A teoria de desaceleração da IA colide com o "âncora de precificação de ativos globais" de 5%, aumentando repentinamente o risco tecnológico! Wells Fargo redesenha o panorama de investimentos em ações dos EUA e reduz o ponto do S&P 500.

Segundo o aplicativo de notícias financeiras Zhihu Finance APP, as bolsas norte-americanas e até mesmo os mercados globais parecem estar passando por um teste de estresse: "Será que o crescimento dos lucros impulsionado pela onda de IA consegue resistir à compressão de avaliações?". O setor de semicondutores é o primeiro a sofrer o choque. Ohsung Kwon, estrategista-chefe de ações do Wells Fargo, reduziu a meta do índice S&P 500 no final do ano de 7.950 para 7.700 pontos, restando apenas cerca de 1,1% de espaço de alta em relação ao fechamento da bolsa norte-americana na segunda-feira. Além disso, rebaixou a classificação do setor de tecnologia de "sobrepeso" para "peso igual", preferindo os setores de software — beneficiados pelo boom de aplicações de IA — em relação aos semicondutores, atualmente os mais aquecidos, e elevou a avaliação dos cuidados de saúde, considerado mais defensivo.

Esse estrategista está cada vez mais preocupado com o fato de que anos de expansão de lucros já elevaram as expectativas do mercado para níveis próximos aos históricos; enquanto isso, o CAPEX em IA, as restrições estaduais sobre a construção de data centers nos EUA e a incerteza em políticas fiscal e monetária aumentaram recentemente. Vale destacar que o estrategista-chefe não mostra grande preocupação com os lucros de 2027, mas alerta para o risco de um impacto nos lucros de 2028 pela possível desaceleração do CAPEX relacionado à construção de data centers de IA. Assim, esse ajuste está mais próximo de uma reavaliação do crescimento de longo prazo e das avaliações no mercado norte-americano.

A recente onda global de discussões sobre “desaceleração da IA” fez com que as preocupações acima fossem rapidamente precificadas — líderes globais de IA como Anthropic e OpenAI pediram em conjunto no fim de semana que o desenvolvimento de grandes modelos de IA de ponta desacelerasse. Em 12 de setembro, o CEO da Anthropic, Dario Amodei, pediu para reduzir a velocidade de avanço das capacidades dos modelos de fronteira, de modo a permitir que pesquisa e salvaguardas de segurança acompanhem o progresso. O CEO da OpenAI, Sam Altman, e o líder da SpaceX e Tesla, Elon Musk, apoiaram rapidamente o apelo.

No primeiro pregão após Amodei publicar publicamente seu argumento sobre a "desaceleração", em 14 de setembro, as ações da “super gigante dos chips de IA” Nvidia caíram cerca de 3,4%, e o índice de semicondutores da Filadélfia, uma referência global, despencou cerca de 6% — um movimento incomum — evidenciando o risco que o mercado começa a precificar diante da discussão sobre reduzir o ritmo da IA.

Desaceleração da IA combinada com o aumento do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos faz com que as bolsas americanas e globais comecem a competir em sua capacidade de confirmar o crescimento dos lucros impulsionado pela onda de IA

O mercado começou então a reavaliar as expectativas de investimentos em treinamentos de larga escala, ciclos de lançamento de modelos e crescimento futuro de compras de capacidade computacional. Em 14 de setembro, o índice de semicondutores da Filadélfia caiu cerca de 6%; o índice sul-coreano KOSPI, conhecido como referência mundial de investimentos em IA, recuou mais de 3% na segunda-feira; em 15 de setembro, caiu mais 0,85%, fechando em 6.627,26 pontos, marcando a quarta queda consecutiva.

Para o setor de semicondutores, o maior beneficiário do surto trilionário global de construção de infraestrutura de IA, mesmo que os pedidos atuais sejam fortes, basta que os investidores reduzam as expectativas de crescimento futuro dos pedidos e a duração desse crescimento para que as avaliações sofram ajuste antecipado e acentuado.

Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos — conhecido como "âncora da precificação de ativos globais" — chegou a 5,012% intraday em 14 de setembro, o maior nível desde 2007, antes de recuar para 4,960%. Em 15 de setembro, no fechamento do mercado norte-americano, o rendimento sustentava-se acima de 5%, fechando em torno de 5,04%, novo patamar recorde desde 2007. A "âncora de precificação de ativos globais" é uma referência importante para a taxa livre de risco em dólares de longo prazo, influenciando o custo de financiamento das empresas e a taxa de desconto para trazer lucros futuros ao valor presente. A alta dos preços de energia e a pressão inflacionária impulsionam a taxa de juros, colocando as techs para enfrentar, ao mesmo tempo, o aumento do custo de capital e o ajuste na expectativa de crescimento de longo prazo.

