Morgan Stanley ponownie uznał Nvidia (NVDA.US) za preferowaną spółkę z sektora półprzewodników; wąskie gardło branży przesuwa się w kierunku infrastruktury centrów danych, a współpraca SpaceX i Amazon otwiera nowe możliwości wzrostu.

Według informacji uzyskanych przez aplikację Finansowa Inteligencja (APP), Morgan Stanley opublikował najnowszy raport badawczy, ponownie wskazując chipowego giganta Nvidia (NVDA.US) jako swój wybór numer jeden w sektorze półprzewodników, utrzymując rekomendację „kupuj”, z ceną docelową 300 dolarów. Instytucja uważa, że w branży ograniczenia szybko przesuwają się z ograniczeń mocy produkcyjnej półprzewodników na tempo budowy nowych centrów danych i modele finansowania, a Nvidia dzięki architekturze produktów, globalnemu ekosystemowi klientów oraz zdolnościom finansowania w pełni korzysta z premii rozwoju branży. Ponadto pozytywnie oceniany jest wzrost przez Muse inteligentnych agentów i nowe współprace, będące dodatkowym źródłem wzrostu, a wycena spółki ma potencjał do wzrostu. Morgan Stanley podkreśla, że obecnie wskaźnik P/E Nvidii według prognoz zysków na rok fiskalny 2028 to tylko 15, co czyni wycenę wyjątkowo atrakcyjną, nawet jeśli wskaźnik nie ulegnie rozszerzeniu, wzrost wyników zapewni solidny zwrot z inwestycji.

Kluczowa logika branży: przesunięcie ograniczeń, przełom w architekturze obliczeń wysokiej gęstości

Morgan Stanley wskazuje, że w ostatnim roku rynek koncentrował się na ograniczeniach mocy produkcyjnej chipów półprzewodnikowych, natomiast obecnie kluczowe wyzwanie branży zmieniło się na tempo budowy centrów danych i zdolności finansowania, co jest obszarem przewagi ekosystemu Nvidii. Teren, energia i przestrzeń centrów komputerowych stały się największymi ograniczeniami rozwoju. W tym kontekście im większa liczba tokenów generowana na każdy gigawat obliczeniowy, tym większa konkurencyjność. Na prezentacji slajdowej Nvidii pokazano, że najnowsza architektura Feynman (2028) w porównaniu z architekturą Blackwell zapewnia wzrost liczby wygenerowanych tokenów aż 25-krotnie, znacząco podwyższając przychody na gigawat, z 40 miliardów dolarów do ponad 50 miliardów dolarów, niwelując presję wzrostu kosztów na jednostkę kilowata.

Instytucja dodaje, że zapotrzebowanie na AI moc obliczeniową przekracza obecne możliwości infrastruktury, więc niedobór chipów nie pojawi się w krótkim terminie. Rozwój inteligentnych agentów (Agent) zwiększy popyt na CPU, jednak większość dodatkowych wydatków kapitałowych nadal trafia do GPU. W scenariuszu inteligentnych agentów Muse, pojedynczy rdzeń CPU jest używany przy przetwarzaniu frameworków przez krótki czas, a serwer z setkami rdzeni CPU może obsłużyć ogromną liczbę użytkowników. Jeden użytkownik inteligentnego agenta generuje dziennie tokenów aż dziesięć razy więcej niż zwykły użytkownik, co znacząco zwiększa zapotrzebowanie na GPU do inferencji. Nvidia jest bardzo pewna wzrostu dostaw własnych CPU, planując wzrost z 20 miliardów dolarów w 2026 roku do 40 miliardów dolarów w 2027 roku, przy czym ponad połowa tego wzrostu pochodzi z głównych CPU w AI serwerach, a reszta z niezależnych serwerów CPU.

Klienci i wzrost biznesu: SpaceX, Amazon pogłębiają współpracę, ekspansja zagranicznych chmur

Na poziomie klientów, SpaceX i Amazon kontynuują pogłębianie współpracy z Nvidią, stając się ważnymi silnikami wzrostu. SpaceX planuje do końca 2026 roku osiągnąć około 2GW pojemności centrów danych, do końca 2027 roku wzrosnąć do 5-10GW. Obliczenia zakładają, że w wydatkach kapitałowych AI SpaceX w 2027 roku wynoszących 132 miliardy dolarów, 79% zostanie faktycznie przeznaczone na wdrożenie, co odpowiada udziałowi z pierwszego kwartału 2026 roku. Każde osiągnięcie przez SpaceX 1GW zainstalowanej mocy będzie generować około 5% przychodów Nvidii w roku fiskalnym 2028. Amazon AWS rozszerza współpracę, w latach 2027-2028 dołoży 2 miliony GPU oraz procesory Vera, przy czym Vera mają być dostępne na rynku dopiero pod koniec 2027. Zespół badawczy Morgan Stanley przewiduje, że wydatki Amazon na Nvidia wyniosą odpowiednio 40 miliardów dolarów w 2026 roku i 78 miliardów w 2027 roku.

