Wielka wyprzedaż AI zbiega się z kluczowymi danymi dotyczącymi zatrudnienia, kapitał szukający bezpieczeństwa napływa na rynek obligacji! Czy niespodziewane wzmocnienie rynku pracy zakłóci strategię byków na rynku amerykańskich obligacji?

Aplikacja finansowa Zhihong uzyskała informację, że podczas globalnego gwałtownego spadku technologicznych akcji, amerykańscy traderzy rynku obligacji wcześniej obstawiają, że utrzymująca się słabość non-farm payrolls, zmniejszone oczekiwania na inwestycje w AI, spadające ceny ropy oraz napływ kapitału poszukującego bezpiecznej przystani wspólnie ograniczą dalsze podwyżki stóp procentowych przez Fed.

Z najnowszych ruchów na rynku obligacji USA wynika, że amerykańskie obligacje już wyceniają „przestrzeń dla dalszych podwyżek stóp jako ograniczoną”. Doświadczeni traderzy instrumentów o stałym dochodzie obstawiają możliwą słabość w danych dotyczących zatrudnienia non-farm, złagodzenie inflacyjnej presji dzięki niższym cenom ropy oraz popyt na bezpieczne aktywa wywołany gwałtownym spadkiem na giełdzie, co wspólnie napędza wzrost cen obligacji i spadek krzywych rentowności amerykańskich obligacji o różnych terminach.

Raport o zatrudnieniu non-farm za październik, który zostanie ogłoszony o 21:30 czasu Pekinu 6 listopada, stanie się kluczową próbą dla tej fali ponownej wyceny akcji i obligacji. Mediana prognoz w badaniu Bloomberg wskazuje, że ekonomiści oczekują wzrostu zatrudnienia o 65 tys., stopę bezrobocia utrzymującą się na poziomie 4,2%; do momentu publikacji, rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich spadła do około 4,82%, wycena rynku swapów stopy procentowej zakłada 68% szans na podwyżkę w grudniu. Rynek redukuje zakres dalszego zacieśniania polityki monetarnej, lecz podwyżka stóp jest nadal najbardziej prawdopodobnym scenariuszem na grudniowym posiedzeniu FOMC Fed. Inwestorzy obligacji powinni zwrócić uwagę na zmianę: niektóre instytucje przygotowują się do wykorzystania korekty cen wywołanej mocnymi danymi o zatrudnieniu, aby dalej zwiększać ekspozycję na amerykańskie obligacje podczas wzrostu awersji do ryzyka i wysokich rentowności.

Wyprzedaż AI spotyka się ze słabym non-farm - rynek amerykańskich obligacji wcześniej wycenia ograniczenie przestrzeni dla podwyżek stóp

Ten raport non-farm payrolls napotyka środowisko rynkowe, które ewoluowało od powyborczego podziału sektorowego do szerokiego ograniczenia ryzyka. Do zamknięcia w czwartek, Nasdaq 100, określany jako „wskaźnik globalnych technologicznych akcji”, spadł o 6,36%, notując największy dzienny spadek od marca 2020 r., S&P 500 spadł o 4,36%, indeks półprzewodników w Filadelfii zanurkował o 12,25%.

Wyprzedaż z piątku przeniosła się na Azję: indeks KOSPI w Korei Południowej spadł w trakcie sesji poniżej 5000 punktów i wywołał tzw. „circuit breaker”, kończąc dzień 6,02% niżej na poziomie 5059,69; Nikkei 225 zakończył spadkiem 5,96%. Obawy, że budowa centrów danych w USA może zwolnić, przenosi się przez zamówienia na chipy, zakup sprzętu i prognozy nakładów inwestycyjnych na azjatycki łańcuch eksportowy. W tym kontekście akcje technologiczne stoją w obliczu korekty oczekiwań co do zysków oraz presji na wycenę wynikającej z rosnących wymagań inwestorów co do premii za ryzyko.

