UBS ponownie obniża cel dla koreańskich akcji! Kurs walutowy i oczekiwania dotyczące zysków pod presją, ożywienie możliwe w 2027 roku

Po tegorocznej obniżce we wrześniu UBS ponownie obniżył 12-miesięczny cel dla koreańskiego rynku akcji, redukując target dla KOSPI z wcześniejszych 8000 punktów o 6% do poziomu 7500 punktów, co odpowiada 6-krotnemu wskaźnikowi P/E na forward. To kolejna korekta celu.

Zgodnie z raportem UBS z 29 października, głównymi czynnikami tej decyzji były kurs walutowy oraz oddolna korekta zysków; narastająca presja makroekonomiczna będzie ograniczać zysk na akcję, a obecny rynek nie odzwierciedla jeszcze w pełni efektu aprecjacji wonu koreańskiego.

Ostatnio KOSPI spadł z najwyższych poziomów o około 10%, zbliżając się do dolnego przedziału wyceny 5000 punktów (co odpowiada 4-krotnemu wskaźnikowi P/E). Wskaźnik put/call na KOSPI 200 osiągnął minus jeden odchylenie standardowe — historycznie był to sygnał wyprzedania rynku. UBS uważa, że obecny poziom awersji do ryzyka jest nadmierny i jeśli nie wystąpi trwały spadek zysków lub szok egzogeniczny, potencjał dalszego spadku jest ograniczony.

Patrząc w przyszłość, UBS przewiduje, że KOSPI pozostanie pod presją do końca roku, ale widzi potencjał odbicia do 2027 roku, wspierany przez silny wzrost EPS, poprawę zwrotów dla akcjonariuszy, złagodzenie ograniczeń płynności oraz kończący się cykl podwyżek stóp procentowych. Górny cel został ustalony na poziomie 9300 punktów (8-krotny wskaźnik P/E).

Podwójna presja kursowa i zyskowności

Korekta celu dla KOSPI przez UBS jest już drugą w tym roku. 18 września analityk UBS, Yong-Suk Son, obniżył 12-miesięczny target KOSPI z 8800 do 8000 punktów, czyli o prawie 10%, argumentując to rosnącymi stopami procentowymi, umacnianiem się waluty KRW oraz wzrostem cen ropy. Wówczas UBS wskazał, że rentowność 10-letnich obligacji rządowych wzrosła z 3,4% na początku roku do 4,5%; Bank Korei dwukrotnie podnosił stopy od lipca, a cena ropy przekroczyła 100 dolarów za baryłkę.

Po upływie około sześciu tygodni UBS ponownie obniżył cel do poziomu 7500 punktów. Głównym motywem tej korekty są kurs walutowy oraz oddolna korekta EPS. Z analizy UBS wynika, że won koreański zyskał około 15% od czerwca, co przy założeniu stałości innych czynników obniży zysk na akcję KOSPI w 2026 i 2027 roku odpowiednio o około 2% i 10%. W tym samym czasie konsensus rynkowy na październikowe zmiany EPS wyniósł tylko -0,5% w skali miesiąca, co nie odzwierciedla pełnego wpływu aprecjacji KRW, więc w przyszłości presja na dalszą korektę w dół pozostaje.

Na poziomie branżowym, chemia, rozrywka, obronność, motoryzacja, dobra konsumenckie, finanse wielobranżowe, internet oraz kosmetyki w prognozach na 2026 i 2027 rok notują największe spadki zysków; natomiast energia, transport, budownictwo oraz ubezpieczenia zyskują relatywnie na prognozach.

Trwała sprzedaż netto przez inwestorów zagranicznych, rynkowe nastroje osiągają ekstremum

Dane o przepływach kapitału pokazują inną stronę ostatnich trudności rynkowych. Od października inwestorzy zagraniczni sprzedali netto akcje za 190,0 mld KRW, będąc główną siłą presji sprzedażowej, a częściowo ich pozycje przejmowali: buyback firm (99,0 mld KRW), inwestorzy indywidualni (58,0 mld KRW) oraz lokalne instytucje (32,0 mld KRW).

UBS zwraca jednak uwagę, że pojawiły się oznaki marginalnej poprawy w przepływach: skala netto sprzedaży inwestorów zagranicznych ostatnio się zmniejszyła, a w tym tygodniu wręcz zamieniła się w zakupy netto; inwestorzy indywidualni przez ostatnie dwa tygodnie stali się sprzedającymi, zaś buyback firm może być wsparty przez wznowienie programu skupu SK Hynix; fundusze emerytalne pozostają ostrożne, ale zbliżenie się KOSPI do dolnego przedziału wyceny może uruchomić decyzje zakupowe w ich strategii alokacji aktywów.

Patrząc na wskaźniki wyceny i nastrojów, KOSPI jest obecnie wyceniany 1,1-krotnym wskaźnikiem P/BV na następne 12 miesięcy, co jest zgodne z długoterminową średnią, a stopa dywidendy sięga 2,7% (1 odchylenie standardowe powyżej średniej historycznej), co daje pewne wsparcie wycenie. Po wyłączeniu Samsung Electronics i SK Hynix, NTM P/BV dla KOSPI wynosi zaledwie 0,9x (odchylenie -0,6), a NTM P/E 6,6x (odchylenie -2,6), co oznacza wycenę na historycznie niskich poziomach.

Reset zysków, a nie cykl spadkowy – odbicie oczekiwane w 2027 roku

Pomimo krótkoterminowej presji, UBS pozostaje umiarkowanie optymistyczny co do średnioterminowych perspektyw dla rynku akcji w Korei. Prognozy UBS wskazują, że zysk na akcję KOSPI w 2026 roku wzrośnie o 258% (konsensus rynkowy: +278%), a w 2027 roku o 33% (konsensus: +38%); prognozy UBS uwzględniają już presję kursową, są więc bardziej konserwatywne niż konsensus.

UBS podkreśla, że obecna korekta EPS to przede wszystkim "reset" związany z kursem walutowym, a nie początek trwałego cyklu spadku zysków. Sektor technologiczny pozostanie głównym motorem wzrostu zysków w 2026 roku, natomiast w 2027 roku pałeczkę przejmą materiały bateryjne, użyteczność publiczna oraz chemia.