Goldman Sachs prognozuje wyniki kwartalne Apple (AAPL.US) za Q4: iPhone Duo/18 serii wspierają wzrost w nowym roku fiskalnym, podnosi cenę docelową do 390 dolarów

Aplikacja finansowa Zhihui Finance APP poinformowała, że Apple (AAPL.US) ogłosi wyniki finansowe za czwarty kwartał roku fiskalnego 2026 w godzinach porannych 3 listopada czasu pekińskiego. Goldman Sachs opublikował najnowszy raport prognostyczny, przewidując, że przychody Apple za Q4 wyniosą 113,598 miliardów USD, co oznacza wzrost rok do roku o 11%, o około 155 milionów USD powyżej konsensusu FactSet, znajdując się w górnym zakresie podanej przez firmę prognozy 9%—11%; oczekiwany zysk na akcję wynosi 2,01 USD, powyżej konsensusu 1,99 USD — przychody zasadniczo bez zmian, zysk nieco powyżej prognozy, co stanowi jakościową ocenę Goldman Sachs na ten kwartał. Goldman Sachs podtrzymuje rekomendację "kupuj" dla Apple, podnosząc 12-miesięczny cel cenowy z 360 USD do 390 USD.

Prognozy Goldman Sachs dotyczące wyników działalności

Po pierwsze, przychody z iPhone szacuje się na 56,561 miliardów USD, wzrost rok do roku o 15%, zgodnie z konsensusem i wskazaniami zarządu na poziomie "około 15%" (mid-teens), głównie dzięki "mniejszej ilości, wyższej cenie" — wysyłki spadły rok do roku o 4% (zgodnie z szacunkami IDC), a średnia cena wzrosła o 20%. Po drugie, przychody z usług mają wzrosnąć rok do roku o 10%, zgodnie z konsensusem i prognozą firmy; Apple wcześniej prognozowało wzrost usług za Q4 o 9,5%, co oznacza, że po dodaniu 12% z poprzedniego kwartału odejmuje się około 2,5 punktu procentowego związanych z negatywnym wpływem kursów walut. Po trzecie, marża brutto przewidziana jest na poziomie 47,8%, powyżej konsensusu 47,5%, blisko mediany wytycznych firmy 47%—48% (po wykluczeniu zwrotów cła to 46%—47%); wydatki operacyjne wynoszą 19,375 miliardów USD, mieści się w prognozowanym przedziale 19,1—19,4 miliarda USD.

Należy zauważyć, że Goldman Sachs jest bardziej ostrożny co do kolejnego kwartału: F1Q27 zysk na akcję 2,88 USD, przychody 151,2 miliarda USD, marża brutto 46,8%, wszystkie trzy poniżej konsensusu; przewiduje się, że prognoza firmy na przychody będzie zakładać niski-średni jedno-cyfrowy wzrost rok do roku, a własna kalkulacja Goldman Sachs to +5%.

iPhone: Podwyżka cen łagodzi spadki, lecz w tym kwartale efekty widoczne tylko częściowo

Ilość wysyłanych iPhone spadła rok do roku o 4% z trzech powodów: cykl wydania iPhone 18 został rozbity, brak podstawowego modelu spowodował mniejszą podaż kanałową niż w przypadku pełnej gamy iPhone 17 w poprzednim roku; ograniczenia dostaw podzespołów i pamięci w całej branży; ogólna podwyżka cen smartfonów ograniczyła popyt końcowy. Częściowo zostało to zrekompensowane przez utrzymujący się popyt na iPhone 17 i silny debiut serii iPhone 18 Pro (szczególnie w Chinach i Indiach).

Na tle branży widać wyraźniejszą odporność Apple: Counterpoint szacuje, że globalne wysyłki smartfonów w 3Q26 spadły rok do roku o 20%, IDC szacuje -22%; natomiast wysyłki Apple według IDC spadły tylko o 4% do 57,3 miliona sztuk, a udział rynkowy wzrósł z 18,2% do 22,4%.

Średnia cena wzrosła rok do roku o około 20%, z trzech powodów: popyt skupił się na iPhone 18 Pro i Pro Max (brak podstawowego modelu), ceny 18 Pro i Pro Max wzrosły o 100 USD, a cała sprzedawana w USA linia modeli (iPhone 16, 17e, 17 i iPhone Air) podrożała o 100 USD. Goldman Sachs zaznacza jednak efekt czasowy — w F4Q26 Apple może uzyskać tylko część korzyści z podwyżki cen, podczas gdy już ponosi wyższe koszty pamięci RAM, co stanowi krótkoterminową presję na marżę brutto. Pełne korzyści kwartalne z podwyżek cen zostaną zrealizowane dopiero w kwartale grudniowym.