Wall Street jest zgodna co do odbicia rekrutacji w amerykańskich przedsiębiorstwach, lecz istnieją podziały odnośnie siły wzrostu zatrudnienia non-farm. Goldman Sachs, Bank of America i JPMorgan prognozują 75 tys. nowych miejsc pracy; Citi, UBS i Wells Fargo oczekują 65 tys.; Morgan Stanley szacuje 60 tys., Deutsche Bank 55 tys., Barclays 50 tys., TD Securities 40 tys. Mitsubishi UFJ Financial Group prognozuje najwyżej, 90 tys., bazując głównie na wzroście wakatów w niektórych sektorach i korzystne czynniki sezonowe. Te prognozy dużych instytucji oznaczają, że wynik nieco wyższy niż 65 tys. mieści się w zakresie przewidywań wielu z nich.

Prawdziwą siłę szoku dla stóp procentowych określi to, czy wzrost zatrudnienia, stopa bezrobocia, wynagrodzenia oraz rewizje danych z wcześniejszych miesięcy wspólnie wskażą przyspieszenie popytu. Rynek oczekuje, że średnia godzinowa płaca wzrośnie miesiąc do miesiąca o 0,3%, a roczna dynamika spadnie do 2,9%; jeżeli zatrudnienie się poprawi, a presja płacowa będzie nadal łagodna, dochody i zyski firm mogą pozostać wspierane, a potrzeba dalszego zacieśniania będzie mniejsza.

Najnowsze dane o produktywności również wskazują na taką możliwość: w trzecim kwartale produktywność pracy w sektorze biznesu non-farm wzrosła w ujęciu kwartalnym (annualizowanym) o 3,6%, a jednostkowe koszty pracy spadły według tej samej miary o 0,7%, co oznacza, że ekspansja produkcji nie musi przekładać się na wzrost jednostkowych kosztów zatrudnienia. Równie ważne są rewizje danych: wzrost zatrudnienia w sierpniu został zredukowany z 162 tys. do 133 tys., a liczba 29 tys. w non-farm payrolls to wartość początkowa z września, która może w piątkowym raporcie ulec dalszej korekcie.

Amerykańscy traderzy obligacji budują pozycje na wzrost przed publikacją raportu o zatrudnieniu

Wraz ze słabnięciem oczekiwań na dalsze podwyżki stóp przez Fed, traderzy obligacji podejmują działania przed piątkową publikacją raportu o zatrudnieniu za październik, obstawiając dalszy wzrost amerykańskiego rynku obligacji.

Pośrednio po wyborach średnioterminowych USA globalne giełdy doznały wyprzedaży, skłaniając inwestorów w tym tygodniu do przeniesienia kapitału na amerykańskie obligacje, co w czwartek zepchnęło rentowności do najniższego poziomu od początku września. W piątek, wraz z pogłębiającą się wyprzedażą akcji, rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich wyniosła 4,82%.

Ostatnie wzrosty wzmocniły pewność traderów, którzy zaczynają celować w dalszą obniżkę rentowności w kolejnych dniach. Na rynku opcji pojawiła się transakcja obstawiająca, że rentowność 10-letnich obligacji może spaść do 4,7% przed końcem przyszłego tygodnia, a inna, wygasająca 20 listopada, celuje w scenariusz rentowności na poziomie około 4,35%.

Mimo że dane o zatrudnieniu za październik prawdopodobnie będą lepsze niż za wrzesień, nawet przy mocnych danych, jeśli inwestorzy będą gotowi kupować podczas wyprzedaży, wzrost amerykańskich obligacji może się utrzymać.

Jamie Patton, współkierownik globalnego obszaru stóp procentowych w TCW Group wyjaśnił, że jeśli dane będą mocne, „bardziej prawdopodobne jest, że zwiększymy zakupy niż sprzedamy”.

Jak wskazuje powyższy wykres, wraz ze skłonnością rynku obligacji USA do redukcji oczekiwań na podwyżkę stóp Fed, ceny dwuletnich amerykańskich obligacji wzrosły — wzrost cen obligacji oznacza spadek rentowności.

