Po ujawnieniu wiadomości o rozszerzeniu produkcji HDD przez Toshiba, Morgan Stanley jest jeszcze bardziej optymistyczny, a nie pesymistyczny

Toshiba ogłosiła inwestycję w wysokości 60 miliardów jenów na rozbudowę fabryki dysków twardych na Filipinach, co wcześniej spowodowało gwałtowny spadek notowań Seagate (STX) oraz Western Digital (WDC) — obie firmy straciły jednego dnia ponad 10%. Jednak po intensywnych konsultacjach w branżowych kanałach Morgan Stanley doszedł do całkowicie odmiennego wniosku: nie jest to koniec tematu, lecz okazja do zakupu.

Z kontroli kanałów przeprowadzonej przez zespół analityków Morgana Stanley'a pod kierownictwem Erika W. Woodringa wynika, że zakres rozbudowy Toshiba został poważnie przeszacowany przez rynek — podwojenie mocy produkcyjnej fabryki na Filipinach przełożone na roczną dynamikę to około 30%, co odpowiada ogólnemu tempu wzrostu podaży w branży, a jest znacznie niższe niż tempo wzrostu popytu. Co więcej, kontrola kanałów wykazała, że Seagate i Western Digital nie zamierzają podążać za zwiększeniem produkcji, a w sektorze nie pojawiły się żadne sygnały wskazujące na rozluźnienie polityki cenowej. Morgan Stanley natychmiast podtrzymał rekomendację zwiększenia udziałów dla obu spółek i nadal wskazuje Seagate jako akcję preferowaną, wyznaczając dla nich odpowiednio cenę docelową na 1187 USD i 676 USD, co oznacza wzrost o około 40% oraz 64% względem ceny zamknięcia z piątku.

Jednocześnie bank zidentyfikował dwie dodatkowe sygnały wzrostowe w kanałach dystrybucji: zapotrzebowanie na HDD wyraźnie przyspieszyło w ciągu ostatnich jednego-dwóch miesięcy, a nowa grupa klientów (w tym nowi operatorzy chmur i firmy specjalizujące się w AI fizycznej) systematycznie się pojawia; ceny spotowe transakcji pamięci bliskiej linii bez wieloletnich umów osiągnęły już 3–5 centów za GB, a niektóre transakcje miały ceny jeszcze wyższe, znacznie przewyższając obecne średnie ceny kontraktowe wynoszące 1,5 centa — co daje realny dowód dla byczej prognozy zysków banku.

Kontrola kanałów przez Morgan Stanley najpierw wyjaśniła błędne interpretacje dotyczące rozbudowy Toshiba.

Z ustaleń banku wynika, że celem podwojenia produkcji jest jedynie jedna fabryka Toshiba w Laguna Technopark na Filipinach, która dotychczas produkowała głównie niebliskie dyski twarde i stanowiła dwie trzecie całkowitej zdolności produkcyjnej Toshiba. Licząc od roku obrotowego 2025, podwojenie produkcji w dwa lata daje roczną dynamikę ok. 30%, co odpowiada ogólnemu wzrostowi podaży w branży, ale pozostaje wyraźnie poniżej tempa wzrostu popytu.

Morgan Stanley szacuje, że nawet jeśli Toshiba zrealizuje swój cel, dodatkowa pojemność pamięci bliskiej linii w dwa lata nie przekroczy 150 EB, a dla porównania sama Seagate, dzięki technologii HAMR, osiąga roczny wzrost pojemności pamięci bliskiej linii o ok. 25%, co stanowi znacznie większą skalę.

Warto zauważyć, że plan rozbudowy był znany w branży od dawna, nie jest nowym wydarzeniem, a został publicznie ogłoszony tylko z okazji 30. rocznicy powstania filipińskiej spółki zależnej Toshiba; „Nikkei” później poprawił błędnie podany harmonogram.

Przedstawiciele kanałów dystrybucji twierdzą: "Ta wiadomość nie zmieni niczego." Ponadto Toshiba polega na zewnętrznych dostawcach takich jak TDK i Resonac w zakresie zaawansowanych głowic i dysków, więc wielu kontaktów uważa, że koordynacja łańcucha dostaw będzie głównym ograniczeniem w realizacji nowych mocy produkcyjnych.

Cel „osiągnięcia 30% udziału rynkowego w najbliższym czasie” przywołany przez „Nikkei”, również wywołał niepokój inwestorów. Morgan Stanley zwraca uwagę, że był on sformułowany już w 2022 roku i nie stanowi nowości; „Nikkei” po prostu odświeżył ten dawny zapis.

Z matematycznego punktu widzenia, roczny wzrost produkcji Toshiba o ok. 30% odpowiada ogólnemu tempu wzrostu podaży w branży i nie daje szans na znaczące przejęcie udziałów w rynku.

Morgan Stanley oblicza, że osiągnięcie 30% udziału rynkowego do 2028 roku wymagałoby powiększenia mocy produkcyjnej Toshiba pięciokrotnie do końca 2027 roku — co jest praktycznie nierealne. Przedstawiciele kanałów dystrybucji oceniają, że bardziej wiarygodny jest cel na poziomie 12–13%, a deklaracja 30% jest raczej wyrazem aspiracji.

