A queda das ações dos EUA em setembro ainda não terminou? Estratégista da Citadel alerta: Pressão de baixa continua até o fim do mês, outubro pode trazer uma virada

A correção do mercado de ações dos EUA em setembro ainda não chegou ao fim, mas uma virada está sendo preparada.

Scott Rubner, estrategista-chefe de ações e derivativos da Citadel Securities, alerta que, apesar das claras melhoras no sentimento e no posicionamento de mercado, a fraqueza de setembro ainda não terminou e o mercado de ações enfrenta riscos adicionais de queda antes do final do mês.

Scott Rubner aponta que, até o final do mês, o quadro de oferta e demanda continua desfavorável e os fatores técnicos ainda representam obstáculos para o mercado de ações, prevendo que nas próximas duas semanas as ações continuarão sob pressão. No entanto, como as posições já foram reduzidas e o sentimento deteriorou-se rapidamente, ele afirma estar "mais tranquilo" em aproveitar a fraqueza do mercado antes do final do mês para aumentar posições compradas em ativos principais.

Opções sobre ações americanas avaliadas em cerca de 7 trilhões de dólares expiram nesta sexta-feira, representando cerca de 25% da exposição total de opções nos EUA. Ao mesmo tempo, a janela de recompra corporativa está prestes a fechar, estratégias sistemáticas ainda possuem espaço para vendas, e a pressão de rebalanceamento interclasses no final do trimestre persiste—múltiplos fatores se somam, formando as principais forças vendedoras até o final do mês.

Por trás da aparente calma, a queda é mais ampla do que os índices sugerem

A queda mensal do índice S&P 500 parece limitada, mas esconde danos significativamente maiores dentro do mercado. Nove dos onze setores registraram queda no mês, apenas energia e serviços de comunicação subiram, e juntos esses dois setores representam apenas cerca de 14% do peso do índice.

A concentração do índice atuou como amortecedor. As dez maiores componentes do S&P 500 atualmente detêm cerca de 40% do peso total do índice, e o desempenho dessas ações de maior peso superou a média, fazendo com que o índice geral pareça relativamente estável, enquanto na verdade a fraqueza se expandiu para uma gama muito maior de ações individuais.

A estrutura do mercado de opções também mostra mudanças significativas. O skew de put/call padronizado de um mês no S&P 500 está atualmente no 62º percentil do último ano, enquanto o Nasdaq 100 subiu para o 70º percentil e o Russell 2000 atingiu o 83º percentil.

Os investidores estão buscando proteção ao nível de índice a um custo visivelmente mais alto, mas essa demanda ainda não se espalhou para o nível de setor—o skew do setor de tecnologia ainda está apenas no 40º percentil, enquanto o setor de consumo discricionário está ainda mais baixo, no 12º percentil.

Balança de oferta e demanda para o final do mês: forças vendedoras ainda dominam

Rubner acredita que, embora o sentimento já tenha piorado rapidamente, os fatores técnicos recentes ainda não favorecem o mercado de ações, e múltiplas forças vendedoras potenciais estão se somando.

Estratégias quantitativas ainda mantêm posições à venda. As posições de estratégias com alvo de volatilidade permanecem elevadas, com a exposição simulada de estratégias de 10% de volatilidade perto de 86%, o maior nível desde março. Embora CTA's já tenham reduzido posições, o Z-score total das ações dos EUA caiu de +2,4 no final de agosto para +1,1 agora, indicando que, se o mercado enfraquecer ainda mais, CTA's ainda têm espaço para continuar vendendo.

O rebalanceamento do final do trimestre traz pressão de venda cruzada de ativos. Até o momento no terceiro trimestre, o S&P 500 ainda acumulou alta de cerca de 1%, enquanto os títulos caíram cerca de 2,2%. Essa diferença de preço significa que os fundos de pensão podem precisar vender ações e comprar ativos de renda fixa no final do trimestre para cumprir o rebalanceamento. O índice de financiamento dos 100 maiores fundos de pensão dos EUA está em torno de 112%, o nível mais alto desde 2001, e essa condição robusta de financiamento incentiva a reduzir a alocação em ações.

O vencimento das opções na “tríplice-bruxa” pode remover mais um suporte. Cerca de 7 trilhões de dólares em exposição de opções de ações americanas expiram nesta sexta-feira, cerca de 25% do total de opções nos EUA. Com a expiração ou renovação dessas posições, o mecanismo dos dealers de cobrir posições—que antes ajudava a suprimir a volatilidade realizada—será redefinido, aumentando potencialmente a sensibilidade do mercado a fluxos de capital subsequentes.

Recompra de ações entra em período de silêncio, comprador-chave ausente. Atualmente, 10% do peso do S&P 500 já está em período silencioso pré-resultado, proporção que deve subir para 61% até 30 de setembro, e a maioria das empresas só poderá retomar recompras a partir de 1º de novembro. No período com menor efeito de calendário, um dos compradores estruturais mais importantes do mercado está se retirando.

Padrão histórico: a maior parte da queda concentra-se no fim de setembro

Segundo dados históricos, a fraqueza em setembro geralmente se concentra na segunda metade do mês e, em anos de eleição intermediária, esse padrão é ainda mais marcante.

Desde 1930, o desempenho médio em anos de eleições intermediárias mostra que o mercado geralmente cai cerca de 1,1% antes de 30 de setembro, recuperando-se em outubro e acelerando o ritmo de alta por volta da eleição.

Rubner destaca que o mercado está entrando no período mais fraco do mês, mantendo a mesma avaliação tática: ainda há espaço para queda no mercado de ações antes do fim de setembro.

Após o fim do trimestre: lógica para o posicionamento do quarto trimestre

Embora siga cauteloso no curto prazo, Rubner afirma estar cada vez mais otimista em relação ao cenário após o final do trimestre, pois múltiplos fatores positivos estão se acumulando.

O excesso de entusiasmo em torno de trades de IA já diminuiu significativamente. A volatilidade dos semicondutores já devolveu os ganhos anteriores, o volume gerido por ETFs alavancados de semicondutores está em cerca da metade do pico de junho, a participação do varejo caiu acentuadamente, e algumas ações de equipamentos e infraestrutura recuaram de 30% a 55% desde o topo. O tom nas conversas do mercado passou rapidamente da euforia de três meses atrás para a cautela, ou mesmo pessimismo.

Fatores sazonais passarão a ser favoráveis. No quarto trimestre de anos de eleições intermediárias, a alta média após 30 de setembro chega a 5,6%, acima da média de todos os anos, que é 2,9%, com o movimento altista começando quase imediatamente após o final do trimestre.

Recompras retornarão ao mercado. Mais da metade do peso do S&P 500 reabrirá sua janela de recompra antes de 1º de novembro e por volta de 8 de novembro quase todas as empresas já terão retomado esse movimento, junto com uma nova rodada de autorizações de recompra para o terceiro trimestre.

A temporada de resultados está prestes a começar. Os resultados do terceiro trimestre começarão a ser divulgados em meados de outubro; no segundo trimestre, houve um crescimento de cerca de 33% do lucro por ação e o ritmo de revisão de lucros mais acentuado desde pelo menos 2000.

Rubner resume dizendo que os setores de tecnologia e serviços de comunicação respondem juntos por quase metade do peso do S&P 500, justamente nos quais ocorreu a maior limpeza de posições e alavancagem. Uma vez que esses setores voltem a atrair compradores, a força necessária para impulsionar o índice não é grande. Se a liderança do setor de IA se expandir novamente na temporada de resultados, esta alta poderá se estender ao mercado de forma mais ampla.