Wobec odporności realnych stóp procentowych i kryzysu rezerw walutowych, cena złota w krótkim terminie może nadal szukać dna.

Portal Walutowy 14 października—— Wysokie ceny ropy napędzają trwałość inflacji, rentowności amerykańskich obligacji spadają, a cena złota nie rośnie. Rezerwy walutowe krajów rozwijających się są alarmująco niskie, mogą wyprzedawać złoto, przez co ceny złota mogą kontynuować poszukiwanie dna.

Globalna makrosytuacja wchodzi w zestaw sprzecznych czynników: spowolnienie wzrostu gospodarki światowej, początek spadków rentowności obligacji USA – teoretycznie sprzyjające złotu otoczenie, ale cena złota nie potrafi się umocnić, a nawet pozostaje pod presją i szuka dna.

Kluczowa sprzeczność polega na pesymistycznych oczekiwaniach rynku wobec dzisiejszego CPI oraz jutrzejszego PPI jako wskazówek inflacyjnych, co finalnie może przyspieszyć tempo podwyżek stóp przez Fed, a inflacja kosztowa wywołana przez energię sprawi, że realne stopy procentowe nie będą w stanie znacząco spadać. Dodatkowo rezerwy walutowe niektórych krajów rozwijających się są alarmująco niskie, potencjalnie wyprzedają złoto, by uzyskać płynność w dolarach, co stanowi podażowy szok dla rynku.

Inflacja energetyczna i obawy dotyczące AI razem budują problem globalnego wzrostu gospodarczego

IMF ostatnio podsumował trzy głębokie wady globalnej gospodarki, a wysokie ceny ropy wyolbrzymiają te strukturalne sprzeczności, obniżając globalną bazę wzrostu.

Deficyt budżetowy USA stale wyczerpuje krajowe oszczędności, muszą polegać na nieustannym emitowaniu obligacji, by zapełnić lukę. Europa ma wystarczające oszczędności, lecz mechanizmy rynkowe blokują napływ kapitału do projektów o wysokich zwrotach, inwestycje efektywne są niewystarczające.

Wpływ zewnętrzny wzrostu cen energii dodatkowo ujawnia dotychczasowe słabości trzech głównych gospodarek, generując presję na globalny wzrost.

Linią przewodnią wzrostu jest obecnie AI, jednak rynek zaczyna być mniej pewny. Komercjalizacja OpenAI postępuje wolniej niż oczekiwano, rodzi obawy, że cykl zwrotu z nakładów na moc obliczeniową się wydłuży;

Tempo wzrostu cen w łańcuchu HBM wyhamowało, rynek ponownie ocenia globalny sufit zapotrzebowania na moc obliczeniową.

AI to trzon gospodarki amerykańskiej w ostatnich latach. Jeśli nakłady na AI spowolnią, długoterminowe oczekiwania wzrostu zostaną obniżone, co dodatkowo ograniczy popyt na produkty przemysłowe i dochody ludności światowej.

Spadek dochodów i wzrost kosztów paliwa: walutowe rezerwy krajów zależnych od turystyki pod ostrzeżeniem

Osłabienie dochodów gospodarstw domowych i wzrost kosztów paliwa bezpośrednio uderzają w gospodarki mocno zależne od turystyki przyjazdowej, jak Malediwy, Turcja.

Dochód walutowy tych krajów zależy niemal w całości od zagranicznych turystów, a krajowa ropa jest praktycznie w pełni importowana.

Wzrost cen ropy podnosi koszty międzynarodowych biletów, lokalnej energii i transportu, zmniejsza chęć zagranicznych turystów do podróży, przychody z turystyki kurczą się nieustannie; wydatki na import energii są sztywne w dolarach, mimo spadku przychodów nie można ich ograniczyć, rezerwy walut szybko maleją, sygnały ostrzegawcze w zakresie ryzyka walutowego zostają aktywowane.

Kryzys długu suwerennego Sri Lanki w 2022 roku był wynikiem załamania dochodów z turystyki i gwałtownego wzrostu rachunków za energię, co skończyło się wyczerpaniem rezerw walutowych.

Gdy dolarowe rezerwy pieniężne się kończą, kraje te sięgają po rezerwy złota jako ostatnią płynnościową kartę, zmuszone wyprzedawać złoto za dolary, wywierając potencjalną presję podaży na cenę złota.