Czasy dostaw: Pro słabszy, Pro Max trzyma się mocno, Duo z czasem oczekiwania około 100 dni w pierwszym tygodniu

Goldman Sachs, wykorzystując własny tracker dostaw Apple, prezentuje nieco chłodne liczby: w pierwszych 42 dniach od rozpoczęcia zamówień średni globalny czas dostawy dla serii iPhone 18 Pro wynosił 24 dni, mniej niż 25 dni dla serii 17 Pro w analogicznym okresie; i spadł szybciej — 18 Pro po około 20 dniach po premierze skrócił czas oczekiwania z 22 do 13 dni, Pro Max po 27 dniach z 30 do 24 dni, podczas gdy 17 Pro Max w analogicznym czasie wymagał około 39 dni. Różnice między poszczególnymi kolorami są niewielkie.

Analizując regionalnie, czasy dostaw w USA, Wielkiej Brytanii, Indiach i Japonii są nieco niższe niż w przypadku poprzedniej generacji Pro, a wyraźnym wyjątkiem jest Hongkong: średni czas dostawy wzrósł tam z 18 do 25 dni dla nowej generacji. Według Goldman Sachs wynika to z różnicy cen — iPhone 18 Pro 256GB jest w Hongkongu tańszy o około 10%, a Pro Max 2TB nawet o 12,5%, co może przyciągać część popytu z Chin kontynentalnych. Z kolei czas dostawy na kontynentalnych Chinach uległ skróceniu; Goldman Sachs przypuszcza, że część popytu czeka na iPhone Duo (składany ekran), gdyż chińscy konsumenci są bardziej zaznajomieni ze składanymi telefonami.

Jednak wczesne wskaźniki popytu nie są złe: po pierwsze, czas dostawy 18 Pro Max jest lepszy niż cała seria Pro, zbliżony do 17 Pro Max i wyższy niż 16 Pro Max; po drugie, dane Counterpoint wskazują, że sprzedaż 18 Pro w pierwszym tygodniu w Chinach wzrosła rok do roku o 12%, stanowiąc 33% kwartalnej sprzedaży smartfonów w Chinach, a pierwszodniowa sprzedaż w Indiach szacowana jest na +15% do +28% rok do roku; po trzecie, według przedstawicieli łańcucha dostaw Apple, zamówienia na 18 Pro Max zostały zwiększone o 10%—15%, na Duo o 30%, jednocześnie obniżając zamówienia na 18 Pro o 10%—15%, co oznacza, że łączna ilość zamówień serii Pro się nie zmienia — suma jest bez zmian, ale struktura premiuje droższe modele. Pierwszego dnia dostępności preorderów iPhone Duo globalny średni czas oczekiwania wynosił około 100 dni i był zgodny dla różnych regionów.

Goldman Sachs jasno zaznacza: czasy dostaw nie odzwierciedlają w pełni popytu, są silnie zależne od zapasów w kanale oraz możliwości dostaw, a bieżąca podaż wciąż jest ograniczona. Zarząd Apple przewiduje, że w F4Q26 ograniczenia podaży nasilą się kwartał do kwartału, dotykając iPhone, Mac oraz iPad, głównie ze względu na ograniczenie mocy produkcyjnych zaawansowanych węzłów używanych przez autorskie SoC Apple; z zewnętrznych źródeł łańcucha dostaw pojawiły się doniesienia, że dostawy DRAM mogą opóźnić montaż modeli opartych na A20 Pro, a masowa produkcja iPhone Duo wciąż nie osiągnęła dojrzałego poziomu wydajności.

Pod względem dostępności kluczowe pozostają promocje operatorów USA: według CIRP, w roku zakończonym w lipcu 2026 kanał operatorów odpowiadał za około 75% sprzedaży iPhone w USA; AT&T i T-Mobile oferują aż 1 199 USD premii za wymianę starego telefonu, co dla kwalifikujących się użytkowników w pełni pokrywa podstawową cenę 18 Pro, a dodatkowy koszt dla 18 Pro Max wynosi tylko około 99 USD. Ponadto Apple wraz z Klarna w lipcu uruchomiło program Apple Upgrade, pozwalający rozbić zakup na 12 lub 24 miesięczne raty.

