Nawet mocne wyniki finansowe ASML nie pomagają! Spadki amerykańskich akcji chipowych się nasilają, a wartość indeksu branżowego może się skurczyć o bilion dolarów

We wtorek podczas sesji na rynku giełdowym tłumienie fali wyprzedaży akcji chipów zostało przerwane, a w środę znów się nasiliło. Akcje firm produkujących pamięci, takich jak Micron Technology i SK Hynix, ponownie osłabły, a wskaźnik branżowy Philadelphia Semiconductor Index (SOX) w trakcie sesji spadł o ponad 4%, zmierzając do szóstego z rzędu dnia zamknięcia ze spadkiem.

Media zwracają uwagę, że wraz ze wzrostem stóp procentowych, wysokimi wycenami i rosnącymi kosztami budowy infrastruktury AI, narastają obawy dotyczące kondycji sektora, a SOX stoi przed ryzykiem odparowania ponad 1 biliona dolarów kapitalizacji. W środę, 14. dzień czasu wschodniego USA, gdy SOX spadł o ponad 3%, indeks zanotował łącznie 10% spadku przez sześć ostatnich sesji, a ponad połowa jego składników odnotowała w ciągu tych sześciu dni spadek co najmniej o 10%.

Bieżąca korekta przekształca się z krótkoterminowej realizacji zysków w kompleksowy test logiki inwestowania w AI. Wrześniowy CPI w USA przekroczył oczekiwania inflacyjne, wzmacniając obawy rynku przed dalszymi podwyżkami przez Fed; CEO firmy Broadcom Chen Fuyang ostrzegł, że branża AI może napotkać ograniczenia finansowe; nawet lider sprzętu półprzewodnikowego ASML, mimo lepszych niż oczekiwano wyników i podniesionego przewodnika sprzedaży na rok, nie zdołał skutecznie poprawić nastrojów wśród akcji chipowych.

Rzeczywiste pytanie, które zadaje rynek, nie dotyczy już tylko dynamiki popytu na AI, ale tego, czy ogromne nakłady kapitałowe mogą przekształcić się w trwały wzrost zysków oraz czy obecne wysokie wyceny nie wyprzedzają przyszłych przychodów.

SOX zmierza ku szóstemu z rzędu spadkowi, globalni producenci chipów stoją przed ryzykiem odparowania niemal 1 biliona dolarów kapitalizacji

W środę podczas sesji Philadelphia Semiconductor Index spadał o blisko 4,2%, zmierzając ku szóstemu z rzędu dniu zamknięcia ze spadkiem, ustanawiając drugi dzień z kolei najdłuższą serię od maja 2025 roku.

Na poziomie pojedynczych firm, korekta rozciąga się z producentów pamięci na projektantów chipów i dostawców sprzętu. Według danych Bloomberga, w ciągu ostatnich sześciu sesji ponad połowa składników SOX spadła co najmniej o 10%. Arm (ARM) na amerykańskim rynku akcji zanotował niemal 20% spadku, Applied Materials (AMAT) spadł około 15%, Intel (INTL) stracił około 11%, a GlobalFoundries (GFS) jako jedyny w tym okresie odnotował wzrost.

W środę podczas sesji Arm spadał momentami ponad 6%, Intel ponad 4,6%. Akcje producentów pamięci po chwilowej poprawie we wtorek znów się osłabiły: SK Hynix (SKHY) na amerykańskim rynku akcji spadał momentami ponad 5,8%, SanDisk (SNDK) aż 4,9%, Micron Technology (MU) 3,5%, Western Digital (WDC) oraz Seagate Technology (STX) spadały podczas sesji ponad 3%.

Od Korei i Japonii po USA, akcje firm produkujących pamięci już wcześniej przeszły gwałtowne korekty, a teraz spadki rozszerzają się na projektantów chipów i producentów sprzętu, pokazując, że inwestorzy ograniczają ekspozycję na cały sektor półprzewodników.

Bloomberg podkreśla, że przy obecnych spadkach, składniki SOX mogą być zagrożone utratą ponad 1 biliona dolarów kapitalizacji. Nie oznacza to, że cała wartość już została odparowana, lecz jeśli spadki będą trwały, globalny przemysł półprzewodników może doświadczyć znacznego spadku wyceny.

