Perspektywy obligacji amerykańskich: zmiany wyborcze nie zmienią cyklu, bańka AI i ceny ropy stanowią podwójne wyzwanie

⑴ Po tym, jak demokraci odnieśli znaczące zwycięstwo w wyborach, ceny ropy chwilowo spadły o prawie 9%, co pociągnęło za sobą gwałtowny spadek rentowności amerykańskich obligacji skarbowych w środę; rentowność 10-letnich obligacji bazowych spadła o 6 punktów bazowych i ponownie obniżyła się poniżej 4,90%. Rynek wydaje się uważać, że bardziej stanowczy Kongres może skłonić Trumpa do złagodzenia swojej retoryki celnej.⑵ Ten optymizm może okazać się nieuzasadniony, ponieważ w ciągu ostatnich dwóch lat Trump w dużej mierze pomijał Kongres w swoim sposobie sprawowania rządów, a Teheran i jego sojusznicy mogą być wręcz zachęceni wynikiem wyborów, co sprawia, że prawdopodobieństwo ponownej eskalacji sytuacji jest większe, a nie mniejsze.⑶ Ropa wydaje się już znaleźć techniczne dno w okolicach 87 dolarów; tu zbiegają się średnie z 100 i 200 dni, co wzmacnia ocenę przedziału 87-100 dolarów. Jeśli dane o kluczowym, piątkowym zatrudnieniu pozarolniczym i wynagrodzeniach zaskoczą pozytywnie, rentowność 10-letnich obligacji może szybko powrócić w okolice 5%.⑷ Zdaniem niektórych obecna sytuacja przypomina zmierzch cyklu, a nie nowy świt; starzenie się cyklu koniunkturalnego łączy się z nadmierną ekspansją cyklu finansowego, podczas gdy bańka inwestycji w sztuczną inteligencję potęguje to zaburzenie. Od czasu kryzysu finansowego, z wyjątkiem recesji związanej z pandemią, USA nie doświadczyły spadków.⑸ Szacuje się, że do 2032 roku inwestycje w infrastrukturę sztucznej inteligencji osiągną 10 bilionów dolarów, co znacznie przekracza wcześniejsze rewolucje technologiczne; hyperskalowi dostawcy chmur przesuwają się z dodatnich na ujemne wolne przepływy pieniężne, przy czym koszty finansowania pozostają wysokie, a popyt na pożyczki gwałtownie rośnie.⑹ Koszty ubezpieczenia od niewypłacalności długu dla Microsoft, Alphabet, Amazon i Broadcom osiągnęły według doniesień rekordowe poziomy; presja z poziomu CCC rozprzestrzenia się na poziom B, a wskaźnik niewypłacalności pożyczek prywatnych wzrósł do 6,3%. Amerykański boom na sztuczną inteligencję coraz bardziej zależy od finansowania dłużnego, a ryzyko przenosi się na fundusze emerytalne, renty i banki.⑺ Zwycięstwo demokratów może przyspieszyć odpływ z inwestycji w sztuczną inteligencję; trzy stany – Teksas, Georgia i Ohio – odpowiadają za ponad 40% planowanej pojemności centrów danych. Nowo wybrani demokratyczni gubernatorzy mogą zaostrzyć zasady dotyczące zezwoleń, środowiska i przeglądów cen energii.⑻ Demokraci w Kongresie mogą również dążyć do wprowadzenia zabezpieczeń związanych ze sztuczną inteligencją, rozszerzenia odpowiedzialności prawnej i ograniczenia ekspansji centrów danych. Ostatnie zobowiązania OpenAI dotyczące konsultacji społecznych i przejrzystości budowy sugerują, że branża zdała sobie sprawę ze zmieniających się nastrojów politycznych.⑼ Narracja Wall Street mówiąca o fiasku pozwalającym zyskać i przeniesieniu wzrostu poza sztuczną inteligencję ignoruje możliwość dochodzeń, impeachmentu, zamknięcia rządu i negocjacji dotyczących limitu zadłużenia, podczas gdy uprawnienia wykonawcze i weto Trumpa pozostają istotną przeszkodą dla rzeczywistych zmian polityki.⑽ W ujęciu strategicznym rentowność 10-letnich obligacji prawdopodobnie będzie się wahać w przedziale 5,05%–4,80%, przy poziomie taktycznej sprzedaży około 4,81% i kupna powyżej 5%; w ciągu dnia uwaga koncentruje się na przedziale 4,90%–4,83%.⑾ Dane czwartkowe obejmują raport o zwolnieniach Challenger, tygodniową liczbę nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych oraz wstępne wskaźniki wydajności i kosztów za trzeci kwartał; kilku przedstawicieli Fed wygłosi przemówienia, a Departament Skarbu ogłosi plan nowej emisji krótkoterminowych obligacji i przeprowadzi operacje wykupu.