Różnice w wycenie AI się pogłębiają! IPO Anthropic: rozgrzana Dolina Krzemowa wycenia na 2 biliony dolarów, podczas gdy spokojna Wall Street uznaje tylko 1,5 biliona

Rozbieżności w wycenie spółek AI podczas IPO zaczynają się powiększać.

Według technologicznego portalu The Information, 30 września, na rynku venture capital i prywatnym, niektóre banki inwestycyjne wstępnie rozważają przyznanie Anthropic wyceny około 2 bilionów dolarów. Tymczasem na rynku publicznym, dwóch dużych inwestorów instytucjonalnych uważa, że bardziej odpowiednia wycena powinna wynosić około 1,5 biliona dolarów. Krąg inwestorów venture capital z Doliny Krzemowej nadal goni za potencjałem wzrostu aktywów AI, podczas gdy rynek publiczny na Wall Street skupia się bardziej na przepływach pieniężnych, kosztach finansowania i scenariuszach spadkowych.

Anthropic przewiduje, że formalna prezentacja IPO rozpocznie się za kilka tygodni. Według doniesień, ta firma AI była pierwotnie postrzegana jako jeden z najważniejszych projektów IPO tego roku, jednak zmienność rynku akcji zaczyna wpływać na podejście inwestorów do wyceny dużych firm technologicznych podczas debiutu giełdowego.

Pomiędzy 2 bilionami a 1,5 biliona — dwie logiki wyceny

Evan Skorpen, menedżer portfela inwestycji publicznych w Lead Edge Capital, powiedział The Information: „Inwestorzy venture capital zwykle zastanawiają się: ‘Ile ta firma może być warta w najbardziej optymistycznym scenariuszu?’”

Twierdzi, że w takim podejściu „na rynku jest wiele ekscytujących punktów danych”.

Jednak inwestorzy na rynku publicznym myślą inaczej. Skorpen mówi: „Inwestorzy rynku publicznego nie mogą skupiać się wyłącznie na tym, co może pójść dobrze, ponieważ muszą codziennie posiadać akcje. Tacy inwestorzy bardziej rozważają, co może pójść źle.”

Scharakteryzował ten rozdźwięk: Inwestorzy z Doliny Krzemowej na Sand Hill Road obstawiają przyszłość, podczas gdy inwestorzy z Wall Street codziennie patrzą na ceny akcji i analizują ryzyko.

Wg doniesień, Anthropic zobowiązał się do zakupu co najmniej 14,8 GW pojemności obliczeniowej. Koszt tych umów w ciągu najbliższej dekady może przekroczyć 500 miliardów dolarów. Dane z prospektu IPO Anthropic ujawnione w tym tygodniu przez Reuters ponownie wzbudziły zaniepokojenie inwestorów dotyczące zobowiązań finansowych i ekspozycji na ryzyko.

Samantha Lau, dyrektorka ds. inwestycji w akcje małych i średnich spółek w AllianceBernstein, powiedziała: „Każda firma planująca wejście na giełdę musi teraz rozsądnie wyceniać, ale jeszcze nie widziałam tego w praktyce.”

Dodała: „Jedyną drogą do otwarcia rynku jest ostrożność.”

Zwrot z inwestycji w AI staje się kluczową kwestią rynku publicznego

Anthropic, OpenAI i inne czołowe firmy AI nawet po IPO będą potrzebować dalszego finansowania, aby pokryć wydatki na centra danych, chipy oraz moc obliczeniową.

Lau stwierdziła, że jest pozytywnie nastawiona do umiejętności pokazanych przez firmy technologiczne w zakresie oprogramowania inteligentnych agentów AI, uznaje również potencjalny zwrot z inwestycji w centra danych i chipy. Jednak zaznacza, że rosnące stopy procentowe zwiększą koszty kredytów korporacyjnych, a instytucje inwestycyjne muszą zobaczyć mierzalny zwrot.

„Pytanie brzmi, kto zapłaci za to zanim osiągniemy idealny stan końcowy?” – pyta.

Anthropic stoi również w obliczu rosnącej konkurencji.

Według informacji, najnowszy model OpenAI zdobywa klientów korporacyjnych, jednocześnie rozpoczyna wstępne rozmowy dotyczące kolejnej rundy finansowania przed debiutem giełdowym na poziomie około 30 miliardów dolarów. Jeśli transakcja dojdzie do skutku, OpenAI oraz Anthropic mogą rywalizować o część tych samych źródeł finansowania.