Wzrost inflacji, ponowna obawa przed podwyżkami stóp – wysokie wyceny AI pod presją

Jednym z czynników napędzających dalsze spadki akcji chipowych jest ponowna presja ze strony makroekonomicznego otoczenia stóp procentowych.

Wrześniowe dane o inflacji w USA przekroczyły oczekiwania rynku, a wzrost cen konsumenckich osiągnął najwyższy poziom od kwietnia, napędzany przez wzrost kosztów paliwa. Dane te jeszcze bardziej wzmocniły oczekiwania rynku dotyczące dalszych podwyżek stóp przez Fed – nawet jeśli podczas najbliższego posiedzenia Fed na razie nie podniesie stóp, prognozy inwestorów wobec przyszłego kształtu polityki już uległy zmianie.

Dla wysokowartościowych akcji technologicznych, których prognozy zysków opierają się na oczekiwanym wzroście w przyszłości, wyższe stopy procentowe oznaczają niższą bieżącą wartość przyszłych przepływów pieniężnych oraz wyższe koszty finansowania i ekspansji. Przedsiębiorstwa półprzewodnikowe korzystają z inwestycji w infrastrukturę AI, ale także mierzą się z ogromnymi nakładami kapitałowymi i długim okresem zwrotu inwestycji, przez co są szczególnie podatne na zmiany stóp.

Jednocześnie transakcje powiązane z AI także podlegają ponownej ocenie. CEO Broadcom Chen Fuyang porównał niektórych inwestorów goniących za gorączką AI do hazardzistów w kasynie i ostrzegł przed możliwym brakiem wystarczających środków w branży. To dodatkowo spotęgowało obawy rynku o trwałość inwestycyjnej gorączki wokół AI.

W ostatnich latach inwestorzy byli gotowi płacić wysokie wyceny za szybki wzrost popytu na moc obliczeniową; obecnie coraz dokładniej przyglądają się zdolności firm do pozyskiwania finansowania, skali inwestycji kapitałowych oraz tempie realizacji rzeczywistych zysków. Gdy inflacja podnosi oczekiwania dotyczące stóp, a koszty kapitału i presja na wyceny narastają jednocześnie, nawet jeśli długoterminowy popyt w branży pozostanie silny, wyceny mogą ulec gwałtownej korekcie.

ASML notuje mocne wyniki – dlaczego nie ratuje to akcji chipów?

W tygodniu, gdy spadki akcji chipowych się pogłębiły, lider półprzewodnikowego sprzętu ASML opublikował mocne kwartalne wyniki i podniósł przewodnik sprzedaży na rok, a klienci wykazali silny popyt na urządzenia w perspektywie kilku lat. Jednak ten raport nie zdołał odwrócić spadków na całym rynku chipów.

„Barron's” analizuje, że ASML działa na górze łańcucha wartości półprzewodników. Rosnący popyt na sprzęt do fotolitografii pokazuje, że producenci chipów planują ekspansję mocy wytwórczych, ale nie dowodzi bezpośrednio, że ich klienci dalej będą kupować chipy na podobną skalę.

Klienci ASML, tacy jak TSMC, Intel, to producenci chipów; kluczowi klienci końcowi napędzający bieżący cykl inwestycji w AI to Microsoft, Google, Amazon i inni operatorzy wielkich centrów danych i usług chmurowych. Dla producentów chipów ważne są zamówienia na sprzęt i plany inwestycji, lecz bezpośredni wpływ na przychody i zyski ma to, czy klienci dalej kupują chipy i czy te zakupy zapewniają wystarczający zwrot.

Silne wyniki ASML pokazują, że popyt na sprzęt związany z AI pozostaje trwały, lecz nie usuwa wszystkich obaw rynku o efektywność inwestycji kapitałowych. Innymi słowy, widoczność zamówień u dostawców sprzętu i realizacja zysków przez firmy chipowe to nie to samo.

