Три основные убеждения, поддерживающие американский фондовый рынок: война не будет длиться слишком долго, кризиса в частном кредитовании не возникнет, а Трамп всегда спасёт рынок.

С момента начала войны в Иране мировые фондовые рынки испытывают давление, однако масштаб распродажи намного ниже, чем при аналогичных потрясениях в прошлом. За тем, что инвесторы сохраняют спокойствие, стоят три глубоко укоренившихся убеждения: война не затянется надолго, рынок частного кредитования не приведёт к системному кризису, а регуляторы в конечном итоге поддержат рынки.

Индекс S&P 500 упал более чем на 3% с начала конфликта, индекс Stoxx 600 в Европе снизился немного больше, но уже стабилизировался. Примечательно, что в развитых странах технически перепроданных акций — менее 20%, фиксация прибыли затронула ограниченное число бумаг, а на прошлой неделе даже наблюдались небольшие покупки на падении.

По мнению команды стратегов Bank of America под руководством Michael Hartnett, такая динамика обусловлена тем, что позиции на рынке всё ещё преимущественно длинные — консенсус заключается в том, что война не будет долгой, рынок private credit не несёт системных рисков, а регуляторы традиционно приходят на помощь Уолл-стрит.

Тем не менее, стратеги Barclays предупреждают, что напряжённость на рынках нарастает. «Инвесторы всё ещё верят в существование “put of Trump” — это и есть причина, почему мировые рынки падают слабее, чем при прошлых “нефтяных шоках», — отмечают они. — «Однако чем дольше будет блокирован Ормузский пролив, тем более ярко будут проявляться стагфляционные черты на рынке.» На этой неделе состоятся заседания ФРС, ЕЦБ, Банка Японии и Банка Англии; на фоне цен на нефть около $100 за баррель заявления регуляторов будут тщательно изучаться участниками рынка.

Почему распродажа задерживается

С точки зрения структуры рынка на этот раз проявляется отчётливый выборочный характер реакции на риски. По данным Bank of America, отток капитала сосредоточен главным образом на высокодоходных облигациях, долге развивающихся рынков и финансовых акциях — на уровне всего рынка объём позиций не достиг уровней, которые могли бы спровоцировать “панический медвежий” разворот.

Bank of America считает, что коррекция обычно завершается при выполнении трёх условий: перепроданные активы достигают дна, перекупленные — распродаются, а спрос на защитные активы исчезает. «Этот процесс идёт — а значит, если регуляторы отреагируют, давление на распродажи быстро спадёт», — утверждает команда аналитиков.

Тем временем резкий рост спроса на рыночные хеджирующие инструменты отражает более глубокую тревогу инвесторов. По словам эксперта по кросс-активным продажам Liquidnet Alpha Anthony Benichou, VIX-скос по отношению к волатильности “по деньгам” находится почти на исторических максимумах, что говорит о том, что рынок платит высокую премию за защиту от крайних рисков — это классический признак крайнего пессимизма. Вместе с тем, он предупреждает, что вынужденное сокращение левериджа и движения системных фондов всё ещё могут привести к резкой волатильности в обе стороны.

Реакция регуляторов становится ключевой переменной

Вектор текущей ситуации становится всё более биполярным: если цены на нефть после резкого роста быстро откатят, инфляционное давление будет считаться временным, а влияние на экономический рост останется ограниченным — в этом сценарии, по мнению стратегов Barclays, центробанки могут проигнорировать скачок цен, что в конечном итоге поддержит рискованные активы. Если же инфляция и рост окажутся одновременно под давлением, а экономика — под угрозой рецессии, слабость рынков только усилится.

Политические факторы также оказывают серьёзное влияние. Война толкает вверх инфляцию и стоимость жизни, что может вынудить власти США стремиться к скорейшему завершению конфликта перед выборами в Конгресс. Одновременно пространство для манёвра у центробанков ограничивается: рынки полностью заложили повышение ставок в Европе, ожидания снижения ставок в Великобритании исчезли, а в США они начинают снижаться.

«Сейчас мы как раз на этапе, когда инвесторы пытаются предугадать возможную реакцию регуляторов», — подчеркнул Benoit Peloille, главный инвестиционный директор Natixis Wealth Management, — «Если конфликт затянется, центробанки также будут вынуждены реагировать, хотя сейчас до этого ещё не дошло».