Nie można też bagatelizować technologicznej przepaści. Obecnie Toshiba wciąż bazuje na technologii MAMR, a najnowszy model 40TB (12 dysków) miał opóźnienia, a harmonogram produkcji masowej HAMR jest kilka lat za konkurencją. W sytuacji, gdy duzi dostawcy usług w chmurze dążą do większej pojemności pojedynczych dysków i zmniejszenia liczby napędów, konkurencyjne produkty Toshiba o niskiej pojemności, wymuszające zwiększenie liczby urządzeń, generują dodatkowe obciążenia w zakresie miejsca, poboru mocy i chłodzenia dla klientów.

Najważniejszym wnioskiem z kontroli kanałów przez Morgan Stanley jest to, że Seagate i Western Digital nie zmieniły swoich planów produkcyjnych, Toshiba nie stosuje agresywnej polityki cenowej celem pozyskania udziałów rynkowych, a struktura cenowa pozostaje bez zmian.

Przedstawiciele kanałów podkreślają, że Toshiba obecnie sprzedaje całą swoją pełną produkcję, podobnie jak Seagate i Western Digital, i korzysta z korzystnych trendów wzrostu cen pamięci bliskiej linii.

Jak wynika z danych Morgan Stanley, Seagate wyprzedało całą pojemność pamięci bliskiej linii do 2026 roku, a Western Digital prowadzi negocjacje w sprawie przedłużenia długoterminowych umów do 2031 roku. 60 miliardów jenów inwestycji zostanie przeznaczone przede wszystkim na uruchomienie wcześniej wyłączonych linii produkcyjnych, testowanie urządzeń oraz narzędzi, bez planów budowy nowych obiektów, a część nakładów kapitałowych została już zaksięgowana. Przedstawiciele kanałów wskazują, że realnym górnym limitem udziałów rynkowych Toshiba jest „niskie do średnie dwucyfrowe wartości”, co nie zagraża strukturze cenowej branży.

Oprócz wyjaśnienia obaw związanych z Toshiba, kontrola kanałów przez Morgan Stanley wykazała dwa dodatkowe sygnały wspierające segment HDD.

Po pierwsze, popyt na HDD wyraźnie przyspieszył w ciągu ostatnich jednego–dwóch miesięcy.

Morgan Stanley uważa, że agentic AI jest nowym motorem wzrostu popytu — w przeciwieństwie do tradycyjnych chatbotów, agentic AI wymaga wielokrotnej interakcji z zachowaniem większej ilości danych i informacji kontekstowych, znacząco zwiększając zapotrzebowanie na gęstość pamięci w HDD. Jednocześnie źródła popytu się poszerzają: ponieważ pojemność pamięci CSP jest coraz bardziej napięta, a cena pamięci NAND pozostaje 17–20 razy wyższa niż HDD, nowi dostawcy usług chmurowych oraz firmy tworzące humanoidy/AI fizyczne stali się nowymi nabywcami HDD, jednak ich zakupy są utrudnione przez deficyt podaży (w tym roku ok. 300EB, w latach 2027/2028 prognozuje się wzrost do 400EB).

Po drugie, ceny spotowe są nadal wyższe od oczekiwań.

Morgan Stanley podczas badania w czerwcu br. odnotował, że producenci HDD ustalili docelową cenę pamięci bliskiej linii na 2,5–3 centa za GB w latach 2027/2028 (obecnie ok. 1,5 centa). Z najnowszych danych kanałów wynika, że transakcje na rynku spot, bez umów długoterminowych, osiągnęły już 3–5 centów za GB, czyli 30–50 USD za TB, a w niektórych przypadkach nawet więcej. Morgan Stanley zaznacza, że nie można jeszcze ekstrapolować tych cen na cały rynek, lecz realne transakcje sugerują, że bycze założenia banku co do rentowności stają się coraz bardziej wiarygodne.

Na podstawie powyższych ustaleń Morgan Stanley sądzi, że piątkowa gwałtowna korekta stworzyła istotną okazję do zakupu, a nie punkt zwrotny w temacie.

Aktualnie wycena Seagate odpowiada wskaźnikowi P/E na CY28 w scenariuszu bazowym na poziomie 10, a w scenariuszu byczym wynosi zaledwie 6,8; Western Digital na CY28 ma wskaźnik P/E w scenariuszu bazowym 8,5, a w byczym ok. 5,8. Morgan Stanley wskazuje, że jego prognozy zysków na akcję w scenariuszu bazowym nadal przewyższają konsensus rynkowy o ok. 20–25%.

Cena docelowa dla Seagate została ustalona na 1187 USD, wyliczona na podstawie zysku na akcję za CY27 wynoszącego 59,33 USD przy wskaźniku P/E=20; dla Western Digital docelowa cena to 676 USD przy zysku na akcję za CY27 33,80 USD i wskaźniku P/E=20. Obie akcje podtrzymują rekomendację zwiększenia udziałów, a Seagate pozostaje akcją preferowaną. Morgan Stanley podsumowuje, że branża HDD jest obecnie najbardziej dynamiczną (ponad 85% CAGR rocznie) oraz z najbardziej widoczną ekspansją marż w ramach ich pokrycia, a obecna wycena daje inwestorom okno do zakupu po cenach ze znacznym dyskontem.