Amerykańskie akcje z sektora energetycznego stoją przed reorganizacją! Wybory śródokresowe zwiększają ryzyko opóźnień dla centrów danych, Morgan Stanley wskazuje listę najbardziej poszkodowanych i względnych zwycięzców

Zgodnie z ustaleniami aplikacji finansowej Ekonomia Inteligentna (Inteligentny Przegląd Finansowy), Morgan Stanley w najnowszym raporcie branżowym wskazuje, że wyniki wyborów środka kadencji w USA mogą zwiększyć polityczną niepewność dotyczącą rozwoju centrów danych oraz pogorszyć już i tak poważny niedobór energii elektrycznej dla amerykańskich deweloperów tych obiektów. Wyniki wyborów pokazują opór wobec rozwoju centrów danych w wielu regionach kraju, co niesie ze sobą ryzyko niedoboru mocy obliczeniowych. Raport określa dotknięte podmioty mianem akcji „godziny zasilania” – czyli dostawców obudów z zasilaniem (Powered Shell Providers) oraz firm związanych z generacją energii za licznikami (Behind the Meter).

Teksas: Najważniejszy wynik wyborczy

Z perspektywy rozwoju centrów danych najważniejsze znaczenie ma wynik wyborów na gubernatora Teksasu. Kandydatka demokratów Gina Hinojosa odniosła zwycięstwo — Morgan Stanley uważa, że przyniesie to większą niepewność w polityce oraz ograniczenia w przyszłej podaży energii elektrycznej, przez co wzrośnie względna wartość już przyznanych zasobów i ich pozycja negocjacyjna.

Tłem dla tego są poważne zaległości w podłączaniu do sieci w Teksasie: w sierpniu tego roku gubernator Greg Abbott nakazał audyt wszystkich projektów centrów danych w kolejce ERCOT, co doprowadziło do wstrzymania części procesów przyłączania. Liczba wniosków o przyłączenie sięgnęła wówczas około 474 GW, czyli ponad pięciokrotność rekordowego szczytowego zapotrzebowania ERCOT; centra danych odpowiadały za około 90% nowych wniosków o zużycie energii. Abbott ostrzegł, że taka skala rozwoju może zagrozić niezawodności i stabilności sieci, dlatego po raz pierwszy ERCOT opóźnił badania planowania przesyłu dla pierwszej partii projektów wielkiej mocy mających wejść do sieci w stanie Teksas (Batch Zero). Jednym z celów audytu jest rozróżnienie projektów realnych od spekulacyjnych wniosków, mogących zawyżyć zapotrzebowanie w Teksasie.

Morgan Stanley analizuje możliwe działania gubernatora Teksasu: po pierwsze, wydanie rozporządzenia wykonawczego wstrzymującego nowe projekty (jeśli republikański parlament stanowy wprowadzi wytyczne, to zawieszenie może potrwać tylko kilka miesięcy); po drugie, mianowanie członków organu nadzoru rynku energii PUCT (sześcioletnia kadencja, stanowisko kończy się w 2027 r.); po trzecie, nakazanie stanowym agencjom opóźnienia niewydanych jeszcze pozwoleń. Wybrana gubernator Hinojosa już postuluje wstrzymanie wydawania pozwoleń do czasu legislacji (nie dotyczy projektów będących w trakcie realizacji). Trwalsze zmiany, takie jak zniesienie zwolnień podatkowych, upoważnienie władz lokalnych do wetowania projektów, ustawowe wprowadzenie ochrony taryf oraz wymogi dotyczące zatrudniania pracowników związkowych, wymagają współpracy ze stanową legislatywą.

Ohio: Projekt Nvidii o mocy 10GW pod presją

W Ohio wybory wygrała kandydatka demokratów Amy Acton — Morgan Stanley uważa, że to znacząco zwiększy ryzyko opóźnień projektów centrów danych w tym stanie. Największy zagrożony projekt to przedsięwzięcie związane z Nvidia (NVDA.US) i jednym z dużych amerykańskich laboratoriów AI o mocy 10 GW; drugi duży projekt to budowana przez Amazon (AMZN.US) farma o mocy 1,5 GW w hrabstwie Fayette. W maju tego roku Ohio zawiesiło rozpatrywanie nowych wniosków o zwolnienie podatkowe dla centrów danych, by stanowy parlament mógł zbadać kwestie ich ekspansji — ulgi podatkowe to jeden z kluczowych czynników lokalizacyjnych dla tych inwestycji.

Morgan Stanley podkreśla, że nasilające się opory wobec centrów danych wzmacniają ich obawy o niewystarczającą amerykańską moc centrów danych do 2028 roku.

Lista stratnych i rewaluacja wyceny

Morgan Stanley wytypował spółki z największą ekspozycją na centra danych i wytwarzanie za licznikiem w Teksasie (tickery amerykańskich giełd): CIFR, MARA, GLXY, SEI, VST, CEG, AEP, SRE, CNP i NRG, a także producentów urządzeń. Relatywni „zwycięzcy godzin zasilania”: WMB, EQIX, DLR, WULF, APLD, TLN, BE oraz HUT w stanie Luizjana.