Dysproporcja na wykresach: rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich spada, ale złoto nie odbija

Ostatnio nominalna rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich zaczęła spadać, jednak złoto nie zanotowało wyraźnego odbicia. Kluczowy powód: realne stopy procentowe maleją bardzo umiarkowanie.

Nominalny spadek rentowności długoterminowych obligacji wynika głównie z obniżenia przez rynek długoterminowego potencjału wzrostu USA, ochłodzenia się oczekiwań wobec AI, a nie znaczącej poprawy oczekiwań co do obniżek stóp.

Jednocześnie sytuacja na Bliskim Wschodzie podbija ceny ropy, wzmacniając oczekiwania inflacyjne rynku.

Zgodnie z równaniem: nominalna rentowność = realna stopa + oczekiwania inflacyjne.

Nominalna stopa lekko spada, oczekiwania inflacyjne rosną równocześnie, obie siły się znoszą, a realne rentowności TIPS wracają tylko minimalnie.

Złoto to aktywo bezodsetkowe, jego wycena jest powiązana z realnymi stopami procentowymi; tak długo jak realne stopy utrzymują się na wysokim poziomie, efekt korzystny ze spadku nominalnych rentowności długoterminowych obligacji jest znacznie osłabiony, powodując na rynku „spadek długoterminowych obligacji, złoto nie rośnie” – dysproporcję na wykresach.

Inflacyjna trwałość wyceniana przed ogłoszeniem danych, hamuje notowania złota

Rynek obecnie obawia się trwałej inflacji kosztowej napędzanej przez ropę, podobnie jak krajowy wzrost PPI.

Wzrost cen ropy podnosi ceny wyrobów przemysłowych u źródeł, koszty stopniowo przekazywane są później w łańcuchu produkcji.

Nawet jeśli szansa na podwyżkę stóp w USA w październiku jest bardzo niska, główny temat handlu na rynku nie dotyczy natychmiastowej podwyżki, lecz tego, że inflacja energetyczna spowalnia tempo spadku kluczowego CPI, przesuwa termin obniżek stóp, wysokie stopy będą utrzymane dłużej.

Przed oficjalnym ogłoszeniem danych CPI i PPI, rynek już wycenia ryzyko nieefektywnej kontroli inflacji, co jest kluczowym mechanizmem korekty ceny złota.

Rynek obawia się, że kosztowy wzrost PPI napędzany ropą nie zniknie szybko, Fed zostanie zmuszony długo utrzymywać wysokie stopy, co hamuje wycenę złota.

Podsumowanie: korzystne czynniki tymczasowo nieskuteczne, cena złota może kontynuować poszukiwanie dna

Obecnie cena złota jest na etapie intensywnej walki byków i niedźwiedzi, w średnio-długim terminie kluczowe czynniki wspierające to konflikt geopolityczny na Bliskim Wschodzie, globalne zakupy złota przez banki centralne, obawy o globalną recesję;

Jednak w krótkim terminie szereg negatywnych czynników dalej hamuje cenę: wolne tempo spadku realnych stóp, przesunięcie w wycenie terminu obniżek stóp, alarm w rezerwach walutowych krajów turystycznych może skutkować wyprzedażą złota, a do tego realizacja zysków przez wcześniejsze wzrostowe pozycje.

Korzystne czynniki tymczasowo nieważne, cena złota może nadal szukać dna.

Należy szczególnie monitorować dwa sygnały: po pierwsze dane PPI i CPI USA, które pokażą trwałość inflacji energetycznej; po drugie czas trwania wysokich cen ropy oraz tempo zużycia rezerw walutowych krajów eksportujących turystykę, takich jak Malediwy – jeśli te kraje masowo sprzedadzą rezerwy złota, rynek złota czeka kolejny szok.

Technicznie: złoto spot dalej jest ograniczane przez układ średnich kroczących w trendzie spadkowym oraz opór na linii szyi formacji „głowy z ramionami”; jeśli dane CPI nie poprawią wyraźnie ceny złota, notowania mogą dalej poszukiwać dna.


(Wykres dzienny notowań złota spot, źródło: Easy Forex)

Strefa czasowa GMT+8, 17:39: Złoto spot aktualnie wyceniane na 4142 USD/uncję.