Swap de renminbi: como entender a alta nos swaps e na Base?

Morning FX

Desde o início deste ano, em comparação com o movimentado mercado spot, o mercado de swaps de renminbi tem estado algo enfadonho. No entanto, recentemente o ponto de swap USDCNY registou uma tendência de alta significativa, com o ponto de swap de 1 ano a recuperar de -2100 pontos para perto dos -1900 pontos.

200 pontos — este já é o maior movimento de recuperação no mercado de swaps desde o início do ano.

Observando cuidadosamente a curva de swaps, nota-se que este maior movimento de recuperação desde o início do ano é algo invulgar. Nesta subida dos pontos de swap, a paridade de taxas de juro (estreitamento do spread de juros entre EUA e China) contribuiu com cerca de 50%. A outra metade do aumento veio da parte dos pontos de swap excluindo a paridade de taxas — aquilo a que os traders chamam basis. Actualmente, o basis de 1 ano regressou para níveis acima de zero, algo raro este ano.

É evidente que esta tendência nos pontos de swap está influenciada, além dos factores de taxa de juro, também por factores de oferta e procura. No mercado, as ordens de compra de swaps por parte dos defensores são bastante notórias na maturidade de 1 ano, enquanto as instituições estrangeiras têm demonstrado força de compra nos prazos intermédios (3M-6M)…

Importa salientar que, embora o basis acima de zero esteja em máximo anual, numa perspectiva de longo prazo, não é incomum ter basis acima de zero. No final de 2021-2022, 2023 e 2025, o mercado viveu períodos prolongados de basis positivo.

Curiosamente, o basis está em relação inversa bem marcada com a taxa de câmbio spot. O motivo é que, quando há forte impulso para valorização do renminbi, a taxa de câmbio a prazo tende a render menos que a taxa à vista, e o mercado tem receio do risco de recuperação do USDCNY futuro. Como mostra o gráfico abaixo, um basis positivo coincide geralmente com fases de forte ímpeto de valorização do renminbi.

Esta ronda na taxa de câmbio do renminbi tem também certa singularidade. Apesar de a taxa spot de USDCNY actualmente estar em 6,65 — ainda longe dos máximos históricos —, devido ao diferencial negativo de juros entre China e EUA, a taxa de câmbio a prazo de 1 ano já caiu para 6,45, aproximando-se dos valores históricos mínimos (6,3-6,4). É evidente que, neste patamar, os empresários do sector exportador hesitam mais em fazer cobertura a prazo, dado tratar-se já de um nível historicamente baixo.

Olhando para os dados de liquidação e venda cambial, observa-se que, embora o saldo positivo da liquidação spot se mantenha elevado, o saldo positivo a prazo (contratos de compra a prazo menos contratos de venda a prazo) já mostra uma descida clara. Isto significa que a força da compra a prazo está gradualmente a aumentar (em relação à liquidação a prazo), o que também impulsiona os swaps e o basis para cima.