Rezerwa Federalna planuje zmniejszyć liczbę rocznych decyzji dotyczących stóp procentowych, Wall Street ostrzega: rynek obligacji USA o wartości 32 bilionów dolarów może stać się bardziej zmienny

Zgodnie z informacjami z aplikacji Zhihuom Financial News, prezes Rezerwy Federalnej, Walsh, planuje stopniowo ograniczyć liczbę decyzji dotyczących stóp procentowych z ośmiu do sześciu rocznie, co budzi obawy na Wall Street związane ze wzrostem zmienności na rynku amerykańskich obligacji skarbowych. Inwestorzy ostrzegają, że wraz ze zmniejszeniem częstotliwości decyzji Fed i stopniowym wygaszaniem forward guidance odnośnie przyszłego kierunku stóp, rynek amerykańskich obligacji skarbowych o wartości 32 bilionów dolarów może stanąć w obliczu większej niepewności polityki oraz szerszych wahań rentowności obligacji.

Walsh ogłosił ten plan reform po decyzji Fed o pozostawieniu stóp bez zmian w środę. Zgodnie z harmonogramem, w 2027 r. liczba decyzji Fed zostanie zredukowana do siedmiu, a następnie jeszcze dalej - do sześciu rocznie, podczas gdy pozostałe dwa posiedzenia będą poświęcone głównie omówieniu szerszych strategicznych zagadnień.

Walsh stwierdził, że ten krok ma na celu zapewnienie decydentom większej ilości czasu i przestrzeni do pogłębionego badania głównych kwestii gospodarczych i polityki pieniężnej. Jednak uczestnicy rynku obawiają się, że ograniczenie liczby decyzji może przynieść odwrotny skutek, czyniąc zmiany polityki Fed trudniejszymi do przewidzenia.

Mniej decyzji – większa zmienność rynku, rośnie premia za ryzyko amerykańskich obligacji

Traderzy zwracają uwagę, że wydłużenie odstępów między posiedzeniami decyzyjnymi oznacza, że Fed może być zmuszony do większych podwyżek lub obniżek stóp na poszczególnych spotkaniach, aby nadrobić zmiany w gospodarce w międzyczasie. Równolegle, w przypadku nagłych wstrząsów gospodarczych lub finansowych, prawdopodobieństwo podjęcia przez Fed działań nadzwyczajnych poza rutynowymi spotkaniami również może wzrosnąć.

Te zmiany mogą nie tylko zwiększyć zmienność krótkoterminowych rentowności amerykańskich obligacji, ale także zmusić inwestorów do żądania wyższej premii za ryzyko, co podniosłoby rentowności obligacji długoterminowych.

Isaac Wheeler, dyrektor zarządzający ds. strategii bilansowej w firmie Derivative Path świadczącej usługi pochodnych instrumentów finansowych, podkreślił: „To jak dotąd najbardziej wyraźny sygnał, że Fed pod kierownictwem Walsha nie zamierza już być amortyzatorem zmienności na rynku stóp procentowych. Jeśli sytuacja tego wymaga, Fed jest całkowicie gotowy zwiększyć zmienność ogłaszając niespodziewane zmiany polityki.”

Scott DiMaggio, szef obligacji w AllianceBernstein również uważa, że ograniczenie liczby decyzji może mieć trwały wpływ na krzywą rentowności amerykańskich obligacji. Zwraca uwagę, że jeśli decyzje Fed będą bardziej nagłe, rynek uwzględni wyższą premię za ryzyko związane z możliwymi gwałtownymi zmianami w przyszłości. „Z biegiem czasu pojawi się na krzywej więcej premii za ryzyko z powodu tych zmienności.”

Krótkoterminowe obligacje zyskują, długoterminowe pod presją – dalsze nachylenie krzywej rentowności

Warto zauważyć, że plan ograniczania liczby decyzji Fed może różnie wpłynąć na obligacje o różnych terminach zapadalności. Traderzy przyznają, że w sytuacji, gdy Fed nadal spodziewany jest, by podnieść stopy w walce z inflacją, mniej decyzji może oznaczać mniej okazji do wprowadzania restrykcji.

Może to obniżyć oczekiwania rynku co do dalszego wzrostu krótkoterminowych stóp procentowych, a tym samym wesprzeć krótkoterminowe obligacje skarbowe. Jednak rosnąca niepewność polityki może podnieść premię za ryzyko długoterminowych obligacji, przez co te ostatnie będą radzić sobie gorzej.

W środę po ogłoszeniu planu reform i „gołębim” przekazie na konferencji prasowej, ceny krótkoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych wzrosły, a ich rentowności spadły. Z kolei długoterminowe obligacje wypadły gorzej, co spotęgowało nachylenie krzywej rentowności.