Klientela Nvidii jest szeroka, na oficjalnej stronie firmy znajduje się 80 partnerów chmurowych, z których 55 jest spoza USA, co umożliwia penetrację rynków, do których tradycyjni duzi dostawcy chmury nie mają dostępu. Nvidia korzysta z lokalnej infrastruktury obliczeniowej, suwerennej AI, wdraża umowy o podziale przychodów i rozbudowuje biznes usług oprogramowania. Dodatkowo mobilizuje 500 miliardów dolarów kapitału nie-Nvidia na budowę AI centrów danych, wcześniej zabezpieczając komponenty i zasoby energetyczne, budując konkurencyjną przewagę poprzez bilans i realizując obietnicę zwrotu 50% gotówki dla akcjonariuszy.

Wyniki, marża brutto i prognozy wyceny w różnych scenariuszach

Morgan Stanley uważa, że prognoza przychodów Nvidii na rok fiskalny 2028 ma potencjał do korekty w górę; poprzednia prognoza wzrostu rok do roku o 70% opierała się na założeniu ograniczonej podaży, podczas gdy rzeczywiste tempo wzrostu jest bliskie 100%. Instytucja ocenia, że marża brutto na poziomie 72%-73% w roku fiskalnym 2028 jest solidną podstawą. Presja wzrostu kosztów materiałów, takich jak DRAM, może być zrekompensowana podwyżkami cen produktów lub obniżeniem specyfikacji sprzętowych. Bazując na modelu marży brutto opartym na architekturze Rubin, przy marży brutto 75%, Nvidia może podnieść ceny o 15%, absorbuje to wzrost kosztów sprzedaży o 30%; obniżenie specyfikacji HBM umożliwia absorpcję 44% wzrostu kosztów sprzedaży.

Instytucja przedstawia trzy scenariusze prognoz:

Scenariusz optymistyczny: zysk na akcję 16 USD w roku fiskalnym 2027, cena docelowa 350 USD. Wzrost napędzany przez CPU, nowe produkty Groq, wyższe niż oczekiwano przychody z centrów danych, wysokomarżowe usługi AI software, podział przychodów oraz ekspansja rynku AI PC.

Scenariusz bazowy: zysk na akcję 15,01 USD w roku fiskalnym 2027, cena docelowa 300 USD, odpowiadająca P/E około 20; prognoza wzrostu przychodów w 2026 i 2027 roku to odpowiednio 88% i 70%.

Scenariusz rynkowy: zysk na akcję 13 USD w roku fiskalnym 2027, cena docelowa 160 USD. Ryzyko wynika ze skorygowania oczekiwań wzrostu, zbyt szybkiego uwolnienia podaży, słabego popytu na inferencję, przejęcia udziałów przez konkurencję oraz negatywnego wpływu kontroli eksportu i ceł.

Pogląd inwestycyjny

Morgan Stanley ponownie wskazuje Nvidia jako swój wybór numer jeden. Obecnie Nvidia jest na wczesnym etapie cyklu nowych produktów, zapotrzebowanie na moc obliczeniową doskonale wpisuje się w przewagę konkurencyjną spółki, a produkty Vera mają szansę przyspieszyć wdrażanie. Wskaźnik P/E względem roku fiskalnego 2028 to tylko 15, wycena relatywnie niska, a powrót na rynku entuzjazmu inwestycyjnego w AI może przynieść ekspansję wyceny; nawet bez wzrostu P/E, stały wzrost wyników daje perspektywy solidnych wyników akcji. Mimo, że w ostatnim czasie wokół Muse pojawiło się wiele doniesień związanych z CPU, a chwilowe wyniki Nvidii były słabsze, Morgan Stanley uważa, że urządzenia konsumenckie dalej będą napędzać długofalowo zastosowania AI i popyt na tokeny, co pozwoli Nvidii wyprzedzić rynek.