Wybory, inflacja i emisja obligacji – ryzyko spreadu francuskich obligacji przekroczyło 120 punktów bazowych

Według informacji ze źródeł Jinse Finance, wskaźnik mierzący ryzyko związane z obligacjami francuskimi osiągnął nowy kamień milowy, gdyż inwestorzy przygotowują się na możliwe polityczne zawirowania w przyszłym roku oraz ewentualne złagodzenie ograniczeń fiskalnych przez populistyczny rząd. Rentowność dziesięcioletnich francuskich obligacji skarbowych względem bezpieczniejszych niemieckich obligacji po raz pierwszy od 2012 roku przekroczyła 120 punktów bazowych. Ta różnica dramatycznie wzrosła w ostatnich tygodniach, a najnowszy wzrost nastąpił po publikacji wyższych od oczekiwanych danych dotyczących inflacji we Francji.

Alarm na francuskich obligacjach: różnica względem niemieckich przekracza 120 punktów bazowych

Marie Jacquot, dyrektor generalna Edmond de Rothschild Asset Management France, stwierdziła, że ten poziom stanowi „sygnał ostrzegawczy dla rynku obligacji”.

Inwestorzy są zaniepokojeni przyszłorocznymi wyborami prezydenckimi we Francji, ponieważ do głosowania zostało tylko siedem miesięcy, a opozycja wciąż nie chce kompromisu z ustępującym rządem Macrona. Zgodnie z sondażem opublikowanym w tym tygodniu, do drugiej tury mają wejść skrajnie prawicowa kandydatka Marine Le Pen oraz skrajnie lewicowy kandydat Jean-Luc Mélenchon.

„Wraz ze wzrostem poparcia dla Mélenchona i Le Pen w drugiej turze wyborów prezydenckich, ryzyko polityczne odzwierciedlone w różnicy rentowności jeszcze się nasila” – powiedział Théo Legrand, strateg ds. stóp procentowych w Natixis.

W środę francuskie obligacje radziły sobie słabo. Najnowsze dane o inflacji pokazują, że ceny we Francji we wrześniu rosły najszybciej od ponad dwóch lat, co zwiększa presję na decydentów Europejskiego Banku Centralnego. Inwestorzy zakładają, że EBC dokona trzeciej podwyżki stóp procentowych przed końcem roku, a w przyszłym roku mogą nastąpić kolejne trzy.

Strateg makroekonomiczny Skyler Montgomery Koning podkreślił: „Presja cenowa napędzana przez czynniki podażowe ogranicza realne dochody i wzrost gospodarczy, jednocześnie podnosząc stopy procentowe i koszty zadłużenia. Ta kombinacja sprawia, że już i tak trudną ścieżkę zadłużenia staje się jeszcze ciężej ustabilizować”.

Ryzyko fiskalne Francji pozostaje także w centrum uwagi. We wtorek wieczorem francuska agencja zarządzania długiem ogłosiła, że planuje w przyszłym roku wyemitować średnio- i długoterminowe obligacje o łącznej wartości 340 miliardów euro (386 miliardów dolarów) po odliczeniu umów repo, co stanowi rekordowy poziom. Rząd Francji ma opublikować w czwartek budżet na 2027 rok.

Ze względu na gwałtowne spowolnienie wzrostu gospodarczego oraz opór podzielonego parlamentu wobec działań oszczędnościowych, Francja ma ciągły problem z opanowaniem swojego zadłużenia publicznego. Oczekuje się, że deficyt budżetowy wzrośnie do około 5,4% PKB w 2026 roku, zamiast – jak początkowo zakładano – nieznacznego spadku z 5,1% w 2025 roku.

Wzrost obaw politycznych i fiskalnych – Francja może stać się „najsłabszym ogniwem” Europy

Polityczna i fiskalna niestabilność sprawiły, że francuskie obligacje radziły sobie słabiej podczas ostatniej globalnej wyprzedaży. W ciągu ostatnich czterech miesięcy różnica rentowności pomiędzy francuskimi a niemieckimi obligacjami niemal się podwoiła, a poziom 120 punktów bazowych uznawany jest za ważną granicę psychologiczną. Koszt długoterminowego zadłużenia Francji wzrósł także do najwyższego poziomu od 2002 roku.

Obecna cena francuskich obligacji jest o 22 punkty bazowe wyższa niż rentowność dziesięcioletnich obligacji włoskich, co jest najwyższą wartością od czasu powstania strefy euro. Sytuacja ta oznacza gwałtowną zmianę położenia włoskiego rynku obligacji. W 2018 roku, gdy populistyczna koalicja rządząca we Włoszech weszła w konflikt z Komisją Europejską w sprawie zasad wydatkowania, włoskie papiery były masowo wyprzedawane przez inwestorów.

„Nadal wybieramy sprzedaż francuskich obligacji i zakup niemieckich, bo sytuacja najpierw się pogorszy, zanim się poprawi” – powiedział Kevin Thozet, członek komitetu inwestycyjnego Carmignac. „Francja uznawana jest obecnie za najsłabsze ogniwo Europy.”