Trudności z realizacją zamówień o wartości 3,57 miliarda dolarów? Opóźnienie pierwszego lotu Neutron i presja finansowa związana z przejęciem przez Iridium(IRDM.US)

Zgodnie z informacjami Woofun AI, w dniu 10 listopada czasu pekińskiego, komercyjna firma kosmiczna Rocket Lab (RKLB.US) opublikowała raport finansowy za trzeci kwartał, koncentrując się na tym, że planowany termin pierwszego lotu nadal rozwijanej rakiety średniego zasięgu Neutron został oficjalnie zapowiedziany na rok 2027.

Konkretna data debiutu wyznacza odliczanie do komercjalizacji tej dotąd nielatającej rakiety, jednocześnie ujawniając obecny dwutorowy model działalności firmy: z jednej strony dostarczanie sprzętu, z drugiej – przedsprzedaż terminów startowych. Choć Neutron jeszcze nie poleciał, już teraz klienci rezerwują okna startowe na kilka lat naprzód. Ten model realizacji zobowiązań poprzez kontrakty rozciągnięte w czasie sprawia, że kluczową zmienną dla rynku staje się tempo przekształcania zamówień w faktyczne przychody.

Struktura przychodów pokazuje, że głównym motorem wzrostu jest segment systemów kosmicznych. Całkowite przychody Rocket Lab w trzecim kwartale wyniosły 268 milionów dolarów, co oznacza wzrost o 73% rok do roku. Po wykluczeniu bazowych danych za oba segmenty z poprzedniego roku, niemal cały nowy przychód pochodził z działalności w zakresie systemów kosmicznych, obejmującej produkcję kompletnych satelitów, komponenty satelitarne oraz operacje misji. Firma wskazuje, że wzrost wynika przede wszystkim z ekspansji w produkcji statków kosmicznych oraz efektów integracji przejętych firm. Przykładowo, zakupiona w pierwszej połowie roku firma produkująca urządzenia do komunikacji laserowej Mynaric wniosła w tym kwartale około 26,04 miliona dolarów przychodu, co stanowi około jedną czwartą rocznego wzrostu tego segmentu.

Jednakże obserwuje się rozbieżności w rentowności: marża brutto grupy spadła z ok. 37% w analogicznym okresie ubiegłego roku do około 34%. Mimo wzrostu zysku brutto w segmencie systemów kosmicznych, dział usług startowych pomimo wzrostu przychodów odnotował spadek marży. Według zestawienia Woofun AI, zmiany te częściowo wynikają z wysokiej bazy porównawczej, jako że w zeszłym roku przychody z kontraktu na testowy start hipersoniczny zostały zaksięgowane jednorazowo. W tym kwartale, mimo zwiększenia liczby operacji startowych, z uwagi na zmieniającą się strukturę klientów i złożoność misji, średni przychód na start spadł.

Dynamika zamówień podkreśla potencjał segmentu usług startowych. Od końca drugiego do końca trzeciego kwartału saldo niewykonanych zleceń usług startowych wzrosło o około 908 milionów dolarów, co stanowi około trzy czwarte całkowitego wzrostu zamówień firmy, mimo że w tym okresie dział ten odpowiadał za jedynie jedną piątą przychodów grupy.

To rozbieżność między wysokim portfelem zamówień a niskimi bieżącymi przychodami odzwierciedla narastające zobowiązania do przyszłych dostaw. W ostatnim dniu kwartału japońska firma obserwacji Ziemi Synspective podpisała nowy kontrakt na 20 startów małą rakietą Electron, obejmujący kilka lat; choć wartość kontraktu nie została ujawniona, ugruntowuje to długoterminową współpracę. Na koniec trzeciego kwartału suma nieopłaconych zamówień sięgnęła 3,57 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o ok. 52% kwartał do kwartału. Zgodnie z notą do raportu, zamówienia dzielą się na bliskoterminowe i długoterminowe. Wartość tych, które mają być zrealizowane w ciągu roku, wzrosła tylko o ok. 120 milionów dolarów, podczas gdy długoterminowe - o około 1,1 miliarda dolarów. Struktura zamówień na Neutron jeszcze bardziej wydłużyła ten okres: w trzecim kwartale pięciu operatorów konstelacji satelitarnych podpisało osiem kontraktów na start Neutron, o łącznej wartości ponad 515 milionów dolarów, co przekroczyło łączny przychód grupy w tym kwartale. Przykładowo, europejski operator satelitów radarowych ICEYE zamówił trzy dedykowane starty, które rozpoczną się pod koniec 2028 roku. Rozpoznanie przychodów zależy od momentu realizacji zdefiniowanego w kontraktach, a pierwszy lot jest jedynie progiem wykonawczym.

Warto zwrócić uwagę, że podczas produkcji zbiornika paliwa Neutron pierwszego stopnia wykryto pory w kompozytowych dennicy, co wymaga wyprodukowania i przetestowania zamiennych części w warunkach kriogenicznych – to ostatnia przeszkoda techniczna przed pierwszym lotem.

Z punktu widzenia kondycji finansowej, wypracowanie dodatnich przepływów operacyjnych jest mocną stroną, lecz ambitne plany przejęć generują presję na finansowanie. Operacyjne przepływy pieniężne w kwartale wyniosły około 7,15 miliona dolarów, lecz wydatki inwestycyjne na sprzęt, nieruchomości i oprogramowanie przekroczyły 31 milionów dolarów; każdy wydany dolar nakładów inwestycyjnych pokryty został jedynie w 23 centach gotówki operacyjnej. Zmiana rezerw kontraktowych dodała ok. 65,65 miliona dolarów do wyniku, odzwierciedlając przedpłaty klientów lub fakturowanie postępowe przed rozpoznaniem przychodów.

Mimo dodatniego operacyjnego przepływu pieniężnego, firma zanotowała stratę operacyjną około 79,19 miliona dolarów, a nakłady na badania i rozwój wzrosły rok do roku o ok. 39%, głównie na rozwój Neutron, integrację przejętych firm oraz prototypy nowych produktów. Na koniec kwartału środki pieniężne, ekwiwalenty i papiery wartościowe wynosiły 470 milionów dolarów, z czego w pierwszych dziewięciu miesiącach bieżącego roku firma pozyskała netto ok. 388 milionów dolarów poprzez emisję akcji na rynku.

Tymczasem planowane przejęcie operatora satelitarnej komunikacji Iridium (IRDM.US) wiąże się z płatnością gotówkową przekraczającą 3 miliardy dolarów, obejmującą zapłatę na rzecz akcjonariuszy, spłatę zadłużenia oraz opłaty transakcyjne, przy czym transakcja oczekuje jeszcze na zgodę organów regulacyjnych. W obliczu wydłużającego się cyklu zamiany zamówień długoterminowych na przychody i rosnących wydatków na przejęcia, zarządzanie przepływami pieniężnymi przez Rocket Lab stanie się poważnym wyzwaniem.