Финансирование: почему такие «VC монеты», как BERA, сталкиваются с критикой

Запуск токена BERA от Berachain на этой неделе привлек новое внимание к дебатам о "VC монетах" — токенах с большими распределениями для ранних венчурных инвесторов.

Критики задаются вопросом, насколько большая часть предложения BERA контролируется инвесторами и инсайдерами и что это значит для его цены со временем. Подобные опасения недавно возникли с другими блокчейн-проектами, поддерживаемыми венчурным капиталом, такими как Aptos, Sei Network и Starknet, поскольку криптосообщества оценивают, способствуют ли эти структуры распределения токенов долгосрочному росту или в первую очередь приносят пользу ранним инвесторам.

Я поговорил с инвесторами, чтобы разобраться, почему эти запуски продолжают сталкиваться с критикой. Роб Хадик, генеральный партнер Dragonfly, сказал, что уровень критики "всегда напрямую коррелирует" с тем, получают ли прибыль получатели аирдропа и ранние пользователи. Он отметил, что токен BERA от Berachain не оправдал ожиданий многих трейдеров, что усилило негативные настроения. "Если бы токен показал лучшие результаты, вы, вероятно, увидели бы совсем другие настроения в Twitter," сказал он.

Сейчас, когда несколько токенов, поддерживаемых венчурным капиталом, показывают плохие результаты, опасения по поводу их распределения стали более выраженными. Многие трейдеры указывают на низкую ликвидность таких токенов (или малое количество в обращении) и высокие полностью разводненные оценки (FDV) как на ключевые проблемы. Заир Эбтикар, основатель и главный инвестиционный директор крипто-хедж-фонда Split Capital, сказал, что высокие FDV часто обусловлены избыточным венчурным финансированием, раздувающим оценки, поскольку фонды должны размещать капитал, привлеченный от ограниченных партнеров. Однако он ожидает, что эта тенденция изменится по мере замедления венчурного финансирования, с уменьшением их сборов, что приведет к переоценке того, как устанавливаются оценки.

Хадик утверждал, что FDV не является лучшим способом оценки стоимости криптопроекта, потому что будущий выпуск не гарантирован, и любое новое предложение может размыть рыночную капитализацию. Он также отметил, что многие поставщики ликвидности и фонды получают стимулы для удержания разблокированных токенов, но они могут не сохранять их после окончания этих стимулов, что добавляет потенциальное давление на продажу.

Между тем, Эд Роман, соучредитель и управляющий партнер Hack VC (инвестор в Berachain), сказал, что FDV устанавливается рынком, а не проектами, что означает, что команды не контролируют, насколько высоко выглядит их FDV — но они контролируют, сколько предложения доступно при запуске. Он указал на 21% ликвидности Berachain как на более высокую по сравнению с другими блокчейн-проектами, такими как Starkware (7,28%) и Sui (5%).

Тем не менее, Роман признал, что проекты web3 могут улучшить то, как они управляют долгосрочными стимулами. Во многих компаниях web2 сотрудники получают новые акции после вестинга, чтобы поддерживать их вовлеченность. Аналогично, он сказал, криптопроекты могли бы вводить стимулы на основе токенов, чтобы иметь "большую вероятность создания устойчивой ценности".

Недавний запуск токена HYPE от Hyperliquid, не являющегося VC монетой, был широко отмечен и вырос на 140% с момента его дебюта в ноябре. Но Хадик сказал, что эту модель не так легко воспроизвести. Успех Hyperliquid был обусловлен "невероятно дифференцированным продуктом с религиозно преданной общиной" и самофинансируемой разработкой, которая стоила миллионы долларов — что большинство проектов не могут легко воспроизвести, сказал он.

Hyperliquid выделил 31% от общего предложения токенов пользователям через аирдроп, тем самым увеличив его обращение. Борис Ревсин, генеральный партнер и управляющий директор Tribe Capital, который управляет активами на сумму 1,8 миллиарда долларов и является инвестором в Berachain, подчеркнул, что такие высокие объемы обращения не являются осуществимыми для всех проектов, так как им необходимо резервировать казначейские средства для продолжающегося роста экосистемы. Он отметил, что даже Ethereum, часто считающийся самым справедливым запуском уровня 1, выделил 10% своего предложения команде и фонду, с дополнительными 40% зарезервированными для