Outra mudança citada por Ohsung Kwon, estrategista-chefe do Wells Fargo: nos últimos três meses, cresceu 175% o número de ordens do governo norte-americano suspendendo desenvolvimentos de data centers de IA. Sob a ótica do investimento, financiamentos mais caros e implementação mais lenta alongam o ciclo de retorno do fluxo de caixa desses projetos de IA em larga escala, aumentando a preocupação do mercado sobre o cumprimento dos pedidos de infraestrutura de IA e o risco de o fluxo de caixa livre entrar em zona negativa.

Por outro lado, os otimistas de Wall Street sustentam sua visão positiva sobre o mercado norte-americano (e global) baseada na inédita onda de construção de infraestrutura de IA e a penetração massiva das aplicações de IA nos diversos setores, o que continua a dar suporte à expansão dos lucros corporativos. A previsão pública do Goldman Sachs coloca o S&P 500 em 8.000 pontos no fim do ano, baseando-se no crescimento dos lucros para impulsionar o índice, com múltiplos estáveis. Ed Yardeni, presidente e estrategista-chefe da Yardeni Research, manteve a meta de 8.400 pontos em 12 de setembro, ainda que tenha aumentado o alerta para cenários negativos; o CEO e fundador da Tallbacken Capital Advisors, Michael Purves, elevou sua meta de 7.400 para 8.500 pontos, acreditando em forte, consistente e ampla expansão dos lucros — e em expansão moderada dos múltiplos, o que ainda pode aumentar o espaço de alta.

As hipóteses de avaliação dos três são diferentes, mas o ponto comum de atenção é se as empresas conseguirão continuar a entregar lucros. Pela relação "pontuação do índice = lucro por ação x múltiplo P/L", o índice ainda pode subir se o crescimento dos lucros compensar a redução do múltiplo; a divergência principal entre o Wells Fargo e os otimistas de Wall Street é quanto tempo essa compensação pode durar.

Do ponto de vista tecnológico, o ritmo de desenvolvimento dos modelos de fronteira e o volume de uso comercial dos modelos já em produção seguem duas curvas de crescimento interligadas, mas não simultâneas. Um modelo totalmente treinado pode continuar sendo usado para programação, atendimento ao cliente, análise financeira e gestão de conhecimento corporativo; à medida que o número de usuários, a frequência e a complexidade das tarefas aumentam, a demanda por inferência (Inference) ainda pode se expandir. Os fluxos de trabalho agentic (Agentic Workflows) ampliam uma consulta para várias execuções do modelo, buscas de dados, execuções de ferramentas e checagem de resultados. As práticas de engenharia tornadas públicas pela Anthropic já mostraram este mecanismo operacional. Uma das conclusões é: mesmo que o avanço das capacidades de ponta seja contido, a penetração das aplicações corporativas pode continuar impulsionando receitas de nuvem e inferência; porém, novos pedidos de semicondutores ainda dependerão do uso já existente de capacidade computacional, eficiência de inferência e planos de expansão, não sendo possível relacionar diretamente receita de aplicação com pedidos de semicondutores.

Vale portanto focar no caminho de expansão dos lucros: os ganhos da IA difundindo-se gradualmente dos fornecedores de infraestrutura para as plataformas de aplicação e empresas usuárias de IA. Empresas de software podem gerar receita com funcionalidades pagas ou serviços de fluxo de trabalho; plataformas de nuvem cobram por capacidade e serviços de modelos; outras empresas podem melhorar seu lucro reduzindo ciclo de P&D, aumentando conversão de vendas e minimizando trabalhos repetitivos. Apenas caso esses ganhos superem os custos extras de inferência, integração de sistemas e avaliação humana, o ganho de produtividade será capaz de se converter em lucro sustentável e fluxo de caixa.

O Goldman Sachs também vê a capacidade do investimento em IA gerar lucros sustentáveis como o fator-chave para manter o crescimento dos lucros. Neste panorama de juros altos sustentados pelo FOMC do Fed (“higher for longer”), as diferenças de performance dentro do setor de IA tendem a crescer: empresas que comprovam pagamento dos clientes, crescimento de lucros e retorno de capital conseguem sustentar sua avaliação; empresas que dependem sobretudo de expectativa e expansão futura precisarão de resultados muito mais sólidos.

