Najbardziej zagrożeni pożyczkobiorcy nie wytrzymali! Morgan Stanley: różnica kredytowa dla CCC przekroczyła 1000 punktów bazowych, akcje banków doświadczyły najbardziej ekstremalnej wyprzedaży od 33 lat
Indeksy giełdowe w USA są oddalone od historycznego szczytu tylko o 0,2%, lecz pod powierzchnią panuje napięcie: spread obligacji klasy CCC przekroczył 1000 punktów bazowych, osiągając najszerszy poziom od 2023 roku, a różnice kredytowe wzrosły do historycznego maksimum; wskaźnik RSI akcji bankowych osiągnął najniższy poziom w stosunku do S&P 500 od 33 lat, co wskazuje na głęboką wyprzedaż; rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła do 5,30%, co jest najwyższym poziomem od 2002 roku. Nadchodzący sezon publikacji wyników banków, który rozpocznie się już we wtorek, uznawany jest za kluczowy moment do oceny, czy rynek zdoła wypełnić lukę między "fundamentalną odpornością a obawami inwestorów".
Powierzchowny spokój na amerykańskiej giełdzie maskuje głębokie pęknięcia wewnątrz rynku.
Strateg Morgan Stanley, Nick Savone, wskazuje w najnowszym raporcie, że indeks S&P 500 jest tylko 0,2% od historycznego szczytu, a 14-dniowa realizowana zmienność znajduje się na 14 percentylu z ostatnich pięciu lat — powierzchownie wyjątkowo spokojnie.
Jednak spread obligacji klasy CCC zamknął się powyżej 1000 punktów bazowych — to najszerszy od 2023 roku, a stosunek spreadu CCC do szeroko rozumianego spreadu high-yield osiągnął historyczne maksimum, a ten stosunek "historycznie osiąga szczyt tuż przed nadejściem gorszego cyklu kredytowego".
Jednocześnie akcje banków amerykańskich od sierpnia spadły o 13%, RSI z 14 dni wyniósł 27, podczas gdy RSI S&P 500 nadal przekracza 60 — różnica 33 punktów jest największa od ponad 30 lat.
Wspomniana presja zaczyna wpływać na logikę szerszej wyceny rynku. Rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła w tym tygodniu do 5,30%, najwyżej od 2002 r., a w czwartek rentowność 30-letnich obligacji osiągnęła najwyższy poziom od sierpnia 2000 r. Morgan Stanley utrzymuje ocenę, że w tym roku Fed podniesie stopy jeszcze dwa razy, spodziewając się docelowego zakresu stóp funduszy federalnych na poziomie 4,25%-4,50%. Sezon wyników banków, który rozpocznie się we wtorek, jest kluczowym momentem, aby sprawdzić, czy rynek zdoła wypełnić lukę między "wytrzymałością fundamentów a obawami inwestorów".
Akcje banków: najbardziej ekstremalnie wyprzedane od 33 lat
Matthew Garman z europejskiego zespołu Morgan Stanley wskazuje, że akcje banków amerykańskich od sierpnia spadły łącznie o 13%, a RSI indeksu BKX z 14 dni wynosi tylko 27 — głęboko w strefie wyprzedania. Tymczasem RSI S&P 500 w tym samym okresie utrzymuje się powyżej 60. Różnica RSI między tymi wskaźnikami wynosi 33 punkty, co jest ekstremalną rozbieżnością niewidzianą od 1993 roku. Obecnie prognozowany wskaźnik cena/zysk BKX znów jest poniżej mediany ostatnich 10 lat (około 11,9).
Zdecydowane słabsze wyniki akcji banków w stosunku do indeksów wynikają nie tylko z czynników stóp procentowych i cen ropy, ale także z wpływu rewolucji AI na trading.
Dane Morgan Stanley z rynku prime brokerage pokazują, że sektor finansowy stanowi 10,9% netto ekspozycji funduszy hedgingowych w Ameryce Północnej — to 100 percentyl z ostatniego roku, ale tylko 13 percentyl od 2010 r. Fundusze stale zwiększały pozycje w bankach z bardzo niskich poziomów, a ostatnia korekta o 13% wywiera presję na nowe pozycje.
Kredyt CCC: pęknięcia rosną w najwrażliwszych miejscach
Morgan Stanley podkreśla, że ogólny spread high-yield w USA jest obecnie na 16 percentylu od 1994 r., co wskazuje na powierzchownie luźne warunki kredytowe; jednak spread klasy CCC przebił 1000 punktów bazowych, osiągając 77 percentyl, a stosunek spreadu CCC do szeroko rozumianego spreadu high-yield jest najwyższy w historii.
Savone celnie wskazuje na problem stóp procentowych: "Najsłabsi pożyczkobiorcy zaczynają odczuwać presję wysokich stóp i kosztów refinansowania." Gdy tacy emitenci jak Broadcom, Oracle, SpaceX pozyskują kapitał na masową skalę z złożoną rentownością powyżej 6%, efekt "wypychania" kredytów sprawia, że najmniej oceniani pożyczkobiorcy mają coraz mniej miejsca.
Europejski zespół ds. instrumentów pochodnych Morgan Stanley już zaczyna przygotowywać strategie defensywne, rekomendując klientom ochronę koszyka aktywów z najsłabszym bilansem (MSSTWKBS, obejmującego ok. 50% nieruchomości, wysoko leverowane firmy przemysłowe i zadłużone spółki telekomunikacyjne), wskazując, że koszyk ten spadł o 20% podczas podobnego szoku stóp procentowych w 2022, a aktualnie realizowana zmienność jest niższa niż w indeksie Euro Stoxx 50, co oznacza relatywnie tanią ochronę.