Małe i średnie firmy AI oraz centra danych pierwsze odczuwają presję

Ostrożność w kwestii wyceny i finansowania już wpłynęła na grupę firm, które pierwotnie planowały wejście na giełdę w najbliższym czasie.

Firma Oura zajmująca się inteligentnymi pierścieniami niespodziewanie odroczyła IPO we wtorek, choć pierwotnie wyznaczono na następny dzień ostateczną cenę emisji. Informatorzy twierdzą, że inwestorzy uznali wycenę firmy za zbyt wysoką.

SB Energy należąca do SoftBank również jeszcze nie rozpoczęła promocji IPO. Firma buduje duży obiekt dla OpenAI w stanie Ohio. Zdaniem informatorów banki inwestycyjne rozważają wycenę około 60 miliardów dolarów, lecz część inwestorów IPO nie akceptuje tej ceny, a niektórzy martwią się o zależność przychodów od OpenAI.

Rynek coraz uważniej przygląda się spółkom z sektora centrów danych.

Według doniesień, londyńska firma „New Cloud” Nscale planująca wejście na giełdę, a także prywatni deweloperzy centrów danych tacy jak Switch, mierzą się z obawami inwestorów dotyczącymi wysokiego zadłużenia oraz potrzeby dalszego finansowania. Firmy takie jak Vantage Data Center należące do CyrusOne i Silver Lake, również prawdopodobnie będą szukać finansowania poprzez IPO na początku przyszłego roku.

Doświadczony inwestor IPO powiedział: „Potrzebujemy takich sytuacji, aby przypominać bankom inwestycyjnym i sponsorom private equity, że nie jesteśmy biernymi przyjmującymi ceny.”

Rynek private equity nadal handluje po wysokich cenach

Ostrożność rynku publicznego kontrastuje z nieosłabionym entuzjazmem inwestorów venture capital do AI.

Firma rozwijająca AI konsumenci asystenta Instinct ogłosiła w tym tygodniu, że po roku działania podniosła 1 miliard dolarów przy wycenie 10 miliardów dolarów. Wśród inwestorów są Sequoia Capital, Benchmark i Coatue.

Jednak w samym rynku private equity zaczyna narastać obawa przed przegrzaniem wycen.

Pat Grady, jeden z szefów Sequoia Capital, w publicznie udostępnionych materiałach dla partnerów ograniczonych w zeszłym tygodniu zaznaczył, że wśród inwestorów venture capital panuje przekonanie, że możliwości firm AI szybko rosną, osiągając próg „sztucznej inteligencji ogólnej”, co nadal budzi kontrowersje.

Jednocześnie wskazał: „Wyceną rządzi całkowite szaleństwo.”

Grady powiedział, że niektóre startupy po zakończeniu jednej rundy finansowania szybko zbierały kolejną rundę przy znacznie wyższej wycenie — „to klasyczny sygnał bańki”.

Wzrost SpaceX nadal może wesprzeć duże IPO

Duże IPO nie są pozbawione czynników wspierających.

SpaceX w czerwcu tego roku zebrał około 86 miliardów dolarów w największym IPO w historii. Od tego czasu ceny akcji wzrosły o około 10%, a wycena wynosi około 2 biliony dolarów, przewyższając rynek.

Zwrot z tej inwestycji przyniósł zyski inwestorom biorącym udział w subskrypcji oraz zapewnił fundusze do dalszych inwestycji w AI przez Founders Fund, Valor Equity Partners i Sequoia Capital.

Dla Anthropic niektóre duże fundusze powiernicze już posiadały akcje na etapie private equity po niższych cenach, co może zwiększyć ich tolerancję na wycenę podczas IPO. Technologiczne firmy takie jak Nvidia, Alphabet i Amazon oraz obecni inwestorzy również mogą kontynuować wsparcie finansowe.

Ashley MacNeill, szefowa strategii rynkowej akcji w Vista Equity Partners, stwierdziła, że wysokie wyceny na rynku private equity „nie wydają się całkowicie przenosić na rynek publiczny”.

Powiedziała: „W historii mieliśmy takie momenty i będziemy mieli kolejne. Jednak obecnie jest to szczególnie widoczne, ponieważ na rynku pojawiły się te ogromne IPO.”