Dane wskazują, że od środy rentowność amerykańskich 30-letnich obligacji względem 2-letnich wzrosła już o około 10 punktów bazowych. Zmiana ta odzwierciedla jednoczesny spadek oczekiwań co do krótkoterminowych stóp i wzrost żądanej premii za ryzyko niepewności długoterminowej polityki pieniężnej.

Walsh reformuje komunikację Fed, forward guidance stopniowo wygaszana

Ograniczenie liczby decyzji to tylko jedna z części reformy komunikacyjnej prowadzonej przez Walsha w zakresie polityki pieniężnej Fed. Od objęcia stanowiska prezesa Fed w maju, Walsh podkreślał konieczność fundamentalnych zmian w ramach działania banku centralnego i deklarował zapoczątkowanie „instytucjonalnej przemiany”. Uważa, że nadmierne poleganie na forward guidance może ograniczać zdolność decydentów do elastycznego reagowania na zmiany w gospodarce.

Walsh postulował, że tego typu narzędzia komunikacyjne powinny być wykorzystywane głównie podczas kryzysów gospodarczych, a nie jako podstawowy element polityki monetarnej w normalnych warunkach. W tym celu powołał specjalny zespół ds. strategii komunikacyjnej Fed, obejmujący także konferencje prasowe i system dot plot, ilustrujący oczekiwania stóp wśród urzędników.

Walsh już podczas lipcowego posiedzenia Fed zgłaszał propozycję ograniczenia liczby decyzji i w środę oficjalnie ogłosił plan tych zmian. Stwierdził, że nowy harmonogram umożliwi decydentom ponowne przemyślenie ważnych kwestii bez konieczności za każdym razem debatowania nad zmianą stóp.

Kerry Craig, strateg globalnych rynków w JPMorgan Asset Management, uważa, że środowy komunikat symbolizuje wejście Fed w nową erę komunikacji politycznej. Jego zdaniem, oznacza to przejście Fed ku modelowi mniejszej liczby sygnałów wyprzedzających, a w przyszłości mogą pojawić się kolejne zmiany dotyczące strategii przekazu.

Krótko-terminowy wpływ może być ograniczony, ale ryzyko długoterminowych wahań jeszcze nie w pełni uwzględnione

Mimo obaw inwestorów reakcja na krótko-terminowy wpływ reformy pozostaje obecnie umiarkowana. Traderzy podkreślają, że wskaźniki oczekiwanej zmienności stóp w najbliższych dwóch latach niemal się nie zmieniły, częściowo dlatego, że Fed nie przedstawił jeszcze wszystkich szczegółów nowego harmonogramu spotkań.

Na razie Fed zapowiedział jedynie, że jesienią 2027 r. jedno spotkanie poświęcone zostanie wyłącznie zagadnieniom strategicznym, ale nie sprecyzowano jeszcze które. Traderzy i ekonomiści uważają, że najbardziej prawdopodobnym kandydatem jest październik, bo wtedy nie publikowano dotychczas kwartalnych prognoz gospodarczych.

Ponadto, rynek zakłada obecnie, że Fed zakończy bieżący cykl podwyżek w ciągu roku.

Ceny overnight index swap pokazują, że oczekiwania stóp na okres wrzesień–grudzień 2027 pozostają stabilne. Oznacza to, że nawet jeśli w październiku zabraknie decyzji stóp, bezpośredni wpływ na krótkoterminowe oczekiwania może być ograniczony.

Niemniej inwestorzy ostrzegają, że połączenie rzadszych decyzji z wygaszaniem forward guidance może mieć znacznie dalsze konsekwencje dla rynku amerykańskich obligacji.

Ali Hassan, zarządzający portfelem inwestycyjnym w Thornburg Investment Management, zwraca uwagę: „Mniejsza liczba posiedzeń decyzyjnych i brak wyprzedzających wskazówek spowodują, że przed i po każdym posiedzeniu rynki będą dokonywały szerszej korekty wyceny, a zmienność stóp przekroczy obecne oczekiwania rynku.”

Podsumowując, reforma forsowana przez Walsha ma na celu zwiększenie elastyczności polityki Fed, ale oznacza też, że inwestorzy w przyszłości trudniej będą mogli przewidzieć ruchy banku centralnego z wyprzedzeniem jak dotąd.

Dla rynku amerykańskich obligacji o wartości 32 bilionów dolarów spadek przewidywalności polityki Fed może stać się głównym czynnikiem napędzającym zmienność stóp i wzrost premii za ryzyko długoterminowych obligacji.