Deutsche Bank: Po jednoczesnym podniesieniu stóp procentowych przez trzy główne banki centralne, rynek może ponownie zaniżać szacunki dotyczące docelowego poziomu stóp procentowych.

W ciągu ostatnich dwóch tygodni Rezerwa Federalna, Europejski Bank Centralny oraz Bank Japonii kolejno podniosły stopy procentowe, wprowadzając globalną politykę pieniężną w etap synchronicznego zacieśnienia. Henry Allen, strateg makroekonomiczny z Deutsche Bank, ostrzegł w poniedziałek, że chociaż rynek już uwzględnił dalsze podwyżki stóp, to wycena docelowego poziomu stóp w obecnym cyklu zacieśnienia może być nadal zbyt niska.

Deutsche Bank uważa, że kluczowym ryzykiem, z którym mierzy się obecnie rynek, jest to, że presja inflacyjna może utrzymać się dłużej niż oczekiwano, podczas gdy warunki finansowe nie pogorszyły się proporcjonalnie do zacieśniania polityki. W takiej sytuacji banki centralne będą musiały utrzymywać stopy procentowe na wyższym poziomie przez dłuższy czas, by osiągnąć zamierzony efekt zacieśnienia.

Ceny energii są ważnym argumentem w tej ocenie. Mimo że ceny ropy spadały przez cztery kolejne sesje, Brent wciąż utrzymuje się w okolicach 96 dolarów za baryłkę, a wzrost cen surowców ogółem nie został jeszcze w pełni odzwierciedlony w danych o inflacji i badaniach rynkowych. Deutsche Bank wskazuje, że wpływ szoku energetycznego nie ogranicza się tylko do cen ropy — jeśli presja wzrostowa rozleje się na inflację bazową i oczekiwania płacowe, tempo spadku inflacji może być wolniejsze, niż obecnie przewiduje rynek.

Jednocześnie wyniki rynków aktywów pokazują, że warunki finansowe pozostają stosunkowo luźne. Indeks S&P 500 jest blisko historycznych maksimów, spready kredytowe utrzymują się na niskich poziomach, a środowisko finansowania przedsiębiorstw nie uległo wyraźnemu zaostrzeniu mimo wzrostu stóp. Deutsche Bank uważa, że może to osłabiać wpływ podwyżek na popyt, wywierając presję na dalsze zacieśnienie polityki przez banki centralne.

Doświadczenia historyczne pokazują, że rynek często zaniża docelowy poziom stóp

Allen szczególnie podkreślił, że niedoszacowanie skali zacieśnienia przez rynek nie jest nowością. Deutsche Bank, odwołując się do doświadczeń z 2022 roku, przypomina, że inwestorzy początkowo przewidywali podwyżki stóp przez FED o około 200 punktów bazowych w ciągu pierwszego roku, podczas gdy faktyczny wzrost przekroczył 400 punktów. Innymi słowy, na początku cyklu zacieśnienia rynek często nie uwzględnia w pełni kolejnych decyzji politycznych.

To doświadczenie jest szczególnie istotne w obecnych warunkach. W porównaniu z reakcją na inflację przekraczającą 8% w 2022 roku, gdy zacieśnienie polityki przyszło później, obecnie główne banki centralne reagują zdecydowanie szybciej na presję cenową. Allen uważa, że po ostatnim szoku inflacyjnym banki centralne będą bardziej skłonne do zapobiegania ponownej utracie kontroli nad inflacją, w związku z czym reakcja polityki może następować jeszcze wcześniej.

Jednak wyższe stopy procentowe nie oznaczają automatycznie osłabienia gospodarki czy rynku akcji. Allen zauważa, że w 1999 roku, mimo podwyżek stóp przez FED i wzrostu rentowności obligacji, indeks S&P 500 wzrósł w ciągu roku o prawie 20%. Tym samym Deutsche Bank koncentruje się nie na kwestii, czy podwyżki zakończą wzrost, ale na tym, czy rynek pozostawił wystarczająco dużo miejsca na dalszą zwyżkę stóp procentowych.

Jeśli ceny ropy utrzymają się na wysokim poziomie, a pojawią się drugorzędne efekty inflacyjne i luźne warunki finansowe nadal będą niwelować skutki podwyżek, zakłady rynku na rychłe obniżki stóp będą musiały zostać zweryfikowane. Wówczas rentowności obligacji, dolar oraz wyceny aktywów ryzykownych mogą zostać poddane nowej presji wyceny.