących LSEG I/B/E/S (stan na 3 września), składniki indeksu STOXX 600 odnotują w drugim kwartale 2026 wzrost zysków o 23,9% rok do roku, podczas gdy w pierwszym kwartale wyniósł on 11,8%, znacznie powyżej jednocyfrowych wzrostów z poprzednich dwóch lat; konsensus rynkowy dotyczący rocznego wzrostu zysków w 2026 przesunął się z 9,4% na początku roku do 16,2% 25 sierpnia. Według danych, spółki z STOXX 600 spodziewają się wzrostu zysków w 2026 roku o 15% – najwięcej od czterech lat, a w 2027 roku kolejne 9,7%. Indeks rewizji zysków dla regionu, tworzony przez Citi, pozostaje na plusie przez 20 kolejnych tygodni, co stanowi najdłuższą serię wzrostów od pięciu lat.

Potencjał wzrostu zyskał też agresywne poparcie. Stratedzy z UBS, Gerry Fowler i Sutanya Chedda, podnieśli cel na koniec 2026 dla indeksu do 690 punktów (z wcześniejszych 630), a na 2027 do 760 punktów, powołując się na rozprzestrzeniające się podwyżki zysków związanych z AI, pozytywne korekty zysków banków, oraz brak obciążeń dla indeksu ze strony defensywnych sektorów – wycenę można wywindować powyżej 16x. Podkreślają, że nie jest to "wezwanie do świętowania", a raczej "wezwanie do redukcji ostrożności".

Różnica w wycenie to kolejna karta, którą chętnie grają "byki": Według MSCI (stan na 9-10 września), wskaźnik P/E dla europejskich akcji na następne 12 miesięcy to ok. 14,7x, a rentowność wolnych przepływów pieniężnych 5,5%; w USA te wartości to odpowiednio 19,6x i 2,9%.

Współpraca makroekonomiczna i fiskalna także się poprawia. Ostateczny odczyt inflacji w strefie euro za sierpień został zrewidowany do 3,2% rok do roku; regionalne i globalne tło makroekonomiczne pozostaje silne, wskaźnik niespodzianek gospodarczych jest na plusie, aktywność produkcyjna rośnie, a na przykładzie Niemiec można zauważyć nowy impuls fiskalny. UBS w raporcie podkreśla również, że odporność kredytowa i konsumpcyjna w Hiszpanii, Włoszech i Portugalii jest znacząco wyższa niż w Niemczech, Francji czy Wielkiej Brytanii.

Bieżąca reakcja rynku jest potwierdzeniem tej optymistycznej postawy: 17 września indeks STOXX 600 wzrósł o 0,86% do 642,60 pkt, co stanowi największy jednodniowy wzrost od 2 lipca (wg Dow Jones). Akcje spółek wydobywczych wzrosły o 2,1%, motoryzacyjnych o 1,7%, a brytyjski FTSE 100 wzrósł o 1,19%, co jest największym dziennym wzrostem od ponad dwóch miesięcy. Obraz na poziomie poszczególnych spółek był zróżnicowany – Allegro z Hiszpanii zyskało 9,5% po podwyższeniu prognozy rocznej, niemiecki Bilfinger spadł o 21,4% po raz drugi w tym roku obniżając perspektywy na 2026, co stanowi największy jednodniowy spadek od debiutu giełdowego, a austriacki Raiffeisen Bank International spadł o 6% po ujawnieniu otwartej pozycji krótkiej przez Grizzly Research.

"Opierając się na solidnym wzroście zysku na akcję, utrzymujemy konstruktywne nastawienie wobec europejskich giełd do połowy 2027 roku, uznając jednocześnie, że ryzyka związane z geopolityką i stopami procentowymi rosną wraz z cykliczną poprawą makro i zysków," podsumowała Beata Manthey, szefowa strategii akcji europejskich w Citi. To być może stanowi wspólny mianownik dla obu stron sporu na europejskich giełdach: różnice dotyczą ryzyka, zaś zgodność dotyczy zysków.