Pogląd Pattona jest zgodny z wynikiem badania strategów rynkowych BMO Capital Markets. Strategowie pod kierownictwem Veila Hartmana piszą w raporcie, że choć inwestorzy „ostrożnie zakładają, że rentowności wzrosną”, to „przygotowują się do wydłużenia duration w amerykańskich obligacjach po publikacji raportu non-farm payrolls, jeśli nastąpi wyprzedaż obligacji”. BMO co miesiąc bada, jak inwestorzy zamierzają reagować na zmiany rentowności obligacji USA wywołane danymi o zatrudnieniu; najnowsze badanie pokazuje, że 48% respondentów zadeklarowało kupno przy spadku cen, w porównaniu ze średnią 43% w ciągu ostatnich sześciu miesięcy, co jest najwyższym poziomem od czterech miesięcy.

Wojna USA z Iranem podniosła ceny ropy, utrzymując wysoką inflację, a boom inwestycji w AI napędził amerykańską giełdę. W tym kontekście Fed we wrześniu dokonał pierwszej podwyżki stóp w 2023 roku. Jednak od tego czasu rynek stopniowo redukuje oczekiwania na kolejne podwyżki, szczególnie po tym, jak Fed w październiku utrzymał stopy na niezmienionym poziomie. Fed wskazał, że sytuacja gospodarcza pozwala na czekanie na więcej danych przed kolejną decyzją polityczną zaplanowaną na 9 grudnia.

Rynek swapów stopy procentowej obecnie odzwierciedla około 68% szans na podwyżkę stóp w grudniu; w odniesieniu do ścieżki polityki do połowy 2027 roku, rynek nie całkiem wycenia dwie podwyżki po 25 punktów bazowych. Miesiąc temu te kontrakty w pełni uwzględniały scenariusz trzykrotnej podwyżki stóp do tego czasu.

Gennady Goldberg, szef działu strategii stóp procentowych w TD Securities powiedział: „Oczekujemy, że piątkowe dane będą nieco słabsze, ale fundamenty nadal mają kluczowe znaczenie dla rynku. Widzimy, że gospodarka jest nadal dosyć silna, a rynek pracy jest w stanie 'low hiring, low firings', więc rynek już mocno zredukował część oczekiwań na podwyżki w ostatnich tygodniach”.

Gdy decydenci Fed spotkają się w grudniu, będą już dysponować danymi o zatrudnieniu za listopad, które zostaną ogłoszone 4 grudnia, a także poznają publikowane później w tym miesiącu wskaźniki inflacji — indeks cen konsumpcyjnych za październik będzie ogłoszony 10 listopada, a dane o przychodach i wydatkach osobistych (w tym indeks PCE) za październik zostaną ujawnione 25 listopada.

W tym tygodniu ceny ropy spadły do najniższego poziomu od dwóch miesięcy, częściowo dlatego, że rynek oczekuje, że wynik wyborów może przyspieszyć zakończenie wojny z Iranem. To napędza gwałtowny spadek oczekiwań inflacyjnych. Od końca zeszłego tygodnia pięcioletni bilet zabezpieczony przed inflacją (TIPS) w USA spadł z 2,5% do około 2,27%. Ten wskaźnik reprezentuje taki wzrost konsumpcyjnych cen, jaki jest potrzebny, aby zwrot z obligacji zabezpieczonych przed inflacją zrównał się z wyższą rentownością zwykłych obligacji.

Raport o zatrudnieniu za październik zostanie opublikowany w Waszyngtonie w piątek o 8:30 rano. Mediana prognoz z badania Bloomberg wskazuje na wzrost liczby nowych miejsc pracy non-farm o 65 tys. We wrześniu przybyło tylko 29 tys. miejsc pracy, mniej niż zakładały wszystkie prognozy w ówczesnym badaniu, choć ta liczba zostanie poddana rewizji w raporcie październikowym.

Oliver Chambers, szef zarządzania portfelami instrumentów o stałym dochodzie w Clark Capital Management powiedział: „W ciągu ostatnich dwóch-trzech miesięcy, wydaje się, że każdego razu pojawia się znaczna rewizja danych w jednym kierunku, a potem kolejnego miesiąca dane są poprawiane z powrotem. Ten trend spowolnienia musi do pewnego stopnia wrócić do normy.”