BTIG ostrzega: amerykański rynek akcji wkroczył w „nieznane terytorium”, złoto może dalej spadać do 3500 dolarów

Pod powierzchnią pozornej stabilności indeksów amerykańskich akcji rozgrywa się niezwykle gwałtowne przetasowanie sektorów, rzadko obserwowane od roku 2000. W raporcie opublikowanym przez BTIG Research 1 listopada ostrzeżono, że obecna intensywna rotacja sektorowa jeszcze się nie zakończyła, a rynek jest daleki od prawdziwego dna.

W ciągu ostatnich pięciu sesji pięć sektorów wzrosło o ponad 2%, podczas gdy dwa sektory spadły o ponad 5%, lecz VIX nie zdołał zamknąć się powyżej poziomu 20 – ta pozornie sprzeczna kombinacja ujawnia istotę problemu: zmienność jest pochłaniana przez rotację sektorową w poprzek indeksu, przez co powierzchowna spokój indeksu maskuje kruchość wewnętrznej struktury. Zdaniem BTIG, niski poziom VIX nie stanowi bufora bezpieczeństwa, a dzień, w którym korelacje zwrócą się razem w dół, jeszcze nie nadszedł.

Na kluczowych poziomach cel spadkowy dla S&P 500 skierowany jest w okolice 200-dniowej średniej kroczącej, czyli około 7300 punktów, zaś długoterminowy cel spadkowy dla indeksu Philadelphia Semiconductor (SOXX) znajduje się w zakresie 365-400 dolarów. Jednocześnie złoto i srebro wykształciły już formacje szczytowe, a BTIG prognozuje spadkowy cel dla złota na poziomie 3500 dolarów za uncję i 40 dolarów za uncję dla srebra.

Powierzchowna zmienność stłumiona, struktura wewnętrzna już krucha

W raporcie wskazano, że niezdolność VIX do zamknięcia powyżej poziomu 20 dla wielu inwestorów oznacza, iż rynek znajduje się pod kontrolą. Jednak analiza BTIG prowadzi do diametralnie innych wniosków.

Pięć sektorów tygodniowo wzrosło o ponad 2%, dwa sektory spadły o ponad 5%, ta ekstremalna dywergencja międzyscetoryczna oznacza, że rzeczywista zmienność rynkowa jest wzajemnie neutralizowana między sektorami, co tłumi odczyty zmienności na poziomie indeksu. Innymi słowy, niski VIX nie jest sygnałem stabilności rynku, lecz produktem ubocznym intensywnej rotacji – zmienność jest absorbowana przez rotację sektorową, a poziom indeksu staje się bardziej kruchy.

Techniczny obraz sektora półprzewodników dodatkowo potwierdza tę ocenę. ETF półprzewodników o równych wagach (XSD) po raz drugi spadł poniżej 200-dniowej średniej kroczącej i zbliżył się do trzeciego testu minimów z lipca. BTIG wyraźnie podkreśla: „Tak nie wygląda dno”. Indeks Philadelphia Semiconductor (SOXX) również przebił wsparcie, a BTIG prognozuje jego długoterminowy cel spadkowy na powrót do punktu przełamania z kwietnia, czyli zakres 365-400 dolarów.

Historyczne wzorce pokazują: nastroje nie zostały oczyszczone, spadki mogą trwać

BTIG odwołując się do wielu danych historycznych dowodzi, że obecne nastroje rynkowe i struktura techniczna nie wspierają tezy o „osiągnięciu dna”.

Indeks Nasdaq 100 po raz ósmy od 1985 roku wykształcił negatywną formację miesięcznego engulfingu na historycznych szczytach. Historia pokazuje, że w siedmiu poprzednich przypadkach w ciągu kolejnych sześciu miesięcy odnotowano dodatnie stopy zwrotu, co dla byków jest pewnym pocieszeniem. Z drugiej strony – w każdym z tych siedmiu przypadków notowano jednak korektę co najmniej o 8,5% w ciągu pół roku, z czego w 1990 i 2020 roku spadki przekroczyły 20%.

Wskaźniki nastrojów również pokazują, że kapitulacja jeszcze się nie dokonała. Dzienny wskaźnik nastrojów Nasdaq (DSI) wynosi obecnie 44, najniżej od lipca, ale w lipcu minimum wynosiło 30, a w marcu 12 – obecny odczyt 44 jest wciąż daleko od prawdziwego panicznego minimum.

