Analiza – perspektywa "niedoboru podaży" ASML zmusza inwestorów do zwrócenia uwagi także na stronę popytu

Toby Sterling/Nathan Vifflin

Reuters Amsterdam, 15 października - W kwietniu tego roku, dyrektor generalny producenta sprzętu do produkcji chipów komputerowych, ASML, Christophe Fouquet, powiedział akcjonariuszom, że najwyżej wyceniana europejska firma zrobi „wszystko, co możliwe”, by nie stać się wąskim gardłem dla branży chipów.

Sześć miesięcy później Fouquet przyznaje, że dostawy urządzeń litograficznych ASML do produkcji najnowocześniejszych chipów logicznych i pamięciowych napędzających boom AI, nie będą w stanie zaspokoić popytu zarówno w 2027, jak i 2028 roku (link).

Dla klientów, inwestorów i ASML, którego akcje wzrosły w tym roku prawie o 70%, priorytetem stało się pytanie, czy firma będzie w stanie wystarczająco szybko zwiększyć produkcję, by skorzystać z ogromnego popytu. Tymczasem rynek zaczyna coraz bardziej niepokoić się o trwałość boomu AI oraz prognozy wybiegające na wiele lat w przód.

„ASML stał się sam w sobie wąskim gardłem”, stwierdza Han Dieperink, dyrektor ds. inwestycji w firmie zarządzającej majątkiem Aureus, posiadającej akcje ASML, i dodaje, że zarząd otwarcie przyznał, iż plan zwiększenia mocy produkcyjnych o 30% w latach 2027–2028 wciąż nie wystarczy.

Dieperink wskazuje, że rozmowy dotyczące zamówień na przyszłość sięgają już 2029 i 2030 roku, co jego zdaniem wskazuje, iż popyt może pozostawać wyższy niż podaż także po zakończeniu obecnego cyklu.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-CHIPS/lbpgmxkmypq/chart.png

Spór o wycenę

ASML opracowało plany rozwiązania problemu zaległych zamówień poprzez skrócenie czasu montażu, modernizację już pracujących urządzeń i wprowadzenie szybszych modeli. Firma początkowo planowała, że do 2028 roku zwiększy roczną produkcję dwustumilionowych maszyn litograficznych EUV do 110 sztuk, ale obecnie rozważa dołożenie kolejnych około 12 maszyn.

Ponadto firma zwiększa moce produkcyjne w Eindhoven (link), choć pierwszy etap ma rozpocząć produkcję dopiero w 2029 roku.

W środę Fouquet zapewnił inwestorów co do jednego: łańcuch dostaw ASML — w tym główny dostawca systemów optycznych Zeiss — nie jest czynnikiem ograniczającym.

Inwestorzy twierdzą, że po 2028 roku niepewność wzrośnie, a obecna wycena firmy już to odzwierciedla. Od czerwca, mimo podwyższania prognoz zysków przez analityków finansowych, cena akcji ASML w relacji do przyszłych przychodów spada.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zjpqloyggvx/chart.png

Mark Sloan, zarządzający portfelami w Stonehage Fleming, stwierdza, że dzięki perspektywie wzrostu i dominacji rynkowej wycena ASML, która od czerwca spadła z ponad 45-krotności do około 30-krotności oczekiwanych zysków, czyni akcje atrakcyjnymi. Fundusz „Globalnej Najlepszej Idei Inwestycyjnej” tej firmy posiada obecnie 3,5% udziałów w ASML.

„Staramy się bacznie obserwować adopcję i innowacje w sztucznej inteligencji oraz plany wydatków kapitałowych głównych klientów”, mówi, „Naszym zdaniem ograniczeniem pozostanie raczej podaż, niż popyt — to właśnie ten czynnik zdominuje sytuację ASML.”

ASML wcześniej twierdziło, że podwyżki cen planowane na lata 2027 i 2028 również będą dla firmy źródłem zysków.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zgvoyxzxovd/chart.png

Obawy przed wyprzedażą AI

Nie wszyscy inwestorzy są tak optymistyczni. Sceptyczni pytają, czy gwałtownie rosnące wydatki na infrastrukturę sztucznej inteligencji rzeczywiście wypracują zwrot, uzasadniający obecne wielomiliardowe nakłady.

Akcje firm z branży chipów pozostają pod presją z powodu obaw, że wyższe stopy procentowe utrudnią finansowanie dużych projektów AI i centrów danych (link). W czwartek koszty ubezpieczenia przed niewypłacalnością dla amerykańskich spółek technologicznych pobiły rekordy (link).

Janardan Menon, analityk Jefferies, twierdzi, że obawy o finansowanie inwestycji w AI oraz czynniki takie jak dostawy energii, ograniczające rozbudowę centrów danych, mogą wywierać presję na ASML. W czwartek, na skutek ogólnej wyprzedaży rynku, akcje firmy spadły o 5%.

„Głównym powodem spadku wyceny jest sceptycyzm rynku co do bardzo wysokich prognoz na 2028 i 2029 rok”, mówi Menon, dodając, że w trudnych czasach ASML może być wyceniana na niewiele ponad 20-krotność zysków.

https://www.reuters.com/graphics/AI-CDS/znpngnmybvl/chart.png

„Nie chcemy mówić ‘wyprzedane’”

Klienci ASML nadal rywalizują o nieporównywalny, zaawansowany sprzęt do produkcji chipów. Firma wymaga obecnie wysokich zaliczek przy składaniu zamówienia; dyrektor finansowy Roger Dassen mówi, że jeśli klient później spróbuje anulować zamówienie, zaliczka „wystarczy, by ponieść stratę”.

Największy klient, TSMC 2330.TW — produkujący chipy m.in. dla Nvidia NVDA.O i Apple AAPL.O — w lipcu zadeklarował, że dostępność sprzętu nie ograniczy jego planów ekspansji. W czwartek firma potwierdziła plany wydatków kapitałowych w wysokości 60-64 miliardów dolarów na rok 2026 (link).

Przy silnym popycie na pamięci do sztucznej inteligencji, także Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS i Micron MU.O rezerwują moce produkcyjne ASML.

Potencjalni nowi klienci mogą zwiększać presję. Projekt TeraFab Elona Muska, choć nie wyprodukował jeszcze pierwszego chipu, może stać się dużym odbiorcą zaawansowanego sprzętu; a ograniczenia USA wobec Chin nadal niosą ryzyko dla sprzedaży średniej klasy urządzeń DUV przez ASML. Szacuje się, że w tym roku Chiny będą odpowiadać za około 20% przychodów ASML.

Mimo dużego popytu, ASML na razie nie przyjmuje zamówień na 2029 i 2030 roku, by ocenić przygotowanie klientów oraz własne zdolności do zaspokojenia przyszłej potrzeby.

„Nie chcemy przyjmować zamówień od klientów A, B i C już teraz, by potem powiedzieć klientowi D, który złoży zamówienie na 2029 lub 2030 rok: 'przykro nam, już wyprzedane'”, tłumaczył Dassen podczas rozmowy z analitykami na temat wyników finansowych.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/lbvgdlxnepq/chart.png

(Dla wygody osób niebędących rodzimymi użytkownikami języka angielskiego, Reuters automatycznie tłumaczy swoje materiały na kilka innych języków. Ponieważ automatyczne tłumaczenie może być niedokładne lub nie obejmować odpowiedniego kontekstu, Reuters nie gwarantuje prawidłowości tekstów tłumaczonych automatycznie i udostępnia je jedynie dla wygody czytelników. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za skutki ani szkody wynikające z korzystania z funkcji automatycznego tłumaczenia.)