"Nowa Agencja Federalna": Wysokie szczeble Fedu w konflikcie o strategię, jak daleko zajdzie "strategia milczenia" Wosha?

Wewnątrz Fed pojawiły się podziały dotyczące strategii komunikacyjnej, a podejście "mówić mniej" forsowane przez Wosha napotkało opór ze strony współpracowników.

27 października „Nowy korespondent Fedu” Nick Timiraos napisał, że przewodniczący Fed Wosh zdecydowanie promował nowy styl komunikacji oparty na zasadzie "milczenie jest cnotą", jednak nie udało mu się przekonać większości współpracowników, co doprowadziło do chaotycznych i rozproszonych sygnałów przekazywanych przez Komitet na zewnątrz, a rynek w ciągu zaledwie miesiąca obniżył oczekiwane prawdopodobieństwo podwyżki stóp w październiku z 70% do 15%.

W artykule podano, iż między końcem ostatniego posiedzenia politycznego a rozpoczęciem okresu ciszy przed najnowszym spotkaniem, 16 urzędujących od co najmniej roku członków Fed wygłosiło łącznie co najmniej 59 wystąpień, wywiadów lub publicznych komentarzy – liczba ta jest bardzo zbliżona do około 54 z tego samego okresu rok wcześniej.

Liczba ta pokazuje, że choć Wosh od czasu objęcia stanowiska przewodniczącego w maju zmniejszył własną aktywność medialną, inni członkowie uzupełnili lukę, wyrażając własne stanowiska.

Bezpośrednie skutki tych rozbieżności widoczne są już na rynku. Po ostatniej podwyżce stóp rynek wyciągnął z konferencji prasowej Wosha wniosek o wysokim prawdopodobieństwie dalszych podwyżek; następnie dwaj wiceprzewodniczący zasugerowali, że nie ma pośpiechu, by działać natychmiast, co spowodowało znaczny spadek szans na podwyżkę w październiku.

Główna ekonomistka National Mutual Insurance Company, Kathy Bostjancic powiedziała:

Jeśli Wosh milczy, inni wypełnią tę lukę.

Sedno tego sporu nie dotyczy powrotu do sztywnej polityki forward guidance – prawie żaden z członków nie chce wracać do praktyk sprzed 2021 roku, gdy zbyt jasne zapowiedzi stóp były postrzegane jako zwłoka w reakcji Fed na inflację.

W artykule zaznaczono, że kluczowa różnica polega na tym, czy członkowie nadal powinni publicznie wyjaśniać, jak zamierzają reagować na zmiany gospodarcze.

Stanowisko Wosha jest jasne. Uważa on, że ciągłe snucie prognoz oraz wizji polityki "przykuwa" urzędników do własnych projekcji, jednocześnie zacierając sygnały, które rynek może przekazywać Fedowi. W tym miesiącu w Bangkoku powiedział:

Nie zamierzam już teraz mówić, co mogę zrobić na pozostałych posiedzeniach w tym roku – to nowy rozdział Fed, już tego nie robimy.

Wspierający to stanowisko przewodniczący Richmond Fed Tom Barkin powiedział dziennikarzom, że "bardzo się cieszy, że wydaje się to stawać normą instytucji". Barkin tradycyjnie komentuje sytuację gospodarczą, prawie nigdy jednak nie mówi o konkretnych posiedzeniach.

Jednak wielu urzędników publicznie opowiada się za bardziej rozbudowaną komunikacją.

Przewodnicząca Cleveland Fed Beth Hammack w tym miesiącu podkreśliła w swoim wystąpieniu, że jeśli gospodarstwa domowe lub przedsiębiorstwa "podejmują pożyczki w oparciu o błędną ocenę kierunku polityki, koszty mogą być bardzo wysokie".

W wywiadzie podkreśliła, że wyjaśnienie własnych ram myślenia nie jest równoznaczne z deklarowaniem zobowiązań:

To nie zobowiązanie, bo żadnego zobowiązania nie składam – tłumaczę jedynie ramy postępowania.

Przewodniczący St. Louis Fed Alberto Musalem bezpośrednio skrytykował w Londynie logikę, że "mówienie mniej pozwoli rynkowi skupić się na danych", twierdząc, że bank centralny, który nie informuje o swoich ramach działania "nie sprawi, że rynek skoncentruje się na danych – zgadywanie generuje po prostu szum".

Dodał:

Bank centralny nie musi wybierać między zbyt rozbudowanymi deklaracjami a milczeniem, lecz między pozwalaniem publiczności na domysły a aktywnym informowaniem.

Zarówno Hammack, jak i Musalem objęli stanowiska w 2024 roku, oboje związani są z sektorem finansowym i od początku roku konsekwentnie są zwolennikami dalszych podwyżek stóp.

Ten eksperyment komunikacyjny szybko przeszedł próbę po ostatniej podwyżce stóp.

Nick Timiraos podkreślił, że rynek wysnuł wnioski z wypowiedzi Wosha i danych gospodarczych, wskazujące na wysokie prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki w październiku, po czym wiceprzewodniczący kolejno skorygowali te oczekiwania, sugerując brak pośpiechu, co bardzo szybko odwróciło oczekiwania rynku.

Członek Rady Fed Christopher Waller określił to jako przykład ograniczeń radykalnego skrócenia polityki forward guidance, porównując to do "wylania dziecka razem z kąpielą" – mówiąc wprost:

Nie wyobrażam sobie, by cokolwiek bardziej przypominało forward guidance niż to, co wydarzyło się w tamtym tygodniu.

Były wiceprzewodniczący Fed Donald Kohn powiedział, że zanim wysyłał na rynek sygnały tak dużej wagi, zawsze wcześniej przedstawiał treść wystąpienia ówczesnemu przewodniczącemu Greenspanowi lub Bernankemu, by zasięgnąć ich opinii.

Zaznaczył, że nigdy nie spotkał się z ich sprzeciwem. Kohn powiedział:

Obecna sytuacja pokazuje, że przynajmniej część członków Komitetu czuje się niekomfortowo z tak ograniczoną forward guidance, bo rynek wyprzedza drogę, którą chce wyznaczyć Komitet.

Sytuację dodatkowo komplikuje fakt, że urzędnicy nie tylko różnie oceniają sytuację gospodarczą, ale nie uzgodnili również wspólnej narracji w sprawie polityki monetarnej.

W artykule podkreślono, że część urzędników uważa, iż polityka pieniężna jest wyraźnie zbyt luźna; inni natomiast postrzegają obecną falę podwyżek jako formę ubezpieczenia przed ryzykiem utrwalenia się wysokiej inflacji w oczekiwaniach cenowych.

Główny ekonomista USA w UBS, Jonathan Pingle, powiedział, że w normalnych warunkach wypowiedzi przewodniczącego pozwalają innym członkom na odwoływanie się do wspólnego języka – kiedy przewodniczący przemawia w imieniu Komitetu, "daje to pewną spójność, której obecnie nam brakuje".

Była ekonomistka Fed Claudia Sahm podsumowała obecną sytuację jako "najgorszy z możliwych wyników". Powiedziała:

Nikt nie może go zmusić, by przemawiał w imieniu Komitetu, a szczerze mówiąc, on nie może zmusić innych członków Komitetu do milczenia.

Obecnie grupa zewnętrznych ekspertów przygotowuje propozycje dotyczące sposobu, w jaki Fed powinien się komunikować, a sprawozdanie ma zostać przedstawione do końca roku. Wosh zapowiedział, że każda zmiana będzie wymagać decyzji całego Komitetu.