Czy rewizja metodologii dotycząca pozorowanego ochłodzenia sierpniowego PCE może wpłynąć na ścieżkę podwyżek stóp procentowych przez Rezerwę Federalną USA?

30 września Biuro Analiz Ekonomicznych USA (BEA) opublikowało sierpniowe dane PCE: bazowy PCE wzrósł rok do roku o 3,01%, znacznie poniżej oczekiwań rynkowych wynoszących 3,3%. Miesięczny wzrost wyniósł 0,25%, również poniżej prognozowanych 0,3%. Całkowity PCE wzrósł o 3,4% rok do roku, co oznacza znaczną korektę w dół wobec wcześniejszych danych 3,7%.

Po publikacji danych rynek szybko obniżył oczekiwania dotyczące podwyżki stóp procentowych przez Fed w październiku. Dane z rynku OIS pokazują, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp w październiku gwałtownie spadło — z ponad 70% do około 35%.

Jednak niższy niż oczekiwano wynik PCE wynika głównie z rocznej rewizji metodologii statystyki wskaźnika cen PCE przez BEA, a nie ze złagodzenia presji inflacyjnej. BEA przeprowadziło rewizję danych historycznych od 2021 roku, dokonując korekty metod deflacji cen w trzech kategoriach: zarządzanie portfelem i doradztwo inwestycyjne, oprogramowanie i akcesoria komputerowe oraz usługi prawne.

Po rewizji bazowy PCE za lipiec został obniżony z 3,34% do 2,98%, czyli aż o 36 punktów bazowych, znacznie więcej niż oczekiwał rynek. W tym: zarządzanie portfelem obniżono z 20,8% do 8,6%; oprogramowanie i akcesoria z 21,2% do 12,3%; usługi prawne lekko podwyższono z 1,9% do 2,8%. Przy rocznej dynamice na bazie trzech miesięcy inflacja bazowa PCE za sierpień spowolniła do 2,0%, osiągając bezpośrednio długoterminowy cel Fed.

Jeśli zastosować tę korektę także do sierpnia i przywrócić starą metodologię, bazowy PCE rok do roku wyniósłby około 3,31%, co jest zgodne z rynkowymi oczekiwaniami 3,3%. W porównaniu z oczekiwaniami, wartość po rewizji jest niższa o około 0,29 punktu procentowego: korekta zarządzania portfelem przyczyniła się do spadku o około -0,17 punktu; oprogramowanie i akcesoria o -0,12 punktu; usługi prawne o +0,02 punktu; pozostałe rewizje o -0,03 punktu, a wpływ bieżącej sytuacji gospodarczej na wyższy niż oczekiwano wynik to jedynie +0,01 punktu procentowego.

Zmieniono tylko miarę — inflacja nie osłabła

To pokazuje, że niższy niż oczekiwano sierpniowy bazowy PCE niemal całkowicie wynika ze zmiany metodologii statystycznej. BEA zmieniło metody deflacji w trzech kluczowych kategoriach: dawne metody zarządzania portfelem zaliczały wzrost cen aktywów do cen usług, obecnie ekstrapoluje się wielkość według zatrudnienia i godzin pracy, przez co zmiany wielkości aktywów nie mają już wpływu na ceny; przy oprogramowaniu wprowadzono więcej syntetycznych wskaźników PPI, zmniejszając udział wcześniejszych wyjątkowych wzrostów; w usługach prawnych korekta była odwrotna, ale jej rozmiar niewielki.