Co ważniejsze, w ciągu ostatniego roku na New York Stock Exchange nie odnotowano ani jednego dnia, w którym wolumen spadkowy przekroczyłby 80% całego dziennego wolumenu, co BTIG opisuje jako „bezprecedensowe”. Zdaniem analityków, dopóki nie nastąpi przynajmniej jeden, a najlepiej kilka takich „skorelowanych załamaniowych sesji”, rynek nie jest gotów do odbicia.

Również rynek kredytu wysyła sygnały ostrzegawcze. Średni spread obligacji wysokodochodowych wzrósł do 340 punktów bazowych, osiągając tegoroczne maksimum. Wcześniej obawy rynku skupiały się głównie na obligacjach CCC, obecnie szersze rozszerzanie się spreadów świadczy o narastającej presji w całym rynku kredytowym.

Poziomy krytyczne: S&P 500 patrzy na 7300, stosunek zysku do ryzyka sektorów defensywnych ulega zmianie

Jeśli chodzi o konkretne poziomy ryzyka, BTIG wyznacza cel spadkowy dla S&P 500 w pobliżu 200-dniowej średniej kroczącej, czyli około 7300 punktów, w okolicy letnich minimów. To będzie kluczowa strefa rywalizacji byków z niedźwiedziami.

Stosunek zysku do ryzyka w sektorach defensywnych także ulega cichej zmianie. Sektor dóbr podstawowych właśnie zanotował najlepszy pojedynczy miesiąc od października 2000 roku, ze wzrostem przekraczającym 11%, a skumulowane środki ostrożnościowe obniżają krótkoterminową atrakcyjność tego sektora. Podobnie jest w sektorze użyteczności publicznej – BTIG pozytywnie oceniał go we wrześniu przy ekstremalnej wyprzedaży, ale po 11-procentowym odbiciu i osiągnięciu istotnych oporów stosunek ryzyka do zysku całkowicie się odwrócił, tracąc dotychczasową atrakcyjność.

Jeśli chodzi o metale szlachetne, BTIG uważa, że zarówno złoto, jak i srebro wykształciły formacje szczytowe i utrzymuje ostrożne stanowisko, spadkowe cele to odpowiednio 3500 dolarów za uncję dla złota i 40 dolarów za uncję dla srebra.

Zmienne wyborów środka kadencji: Kansas przechodzi na niebiesko, sektor AI napotyka na przeciwności polityczne

Niepewność polityczna wprowadza na rynek nowe zmienne. BTIG wskazuje, że prognozy sondażowe i zakłady bukmacherskie często zawodzą, ale obecnie prawdopodobieństwo zdobycia mandatu senatora w Kansas przez Demokratów przekroczyło 50% – po raz ostatni Kansas poparło Demokratę w wyborach do Senatu w 1932 roku.

Jeśli Demokraci odniosą „niebieskie zwycięstwo na całej linii”, stanowi to wiatr w oczy dla rozbudowy centrów danych, co przełoży się na presję na inwestycje związane z infrastrukturą AI. BTIG w ubiegłym tygodniu oceniał, że wybory śródterminowe raczej nie staną się „wydarzeniem oczyszczającym” dla rynku i utrzymuje swoje stanowisko.

Jednak BTIG pozostawia sobie pole manewru: jeśli sektor związany z AI będzie nadal spadać do dnia wyborów (wtorek, 3 listopada), jest gotów zamknąć krótkie pozycje taktyczne, aby wykorzystać potencjalne krótkoterminowe odbicie. BTIG jednocześnie ostrzega, że SOXX spada już czwarty tydzień z rzędu, więc odbicie nie jest wykluczone, ale to nie zmienia średnioterminowej oceny o realnej przestrzeni do spadków dla sektora półprzewodników.

Dla powyższych ocen BTIG ustanowił jednoznaczne warunki weryfikacyjne, z oknem obserwacyjnym dwa tygodnie od 3 listopada 2026 roku, czyli dnia wyborów śródterminowych w USA.

Wśród wskaźników wyniku kluczowym punktem obserwacji jest czy S&P 500 dotknie lub spadnie poniżej 200-dniowej średniej kroczącej na poziomie około 7300 punktów. Po stronie wskaźników mechanizmu należy obserwować czy na NYSE wystąpi dzień z wolumenem spadkowym przekraczającym 80% i czy VIX zamknie się powyżej poziomu 20.

Warunki obalające są równie jasne: jeśli po czterech tygodniach spadków półprzewodniki silnie odbiją, S&P 500 utrzyma się powyżej 200-dniowej średniej kroczącej, a spread obligacji high yield spadnie ponownie poniżej 300 punktów bazowych, to prognoza „że spadki jeszcze potrwają” zostanie istotnie osłabiona.