Wells Fargo “pisa no freio” e reduz meta do S&P 500: riscos tecnológicos reescrevem a perspectiva do bull market americano

No momento em que grandes bancos de Wall Street apontam para um bull market prolongado nas bolsas impulsionado pela onda de IA, Ohsung Kwon, do Wells Fargo, optou por reduzir a meta do S&P 500 para o final do ano, afirmando que o ciclo de crescimento dos lucros, que dura uma década, finalmente irá desacelerar e que os riscos no setor de tecnologia, tanto nos EUA quanto globalmente, estão se acumulando.

Esse estrategista-chefe está entre os poucos nas últimas semanas em Wall Street a reduzir previsões; cortou a meta de 7.950 para 7.700 pontos. A nova meta significa um espaço de alta pouco superior a 1% em relação ao fechamento do índice na segunda-feira. Kwon também está mais cauteloso com o setor de tecnologia, rebaixando-o de sobrepeso para peso neutro, apontando que as eleições de meio de mandato crescem como risco para o setor — especialmente com o fortalecimento do movimento contrário ao desenvolvimento de data centers.

Em seu relatório mais recente, Kwon escreveu: “Nos últimos três meses, o número de ordens governamentais em vigor nos EUA suspendendo o desenvolvimento de data centers aumentou 175%. Prevemos que esta tendência continue, especialmente à medida que laboratórios de IA de ponta expressam preocupações de segurança.” Acrescentou ainda que, na sua visão, é grande a chance de o Partido Democrata vencer nas eleições, o que aumenta ainda mais o risco, pois os democratas geralmente apoiam maior regulamentação da inteligência artificial.

Como mostra a imagem acima, o Wells Fargo reduziu a meta do S&P 500 — o estrategista Ohsung Kwon prevê que, até o fim de 2026, o índice suba apenas 1,1%.

Antes do corte de Kwon, outros bancos de Wall Street elevaram suas metas sequencialmente; Bank of America e Tallbacken Capital Advisors aumentaram a previsão de meta do S&P 500 nesta segunda-feira, e JP Morgan e o experiente Ed Yardeni haviam revisado suas projeções para cima em agosto.

No mesmo período, as divergências entre o governo Trump e líderes da indústria de IA aumentaram a pressão do mercado, enquanto investidores questionam se esses grandes investimentos em infraestrutura realmente trarão retorno. Desenvolvedoras como Anthropic e OpenAI vêm pedindo a desaceleração no desenvolvimento de tecnologias de IA avançadas para evitar desastres, enquanto o presidente dos EUA pressiona para que os Estados Unidos mantenham a liderança nessa corrida.

Kwon já começou o mês mais cauteloso em relação às bolsas americanas, alertando que o ciclo de CAPEX em IA pode entrar em fase tardia em 2027. O analista prefere software a semicondutores, prevendo uma possível reavaliação das ações de semicondutores nos níveis mais baixos de julho.

Os resultados das eleições de meio de mandato podem favorecer o setor de cuidados de saúde, e Kwon elevou a classificação deste segmento de peso neutro para sobrepeso. Uma vitória democrata no Senado ou na Câmara pode criar condições para restaurar subsídios extras da "Lei de Cuidados Acessíveis", beneficiando hospitais e seguradoras de saúde com maior exposição ao mercado de planos.

Kwon afirma que o crescimento do lucro por ação acima do esperado pode empurrar o mercado para cima, mas os ganhos deste ano já estão em um pico cíclico.

Kwon escreveu: “Este é um dos ciclos de crescimento do lucro por ação mais fortes da história. Em 2027, espera-se que a taxa de crescimento anualizada em dez anos chegue a 14%, nível superado apenas pelo bull market do pós-Segunda Guerra da década de 1950.”

Ele acredita que os riscos para o ano que vem são pequenos, mas adverte que a desaceleração dos investimentos em IA pode colocar em risco os lucros de 2028.

Kwon estima que, atualmente, a alocação em ações atinge 72%, o maior nível desde 1969, mas, de acordo com seus cálculos, o ideal seria em torno de 60%. Para ele, a diferença entre a alocação real e o nível apontado pelo seu modelo já supera de longe os momentos mais aquecidos da bolha das techs.