Mac i iPad: dwucyfrowy spadek wysyłek, skompensowany czerwcową podwyżką cen

Mac to obszar największych rozbieżności między Goldman Sachs a konsensusem: Goldman Sachs prognozuje, że przychody Mac za F4Q26 wyniosą 8,683 miliarda USD, bez zmian rok do roku, podczas gdy konsensus FactSet to +12%. Zakłada się spadek wysyłek o 12% rok do roku (IDC szacuje -11%), zrekompensowany wzrostem średniej ceny sprzedaży o 13%. Słabsza wysyłka wynika z trzech czynników: silne przesunięcie popytu i zapasów w 1H26, osłabienie rynku PC, podwyżki cen ograniczające popyt końcowy oraz ograniczenia podaży.

Wzrost cen jest bardzo konkretny: w czerwcu 2026 Apple podniosło średnie ceny całej linii Mac o około 18% — MacBook Neo z 599 USD do 699 USD (+17%), 13-calowy MacBook Air z 1,099 do 1,299 USD (+18%), M5 MacBook Pro z 1,699 do 1,999 USD (+18%), M3 Ultra Mac Studio z 3,999 do 5,299 USD (+33%). W roku fiskalnym 2027 Goldman Sachs przewiduje przyspieszenie wzrostu przychodów Mac do +15% (prognoza na 2026 +6%), dzięki niskiej bazie, efektowi pełnego roku wyższych cen, wprowadzeniu nowych produktów takich jak M6 MacBook Pro, M6 MacBook Air, druga generacja MacBook Neo, oraz zwiększeniu udziału w segmencie PC poniżej 800 USD.

Z kolei dla iPad odwrotnie, Goldman Sachs szacuje przychody za F4Q26 na 7,398 miliarda USD, wzrost rok do roku o 6%, powyżej konsensusu +1%: wysyłki spadły o 9%, średnia cena wzrosła o 17%, co wynika z czerwcowej średniej podwyżki cen o ponad 20% (średnia 23% w tabeli) — podstawowy iPad z 349 USD do 449 USD (+29%), iPad Air 11 cali z 599 do 749 USD (+25%). F2027 przychody z iPad mają wzrosnąć o +8%.

W zakresie oferty produktowej, Goldman Sachs po konferencji "Welcome Home" z 13 października zaktualizował swoją tabelę śledzącą: HomeView (7-calowy inteligentny hub domowy, 299 USD, preorder od 13 października, sprzedaż od 13 listopada), nowa generacja Apple TV 4K, HomePod mini 2 oraz akcesoria smart home Home Collection stworzone we współpracy z LG Electronics i Schneider Electric (kamera do monitoringu, wideodomofon, inteligentny zamek, termostat), które wejdą na rynek w grudniu 2026 oraz początku 2027 roku. Do końca roku 2026 spodziewane są jeszcze iPad mini 8. generacji, M6 MacBook Pro i odświeżony iMac.

Usługi: +10% rok do roku, ale napęd już się zmienia

Goldman Sachs prognozuje przychody z usług w F4Q26 na około 31,521 miliarda USD, wzrost o 10% rok do roku. Strukturalnie napęd już się zmienia: App Store około 7,48 miliarda USD, wzrost tylko o 2% (około 24% przychodów z usług), TAC (udział w kosztach pozyskania ruchu z wyszukiwarki Google) około 7,2 miliarda USD, wzrost o 11% (około 23%), iCloud+ +12%, AppleCare+ +19%, usługi subskrypcyjne +22%.

App Store to najbardziej wart obserwacji segment tego kwartału. Goldman Sachs szacuje, że tempo wzrostu spadło z +3% w F3Q26 do +2%. Dane Sensor Tower wskazują, że wydatki w App Store w C3Q26 wzrosły o 2% rok do roku (w C2Q26 o 3%), w lipcu tylko +1%, w sierpniu bez zmian, we wrześniu wzrost do +5%; regionalnie USA (ok. 33% udziału) spadek rok do roku o 7% (C2Q26 -6%), Chiny (ok. 20%) spowolnienie do +8% (poprzednio +10%), Japonia (ok. 10%) lekko wzrosła do -2%. Poza osłabieniem podstawowego popytu Goldman Sachs wskazuje trzy dodatkowe czynniki presji: więcej opcji płatności poza sklepem w USA, zmiany w prowizjach w Chinach/Japonii/Brazylii (wcześniejsze szacunki sugerują około 5 p.p. niekorzystnych zmian) oraz wahania makroekonomiczne. Według kategorii, gry (ok. 40%), rozrywka (ok. 15%) zwalniają, zdjęcia i wideo (ok. 9%) wykazują poprawę.

