ФРС не ограничится одним повышением ставки? Однако "мастер" Гринспен считает иначе

Huitong News, 18 сентября—— Какой смысл в незначительном повышении ставки? Закрепив доверие к Федеральной резервной системе с помощью этого повышения, Уолш получил право на недорогие политические варианты. В дальнейшем, если экономическая ситуация действительно потребует, он всё ещё сможет продолжить повышать ставки. Но его целевой уровень процентной ставки, возможно, уже недалёк от финала. Если ему улыбнётся удача, подобная Гринспену, то текущий цикл повышения ставки, возможно, уже подошёл к концу.

Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уолш в среду провёл первое за 2023 год повышение ставки в США. В народе есть старая поговорка: повышение ставок часто происходит сериями. Бывший президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Джим Буллард, бывший заместитель председателя Федеральной резервной системы Ричард Кларида и другие лица неоднократно распространяли этот опыт до выхода решения о повышении ставки. Рыночное ценообразование также подтвердило их суждения: своп-трейдеры ожидают, что до конца 2027 года Федеральная резервная система повысит ставку ещё примерно три раза.



Это правило имеет определённый смысл в логике функционирования финансового рынка: в большинстве случаев однократное повышение ставки на 25 базисных пунктов с трудом способно оказать существенное влияние на рынок облигаций, финансовую среду или даже на всю экономику. Но у этого правила есть чёткие исключения — в марте 1997 года известный как “мастер” Алан Гринспен провёл только одно повышение в рамках текущего цикла. Этот случай во многом похож на нынешний период: он показывает, что некоторым экономикам требуются тонкие, даже кажущиеся незначительными корректировки политики.

Согласно исследованию, опубликованному одновременно с этим решением, медианный прогноз опрошенных политиков: Федеральная резервная система, вероятно, повысит ставку ещё раз до конца 2026 года. В этом исследовании приняли участие 18 президентов региональных Федеральных резервных банков и членов Совета управляющих, но сам председатель в статистику не был включён. Однако большинство респондентов также признают, что прогнозы по инфляции весьма неопределённы. На пресс-конференции после заседания, отвечая на вопрос о дальнейших шагах, Уолш ответил осторожно: “Я не буду заранее определять любые наши будущие решения”. Так неужели серию повышений ставок можно считать решённым делом?

Для начала обратимся к базовым фактам. В современной истории Федеральной резервной системы практически каждый цикл повышения ставок начинался после выхода экономики из рецессии, на фоне крайне низких ставок — у политиков был значительный простор для повышения ставок. Только 1997 год и нынешний период — исключения: по ставкам уже достигнут диапазон 3,75%-4%.

Как и тогда “мастер” Гринспен, новый председатель Уолш сейчас находится на стадии тонкой настройки политики. Не считая таких краткосрочных факторов, как колебания цен на нефть, базовая инфляция, возможно, уже снизилась до 2,3%-2,7%. Этот уровень выше целевого уровня инфляции в 2%, но далеко не выходит из-под контроля. Однако перед Уолшем стоит проблема: инфляция уже полтора года превышает целевой уровень, а процесс снижения инфляции застопорился — возможно, небольшое повышение ставки нужно для того, чтобы вновь запустить тренд на снижение инфляции в 2022–2024 годах.

Задача точной настройки политики в эпоху Гринспена тоже была непростой: экономический рост был сильным, уровень безработицы стремительно снижался. Политики опасались перегрева экономики, который в будущем мог усилить инфляцию. Хотя на момент повышения инфляция ещё оставалась под контролем, внутренние модели Федеральной резервной системы прогнозировали, что из-за напряжённости на рынке труда базовый CPI в 1998 году вырастет до 3,2%.

Ещё одно сходство: Уолш сталкивается с потенциальными технологическими сдвигами, вызванными искусственным интеллектом. AI может повысить производительность и стимулировать экономический рост, а также изменить устоявшиеся представления рынка о динамике процентных ставок. В эпоху Гринспена на повестке дня стояла только зарождавшаяся интернет-революция.

Когда фундаментальная логика экономики меняется, политикам становится сложно определить, какой уровень ставки считать “ограничительным”, “нейтральным” или “стимулирующим”. Федеральная резервная система повысила оценку нейтральной ставки (теоретической сбалансированной ставки, не стимулирующей и не сдерживающей экономику) до 3,2% — это максимум за десять лет, что полностью отражает состояние поиска, в котором находятся политики. Это же исследование ФРС указывает: чиновники, возможно, будут замедлять темпы снижения ставки с пика до нейтрального уровня. На практике экономический рост, вызванный повышением производительности, несёт неопределённость для процентных ставок: с одной стороны, он может сдерживать инфляцию, с другой — увеличивать спрос на кредиты.

В 1997 году Комитет по ставкам также публично обсуждал последствия роста нейтральной ставки. Президент Федерального резервного банка Ричмонда Альфред Броддас сказал Гринспену на заседании: “Если денежно-кредитная политика не заметит изменений в сбалансированной среде и не повысит номинальную ставку, то даже при неизменной номинальной ставке мы по сути уже проводим стимулирующую политику.” Эти слова спустя почти тридцать лет полностью соответствуют нынешней ситуации.

Кроме того, повышение ставки ФРС в среду также было направлено на поддержание собственной репутации. Уолш был назначен Дональдом Трампом — а Трамп был президентом с самым высоким в новейшей истории уровнем вмешательства в монетарную политику. С самого начала назначения Уолша общественность постоянно задавалась вопросом о его способности к независимости в выработке политики, независимо от обоснованности этих сомнений. В последние недели рынок, в целом, ожидал повышения ставки, в то время как Трамп публично призывал снизить ставки. Если бы ФРС не предприняла никаких действий, общественность могла бы решить, что Уолш уступил давлению президента накануне промежуточных выборов в ноябре.

ФРС под руководством Гринспена также прекрасно знала значение общественного доверия. После ужесточения в 1994–1995 годах ФРС долгое время не прибегала к повышению ставок. Президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Томас Мельцер на заседании отметил: “Моё экономическое суждение подсказывает нам, что с таким трудом завоёванное обязательство по борьбе с инфляцией оказывается перед риском потери доверия”.

Гринспена окружала слава, и сам Уолш тоже относится к нему с большим уважением: Гринспен заранее предсказал сохраняющуюся управляемость инфляции и отказался подавлять быстроразвивающуюся экономику слишком жёсткой борьбой с инфляцией. Однако Гринспену также сопутствовала удача: мировые энергетические цены резко падали, укреплявшийся доллар снижал стоимость импорта, а также благодаря авторитету ФРС, установленному его предшественником Полом Волкером. Всё это благоприятствовало успеху Гринспена. Стоит обратить внимание: изначально Гринспен и его коллеги не собирались ограничиваться единственным повышением в 1997 году. Но на последующих заседаниях он пришёл к убеждению, что производительность может сдерживать инфляцию. В 1998 году, после дефолта России и краха хедж-фонда Long-Term Capital Management, ФРС перешла к понижению ставок.

Итак, какой смысл в незначительном повышении ставки? Проведя это повышение и сохранив репутацию ФРС, Уолш получил право на дальнейшие, недорогие политические действия. В будущем, если экономическая ситуация действительно потребует, он всё ещё может продолжить повышать ставки. Но его целевой уровень процентной ставки, возможно, уже недалёк от финала. Если Уолшу повезёт, как когда-то Гринспену, то нынешний цикл, возможно, уже подошёл к концу.