MARA (MARA.US) odnotowuje zysk netto 632 mln USD w Q3 dzięki papierowym zyskom z bitcoin, jednak przychody spadają o 35%, osiągając najniższy poziom od dziewięciu kwartałów

Aplikacja informacyjna Zhihui Finance poinformowała, że spółka wydobywająca Bitcoina, MARA Holdings (MARA.US), opublikowała raport finansowy za trzeci kwartał 2026 roku. Raport ten przedstawia rzadko spotykany, podzielony obraz: gwałtowny wzrost zysków księgowych przy jednoczesnym ciągłym spadku przychodów operacyjnych – firma znajduje się w kluczowym momencie przejścia z „wydobycia Bitcoina” na „infrastrukturę AI”.

Przychody i zyski obrazują „nożycowy rozjazd”

Z raportu wynika, że przychody spółki w trzecim kwartale wyniosły 164,2 mln USD, co oznacza spadek o 35% w porównaniu z 252,4 mln USD rok wcześniej, a także o około 7% mniej niż oczekiwano na rynku (176,1 mln USD). Główną przyczyną spadku przychodów był średni spadek cen wydobywanego Bitcoina o 37% rok do roku, co samo w sobie usunęło około 94,8 mln USD przychodu; średnie dzienne wydobycie wzrosło nieznacznie z 23,3 do 24,4 monet, co tylko częściowo zrównoważyło negatywne tendencje cenowe. Przychody firmy spadają więc już czwarty kwartał z rzędu, a obecny poziom to najniższy z ostatnich dziewięciu kwartałów.

W wyraźnym kontraście do przychodów plasuje się poziom zysku: zysk netto w kwartale wyniósł 632,1 mln USD (rozwodniony zysk na akcję 1,28 USD), znacznie powyżej oczekiwań rynkowych (strata na akcję 0,10 USD) oraz ponad pięciokrotnie wyższy niż 123,1 mln USD rok wcześniej. Jednak konstrukcja tego zysku budzi ostrożność – zawiera ona 885,3 mln USD niezrealizowanych zysków na godziwej wartości z tytułu posiadania Bitcoina (rok wcześniej było to 343,1 mln USD), co stanowi klasyczny „papierowy zysk”; po wyłączeniu tej pozycji działalność operacyjna jest wciąż nierentowna. Skorygowany EBITDA wyniósł 857,7 mln USD wobec 395,6 mln USD rok wcześniej.

Podstawowa działalność wydobywcza: wzrost efektywności, kurczące się przychody. Z danych operacyjnych wynika, że moc obliczeniowa (hashrate) firmy wzrosła rok do roku o 18% do 71,2 EH/s, w kwartale zdobyto 644 bloki (wzrost o 2% rok do roku), koszt energii elektrycznej na kilowatogodzinę spadł do 0,04 USD, koszt wydobycia za PH dziennie poprawił się o 2% do 30,8 USD – efektywność wydobycia stale rośnie, lecz trudno jej przeciwdziałać presji na spadek przychodów związanej ze spadkiem ceny kryptowaluty. W trzecim kwartale spółka wydobyła 2247 Bitcoinów, sprzedając jednocześnie 3891 monet po średniej cenie 75 300 USD; na dzień 30 września posiadała 34 012 Bitcoinów oraz 946,5 mln USD w gotówce.

Sprzedaż monet spłaceniem długów, odchudzanie bilansu

Z informacji dla akcjonariuszy wynika, że po 30 września spółka sprzedała 13 597 Bitcoinów, pozyskując około 1,1 mld USD, z czego 750 mln USD przeznaczono na całkowitą spłatę zabezpieczonego Bitcoinem kredytu terminowego; wcześniej zastawione 17 477 Bitcoinów zostały całkowicie zwolnione, a obecnie mniej niż 5% posiadanych aktywów jest pożyczonych lub zastawionych. To już druga na dużą skalę akcja upłynnienia „cyfrowego sejfu” przez MARA w tym roku, po sprzedaży 15 133 Bitcoinów (około 1,1 mld USD) w marcu na wykup obligacji zamiennych. Równocześnie rada dyrektorów zatwierdziła skup akcji własnych o wartości do 500 mln USD. Firma wyraźnie zadeklarowała, że będzie nadal pozyskiwać gotówkę ze sprzedaży Bitcoinów, przeznaczając ją na inwestycje w infrastrukturę AI, spłatę zobowiązań dotyczących odkupu obligacji zamiennych przypadających na kolejny rok oraz potencjalne kolejne skupy własnych akcji.

Transformacja w kierunku AI: podpisany kontrakt i dwie oczekujące umowy najmu. W trzecim kwartale spółka zależna Exaion, w której MARA ma większość udziałów, podpisała czteroletnią umowę z pierwszym klientem z USA na świadczenie usług GPU o wartości 79 mln USD, z zastosowaniem 100% warunku „take-or-pay”; całkowita wartość zakontraktowanych rezerw Exaion przekroczyła już 3 mld USD, z czego około 1 mld USD planowane jest do realizacji przed końcem 2027 roku – lecz spółka przyznaje, że ta część rezerw nie została jeszcze sfinalizowana umowami, nie mają one charakteru wiążącego. Zdecydowanie większe zainteresowanie rynku wzbudza informacja, że negocjacje z potencjalnymi najemcami centrów danych są w zaawansowanej fazie, jednak harmonogram podpisania dwóch umów do końca bieżącego roku może zostać przesunięty na 2027 rok – zarząd nietypowo sam obniżył oczekiwania rynku. Przejęcie elektrowni Long Ridge na gaz ziemny uzyskało już zgodę FERC i ma zostać sfinalizowane do końca roku, a moc zainstalowana zwiększy się z 485 MW do pełnej mocy znamionowej 505 MW na początku 2027 roku.

Istotą raportu finansowego MARA jest przyśpieszenie „samoreformy” przez firmę wydobywającą Bitcoina w okresie dekoniunktury – z jednej strony sprzedaż Bitcoinów dla pozyskania gotówki na pokrycie zadłużenia, z drugiej zaś inwestycje w aktywa energetyczne i najem mocy AI. Gwałtowny wzrost zysków księgowych jest efektem przeszacowania posiadanych Bitcoinów, nie zaś poprawy przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej; realna ocena powodzenia transformacji zależeć będzie od tego, czy do końca roku uda się sfinalizować wspomniane umowy najmu centrów danych – w razie niepowodzenia, rynek będzie musiał nie tylko czekać dłużej na efekty, lecz także dokonać przewartościowania historii transformacji.