Co więcej, mocny popyt ASML może mieć drugi efekt: jeśli ograniczona dostępność sprzętu wymusi podwyżkę cen, koszty zakupu urządzeń dla TSMC, Intela i innych mogą pójść w górę. W firmach inwestujących ogromne środki w moce produkcji zaawansowanych technologii, może to podnieść presję na wydatki kapitałowe.

Dlatego mocny raport ASML nie wzmocnił całego rynku chipów – to nie znaczy, że popyt na AI słabnie, ale pokazuje, że rynek nie zadowala się już samym wzrostem zamówień u dostawców sprzętu, lecz chce dowodów, że cały łańcuch wartości korzysta z inwestycji AI i przekłada to na trwałe zyski.

Wall Street obniża oczekiwania: inwestycje AI mają przejść od kosztów ku zyskowi

Ulrikke Hoffmann-Burchardi, główna analityczka inwestycyjna UBS, w środowym raporcie podkreśliła, że presja na globalne akcje chipowe cały czas rośnie. Uważa, że nasilająca się konkurencja w AI, rosnące potrzeby finansowania i wzrost stóp mogą czasami wzmagać zmienność rynku, ale obecna korekta jest raczej nowym dostrojeniem oczekiwań rynku, a nie fundamentalnym załamaniem logiki inwestycji w AI.

To oddaje obecny podział wśród rynku: z jednej strony, infrastruktura AI może być budowana przez wiele następnych lat; z drugiej – inwestorzy zaczynają kwestionować, czy tempo wzrostu nakładów kapitałowych jest do utrzymania, a zyski będą odpowiadać wcześniejszym wysokim oczekiwaniom.

Bloomberg wskazuje, że ważnym oknem obserwacji będzie rzekome środowe wydarzenie inwestorów Anthropic w San Francisco. Wall Street czeka na dane od tej firmy AI, by lepiej ocenić, czy tempo wzrostu jej przychodów pozwoli podtrzymać rosnące wydatki na moc obliczeniową.

UBS radzi inwestorom skupiać się na tym, czy wydatki AI faktycznie można przekształcić w trwały wzrost zysków oraz czy zastosowania AI w biznesie i po stronie konsumentów nadal się rozszerzają. W przeciwieństwie do śledzenia wyniku nakładów kapitałowych, te wskaźniki lepiej pozwalają ocenić, czy obecny inwestycyjny boom może się przełożyć na stabilne biznesowe rezultaty.

Jeśli firmy AI będą w stanie konsekwentnie zwiększać swoje przychody, poprawiać zyskowność i udowodnią, że ogromne inwestycje w infrastrukturę mają odpowiedni zwrot, bieżąca korekta będzie raczej rekalibracją wycen i oczekiwań. Natomiast jeśli wydatki rosną szybciej niż przychody i przepływy pieniężne, tolerancja rynku dla wysokich wycen może jeszcze się obniżyć.

Hossa na AI nie została jeszcze obalona, ale rynek podnosi próg zwrotu inwestycji

Od ciągłego spadku SOX, przez brak odbicia po mocnym raporcie ASML, po nowe presje inflacji i stóp – obecna sytuacja na rynku chipów pokazuje, że inwestorzy zamiast ślepo gonić za wzrostem AI, wymagają dowodu na rzeczywiste zwroty ekonomiczne z inwestycji.

Nie znaczy to, że popyt na AI się zawalił. Zamówienia i prognozy sprzedaży ASML nadal pokazują trwały popyt na sprzęt półprzewodnikowy. Ale wobec chipowych i AI-infrastrukturalnych firm rynek wymaga już solidniejszych dowodów, że rosnące nakłady kapitałowe przynoszą proporcjonalny wzrost przychodów, zysków i przepływów pieniężnych.

Przy takim podejściu potencjalna utrata ponad 1 biliona dolarów kapitalizacji odzwierciedla nie tylko rozmiar wyprzedaży, ale i zmianę logicznego podejścia rynku: AI może pozostać ważnym czynnikiem długoterminowego wzrostu, lecz firmy nie mogą już liczyć na premię za same opowieści o wzroście.

W kolejnych tygodniach kluczowe dla stabilności akcji chipowych będą: tempo wzrostu przychodów firm AI, zwrot z nakładów kapitałowych oraz zdolność finansowania w warunkach wysokich stóp procentowych.