W zakresie wyceny poszczególnych akcji analitycy zastosowali metodę ważoną prawdopodobieństwem. Cipher Mining (CIFR): suma wartości obecnych umów najmu i aktywów bitcoin wynosi 18 USD/akcję, dodatkowo oszacowano prawdopodobieństwo podpisania nowych umów dla dodatkowych lokalizacji na 56%, co dało cenę docelową 51,50 USD; wersja pesymistyczna — przy braku nowych projektów, tylko 5 USD/akcję. Galaxy Digital (GLXY.US): Helios II (830 MW) z 95% prawdopodobieństwem rozpocznie generowanie przychodu w połowie 2028 roku, faza druga Helios I (około 400 MW) i trzecia (około 200 MW) — zgodnie z umową z CRWV, z prawdopodobieństwem 100% zostaną uruchomione w terminie; łączna wycena SOTP — 43 USD. RIOT: wartość bezpieczeństwa przyłączenia dwóch lokalizacji w Corsicana i Rockdale może wzrosnąć, ale planowane projekty centrów danych pozostają narażone na ryzyko politycznej niepewności.

Wśród niezależnych producentów energii (IPP), raport przewiduje gwałtowną przecenę: liderem spadku będzie VST, podążą NRG i CEG; TLN i PEG bez ekspozycji na Teksas pozostaną relatywnie odporne. Według wyliczeń Morgan Stanley, wartość aktywów bez uwzględnienia potencjału centrów danych wynosi obecnie: VST ok. 180 USD/akcję, NRG ok. 129 USD, TLN ok. 430 USD, CEG ok. 249 USD. Ceny długoterminowych kontraktów ERCOT mają spaść tylko umiarkowanie. TLN i CEG, mające większą ekspozycję na PJM, mogą notować względną przewagę, dalszą obserwacją dla inwestorów będzie rozwój kontraktów na energię jądrową (CEG, VST) oraz postęp podpisywania umów z centrami danych przez TLN.

Producenci sprzętu i segment onsite generation spodziewają się ogólnej presji, wynikającej z ryzyka spowolnienia wzrostu sektora centrów danych, a nie samej ekspozycji na Teksas — największą wrażliwość odnotuje dostawca silników INIO; GEV o najbardziej zdywersyfikowanej bazie klientów i regionów — wpływ na zyski ograniczony, ale presja na wyceny wzrasta. Wskazany beneficjent: Bloom Energy (BE.US). Jeśli demokraci zwiększą presję na ograniczenie wpływu turbin gazowych na środowisko i hałas, ogniwa paliwowe tej spółki bez emisji SOx/NOx, bez zużycia wody i bez hałasu, staną się atrakcyjne w części stanów. Solaris, bazując na czterech długoterminowych kontraktach z wiodącymi operatorami chmurowymi i centrami danych, może liczyć na uzasadnienie wyceny na poziomie 81 USD/akcję (obecnie 69 USD).

W segmencie użyteczności publicznej CenterPoint (CNP.US) jest najbardziej wrażliwy na spadki wskutek największej ekspozycji na Teksas, ok. 11% premii wyceny oraz silnej koncentracji portfela; SRE, AEP, XEL i ETR również mają ekspozycję na Teksas. Przewiduje się, że kapitał przesunie się w kierunku defensywnych spółek użyteczności publicznej – AEE, ED, DUK oraz pozostanie przy ETR.

W zakresie powierniczo-infrastrukturalnym dla aktywów cyfrowych: EQIX ma w Teksasie dziewięć działających obiektów (ok. 3% globalnej bazy 280 centrów danych); region metropolitalny Dallas odpowiada za 4,2% rocznego czynszu DLR w trzecim kwartale 2026 r., ich projekt Digital Garland o mocy 80 MW i wartości 300 mln USD nadal podlega weryfikacji ERCOT, ale wolniejsze bądź surowsze procedury podniosą wartość już pozyskanych stabilnych aktywów energetycznych. WULF jest odporny na niepewność regulacyjną w Teksasie (kolejny projekt prawdopodobnie w Kentucky); APLD nie ma ekspozycji na Teksas i skupia się na politycznie przyjaznych stanach, co także przynosi względną korzyść. Raport podtrzymuje największy poziom przekonania do WMB: jako rozwiązanie zasilające opierające się na gazociągach, jest w stanie dostarczać paliwo i energię dla hiperskalowych operatorów chmurowych w ciągu 18–24 miesięcy od podpisania kontraktu — obecna cena akcji znacznie nie doszacowuje rosnących w perspektywie 12–24 miesięcy potrzeb energetycznych centrów danych na bazie rozwiązań „za licznikiem”.