W dłuższej perspektywie Goldman Sachs prognozuje, że przychody z usług Apple w latach 2026—2030 będą rosły w tempie około 9% CAGR, osiągając w F30 kwotę 173 miliardów USD; z czego reklama i inne źródła zwiększą się w tempie +14% CAGR do 69 miliardów USD, będąc głównym źródłem wzrostu, iCloud+ do 19 miliardów USD, AppleCare+ do 18 miliardów USD, usługi własne do 30 miliardów USD, podczas gdy App Store tylko +4% CAGR, do 34 miliardów USD. Trzy argumenty wspierające: odporność płatności TAC od Google (Sensor Tower pokazuje, że czas użytkowania iOS i Chrome oraz miesięczna aktywność są stabilne), rosnąca penetracja iCloud+ wraz ze wzrostem ilości danych i funkcji Apple Intelligence, wzrost AppleCare+ wraz z aktualizacjami urządzeń. Ponadto, podwyżka ceny Apple TV w sierpniu przez Apple również przyczyni się do wzrostu przy spadającym wskaźniku rezygnacji.

Samo Apple TV: Goldman Sachs prognozuje, że przychody w F4Q26 wyniosą około 2,3 miliarda USD, wzrost o 33% rok do roku, z przyrostem netto płatnych subskrypcji o 1 milion; w C3Q26 uruchomiono około 86 oryginalnych seriali, co oznacza nakłady na treści około 756 milionów USD, w C4Q26 oczekuje się około 610 milionów USD.

Punkty zwrotne F2027: Nowe modele wiosną, wymiana Duo, niska baza odniesienia

Goldman Sachs przewiduje, że przychody z iPhone w F2027 wzrosną o +7%, czemu sprzyja pięć czynników: wprowadzenie na wiosnę 2027 podstawowego iPhone 18, iPhone 18e i iPhone Air 2; katalizacja cyklu wymiany przez nową konstrukcję iPhone Duo; niska baza po ograniczeniach podaży w 2. połowie 2026; korzyść z pełnorocznej podwyżki cen; oraz wsparcie wysokiej pozycji rynkowej, promocji operatorów i Apple Upgrade dla dostępności cenowej. Goldman Sachs uważa, że przy utrzymującym się wzroście cen pamięci, pozycja premium Apple staje się względną przewagą — IDC prognozuje, że do 2027 roku wzrost całego rynku smartfonów pozostanie ograniczony.

Wycenowy aspekt jest kluczowy dla tej podwyżki. Cel cenowy podniesiono z 360 USD do 390 USD, wyceniając Apple na 40-krotność zysku na akcję "NTM+1Y" (kolejny rok +1). Goldman Sachs bezpośrednio przypisuje wzrost wyceny zwiększonemu zaufaniu do cyklu wymiany po wprowadzeniu Duo — nie jest to wynik wyższych prognoz zysku (EPS na F2026/27/28 pozostaje praktycznie bez zmian, odpowiednio 8,89/9,16/9,76 USD, wskaźnik P/E 39,1/38,0/35,6).

Pod względem argumentów inwestycyjnych, logika Goldman Sachs jest taka: obawy rynku o spowolnienie wzrostu przychodów z hardware tłumią widoczną odporność i przewidywalność ekosystemu Apple i przychodów z usług; wzrost zainstalowanej bazy, strukturalny wzrost usług i innowacje produktowe powinny zrekompensować wydłużony cykl wymiany urządzeń oraz spowolnienie popytu na PC i tablety; w ciągu najbliższych pięciu lat większość wzrostu marży brutto będzie pochodzić z usług, co stanowi przełom w narracji "Apple jako usługa".

Kluczowe ryzyka to pięć elementów: osłabienie popytu konsumpcyjnego (iPhone stanowi około 50% przychodów w F2025, silnie uzależniony od cyklu wymiany), przerwy w łańcuchu dostaw (główne końcowe montaż nadal w Chinach, a część kluczowych komponentów pochodzi od niewielkiej liczby dostawców), narastająca konkurencja (Apple nie jest liderem we wszystkich kategoriach, np. wydatki na treści w video streaming są niższe niż u niektórych konkurentów), ryzyko regulacyjne (wszystkie kluczowe rynki poddane intensywnym kontrolom, możliwość wymuszenia otwarcia produktów i usług), a także realizacja decyzji dotyczących alokacji kapitału (zwracanie i wykup akcji, które mogą być bardziej regulowane i niepewne co do zwrotu). Dodatkowo, Goldman Sachs zauważa, że Apple zwróciło akcjonariuszom ponad 110 miliardów USD w F2025, a kwota ta ma wzrosnąć wraz ze wzrostem wolnych przepływów pieniężnych; prognoza firmy zakłada, że kursy walut przyniosą około 2,5 punktu procentowego negatywnego wpływu kwartalnego w F4Q26 (implikując -1,5%), mniej niż szacunek bieżącego modelu kursu Goldman Sachs.