Presja stóp: Fed nadal nastawia się na dwa podwyżki
Otoczenie makroekonomiczne stóp procentowych nadal ogranicza aktywa ryzykowne.
Szefowa ds. cross-asset Morgan Stanley, Serena Tang, podkreśla, że rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła w tym tygodniu do 5,30% — najwyżej od 2002 r. — a kurs euro/dolar spadł do 1,12, najniżej od 17 miesięcy. Wskaźniki Morgan Stanley pokazują, że rentowność 10-letnich obligacji, realna rentowność w USA i S&P 500 są na 100 percentylu w swoich dziesięcioletnich przedziałach.
Michael Gapen utrzymuje swoją przewidywaną bazę z gołębią domieszką jastrzębia: nazywa nastawienie polityki "neutralne do umiarkowanie restrykcyjnego", a szacowana realna neutralna stopa wzrosła od początku 2025 z poniżej 100pb do ok. 150pb, warunki finansowe od lutego zaostrzyły się o ok. 100pb. Pomimo słabych danych z rynku pracy we wrześniu (tylko 29 tys. nowych miejsc), nadal przewiduje, że Fed podniesie stopy o 25pb w grudniu i marcu, osiągając zakres 4,25%–4,50%.
Sezon wyników: "moment prawdy" rozwiązujący rozbieżności
Savone określa nadchodzący sezon wyników jako "moment prawdy", widząc w nim kluczową okazję dla rynku do rozwiązania rozbieżności między "wytrzymałością fundamentów i obawami inwestorów". Konsensus rynkowy zakłada wzrost zysków na akcję S&P 500 w III kwartale o 29,5% r/r, z czego "wielka siódemka technologiczna" odpowiada za około 1/4. Prognozy zysków na akcję są nadal podwyższane na krótko przed sezonem, a najbardziej intensywny tydzień raportowania przypada na 26 października — wtedy wyniki ujawni 37,3% kapitalizacji S&P 500.
Jednak silna koncentracja wzrostu zysków budzi obawy.
Dane Morgan Stanley pokazują, że różnicowanie jakości zysków pogłębia się: w II kwartale 2025 akcje ze wzrostem zysku na akcję i wzrostem oczekiwanego wolnego przepływu gotówki rosły średnio o 1,7% dzień po raporcie; natomiast te, które miały wzrost EPS, lecz spadek FCF, średnio traciły 0,8%. Główny strateg akcji, Mike Wilson, jasno wskazuje, że wolny przepływ gotówki i szerokość rewizji oczekiwań będą kluczowymi czynnikami określającymi zachowanie pojedynczych akcji po raportach.
Na bazie dotychczasowych raportów: Pepsi (PEP) lekko przekroczyła oczekiwania, ale obniżyła prognozy, wywołując niepokój o reset zysków na 2027; Constellation Brands (STZ) również przewyższyła prognozy, ale popyt na piwo i marża nadal są słabe; Levi’s (LEVI) podniosło całoroczne prognozy mimo nieco niższego wzrostu przychodów; Delta Airlines (DAL) odnotowała wzrost przychodów w III kwartale o ok. 16% r/r. Savone ostrzega, że w środowisku wysokiej implicit volatility dla akcji z sektora przemysłowego i finansowego, rynek będzie premiować realizację wyników, a wobec tych poniżej oczekiwań będzie jeszcze "bardziej surowy".
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Tesla (TSLA.US) Robotaxi ponownie napotyka przeszkody regulacyjne: dochodzenie w sprawie przekroczenia prędkości w strefach szkolnych, ekspansja Cybercab pod znakiem zapytania
Biznes Robotaxi firmy Tesla ponownie został poddany kontroli przez amerykańskie organy regulacyjne. Narodowa Administracja Bezpieczeństwa Ruchu Drogowego (NHTSA) ocenia zarzuty dotyczące przekraczania prędkości przez Tesla Cybercab oraz Model Y, autonomiczne taksówki, w okolicach szkół.
Dyrektor generalny Broadcom: Wielu inwestorów AI przypomina hazardzistów w kasynie, a największym czynnikiem ograniczającym rozwój AI jest kapitał
Dyrektor generalny Broadcom, Hock Tan, ostrzega, że wielu inwestorów w AI nie rozumie technologii, na które stawiają, a jednocześnie mają wyjątkowo wysokie oczekiwania co do zysków, niczym hazardziści w kasynie. Uważa on, że kapitał zastępuje niedobory chipów, pamięci i energii elektrycznej jako największy czynnik ograniczający rozwój AI. Dyrektor generalny Intel, Pat Gelsinger, również wskazuje, że wzrost kosztów finansowania oraz niepewność zwrotu z inwestycji stają się kluczowymi wyzwaniami dla branży.
IonQ (IONQ.US) przejmuje Elisity za 1,3 miliarda dolarów w akcjach: wycena komputerów kwantowych zaczyna się materializować poprzez gorący koncept cyberbezpieczeństwa
IonQ planuje przejęcie Elisity za maksymalnie 1,3 miliarda dolarów, aby wzmocnić swój dział cyberbezpieczeństwa.
S&P 500 świętuje cztery lata hossy: wzrost prawie o 120% w ciągu czterech lat, nadzieje na koniec roku związane z "zastrzykiem" wyników finansowych
Indeks S&P 500 świętuje dziś czwartą rocznicę obecnego rynku byka. 12 października 2022 roku indeks osiągnął ostateczne minimum na rynku niedźwiedzia, zamykając się na poziomie 3577 punktów; cztery lata później wartość ta wzrosła do 7811 punktów, co oznacza łączny wzrost o prawie 120%.
Ceny krypto
Więcej
