Paramount (PSKY.US) opóźnia finansowanie przejęcia wartego 110 miliardów: emisja obligacji opóźniona o trzy miesiące, rocznie może trzeba będzie zapłacić dodatkowe 500 milionów dolarów odsetek

Aplikacja Strefa Finansowa poinformowała, że Paramount (PSKY.US) od miesięcy nieustannie przedstawia inwestorom obligacje finansujące przejęcie Warner Bros Discovery (WBD.US), jednak wydłużający się okres negocjacji i rosnące koszty finansowania pogorszyły sytuację.

Ta transakcja przejęcia o wartości 110 miliardów dolarów mogła ruszyć naprzód po przezwyciężeniu przeszkód prawnych. Jednak rosnące obawy dotyczące globalnej inflacji wywindowały stopy procentowe zaciągania pożyczek; emisja obligacji w tym tygodniu zamiast trzy miesiące temu oznacza dla firmy dodatkowe setki milionów dolarów odsetek rocznie. Szacunki wskazują, że dodatkowe roczne obciążenie odsetkami wynosi od 250 mln do ponad 500 mln dolarów.

Dla firmy, która ostatecznie będzie obciążona znacznym zadłużeniem, jest to bez wątpienia trudny problem. Według danych CreditSights, Paramount wyemituje około 42 miliardów dolarów obligacji oraz zaciągnie 9,5 miliarda dolarów pożyczek na finansowanie przejęcia, a po zakończeniu transakcji firma będzie posiadać ponad 87 miliardów dolarów długów inwestycyjnych i wysokodochodowych, stając się jednym z największych dłużników w indeksie junk bonds Bloomberga.

Aby kontrolować dług, spółka po połączeniu będzie musiała generować wystarczający zysk, znaleźć możliwości oszczędności kosztów, a być może także sprzedać aktywa, by spłacić zadłużenie. Dyrektor generalny David Ellison planuje co roku ciąć koszty o 6 miliardów dolarów, a Paramount chce osiągnąć ten cel w ciągu trzech lat. Jednak firma w dużym stopniu zależy od tradycyjnych kanałów telewizyjnych, co oznacza, że znaczny wzrost przychodów może być bardzo trudny.

„Jeśli ogólne wydatki na dług wzrosną, może to obniżyć przepływ gotówki,” powiedział analityk badań branżowych Stephen Flynn. „To jest problem, a dodatkowo mogą pojawić się inne trudności, które utrudnią planowane zmniejszenie dźwigni finansowej.”

Rzecznik Paramount odmówił komentarza. Bank of America i Apollo Global Management także odmówiły komentarza, natomiast przedstawiciel Citi nie udzielił natychmiast odpowiedzi na prośbę o komentarz. Te trzy firmy są głównymi organizatorami tej transakcji zadłużenia.

Nie wszyscy inwestorzy wierzą, że Paramount zdoła osiągnąć swoje cele. Według osób zbliżonych do sprawy, niektórzy inwestorzy zrezygnowali z udziału w tej transakcji zadłużenia ze względu na ryzyko związane z realizacją planów. Warner w 2022 roku podczas przejmowania Discovery także zastosował podobną strategię; skutkiem była degradacja ratingu kredytowego do poziomu śmieciowego w zeszłym roku, a także rozważanie podziału biznesu, co dodatkowo pogorszyło sytuację.

Nieudane przykłady fuzji

„Historia mediów związanych z megafuzjami jest pełna złych przykładów,” napisali analitycy CreditSights Hunter Martin i Brian McKenna. Uważają, że ta fuzja ma sens strategiczny, „ale martwią nas całkowite obciążenie długiem oraz ryzyko realizacji,” szczególnie „bardzo agresywne” cele Paramount dotyczące cięć kosztów i synergii.

We wtorek Paramount rozpoczął emisję obligacji uprzywilejowanych, które w razie trudności dają pierwszeństwo do roszczeń wobec aktywów firmy. Spółka zamierza wyemitować ok. 30 miliardów dolarów takich obligacji. Dodatkowo planuje emisję ok. 12 miliardów dolarów obligacji śmieciowych o drugim priorytecie roszczeń oraz 9,5 miliarda dolarów pożyczek.

Według osób zbliżonych do sprawy, ostateczny koszt finansowania zależy od wyników emisji; w porównaniu z prognozami sprzed trzech miesięcy, kiedy plan finansowania miał być finalizowany, Paramount może płacić nawet 500 milionów dolarów więcej odsetek rocznie. Szacują, że premia wynosi około 0,5 do 1 punktu procentowego więcej od stopy, którą Paramount musiałby zapłacić przy emisji obligacji na początku roku. Flynn twierdzi, że dodatkowy koszt odsetek z emisji obligacji może być jeszcze wyższy – nawet o 100–150 punktów bazowych, czyli rocznie ok. 450 milionów do ponad 600 milionów dolarów.

Gdyby finansowanie udało się sfinalizować wcześniej, koszty odsetek byłyby niższe, jednak pierwotny plan został zakłócony przez wyzwania prawne i pracownicze skierowane przeciw tej transakcji. Te spory zostały już rozwiązane.

Tymczasem w ciągu ostatnich trzech miesięcy rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych skoczyła do najwyższego poziomu od 2007 roku. Spread kredytowy — czyli dodatkowa stopa zwrotu wymagania przez inwestorów za zakup obligacji korporacyjnych względem skarbowych — także się powiększył, zwłaszcza dla papierów śmieciowych. Moody’s prognozuje, że emisja obligacji Paramount będzie mieścić się w tym zakresie ratingowym, w tym nowe obligacje z pierwszym priorytetem zabezpieczenia. Jednak te ostatnie uzyskały inwestycyjny rating od Fitch Ratings i S&P Global Ratings.

Na tym tle dyrektor generalny Paramount, Ellison, poprowadził w poniedziałek telekonferencję z inwestorami. Według osób zaznajomionych ze sprawą, zarząd otrzymał wiele pytań dotyczących planów synergii kosztowej.

Według osób zbliżonych do sprawy, niektórzy inwestorzy wyrażali sceptycyzm co do możliwości realizacji tych celów i zdecydowali się nie uczestniczyć w emisji obligacji, jednak cenę oferowaną podczas negocjacji uznali za wystarczająco atrakcyjną, aby zneutralizować te obawy.

Moody’s w poniedziałek ocenił nowe obligacje z pierwszym i drugim priorytetem zabezpieczenia jako spekulacyjne. Logika Moody’s opiera się na tym, że Paramount zrealizuje synergię kosztową, spłaci zadłużenie oraz sprzeda aktywa; uważa, że te działania pozwolą firmie znacząco zredukować dźwignię w pierwszych latach, podkreślając „silną pozycję finansową rodziny Ellisonów oraz jej publiczne zobowiązanie do redukcji zadłużenia” jako kluczowy czynnik wspierający.

„Wysoka dźwignia, silna koncentracja kapitału, planowane osłabienie pozycji obecnych posiadaczy obligacji uprzywilejowanych bez zabezpieczenia oraz mieszane wyniki zarządu w realizacji celów finansowych, odzwierciedlają istotne ryzyko związane z zarządzaniem,” wyjaśnia Moody’s.