- Bitwise утверждает, что Bitcoin объясняет около 65% недельной вариации доходности Ethereum с мая 2018 года
- Финансовые условия стали вторым по силе драйвером Ethereum, достигая пика влияния около 40%
- Потоки ETP оставались статистически значимыми, но влияние на доходность Ethereum оставалось умеренным
Рыночная история Ethereum формируется не только за счет ончейн-роста. В отчете Bitwise старший научный сотрудник Макс Шэннон отмечает, что недельная доходность токена в первую очередь обусловлена динамикой Bitcoin, а в качестве наиболее важного второстепенного фактора за последний год выступают более широкие финансовые условия.
Используя 406 еженедельных наблюдений с мая 2018 года, Bitwise построила факторную модель для выделения наиболее значимых переменных и для того, чтобы показать, как их влияние менялось в разные рыночные циклы. Полученные результаты позволяют рассматривать Ethereum скорее как чувствительный к рынку криптоинструмент, чей курс по-прежнему тесно связан с динамикой Bitcoin, чем как самодостаточный актив с денежным потоком.
Этот вывод особенно актуален на фоне того, что фундаментальные показатели сети выглядят сильнее: регуляторная определенность в США улучшилась, институциональный доступ расширился за счет спотового и CME-фьючерсного рынка, stablecoin в сети составляют примерно половину рынка объемом $300 млрд, а токенизированные активы на платформе занимают около 60% сектора стоимостью $25 млрд. Тем не менее, несмотря на такой фундаментальный фон, согласно отчету, ETH остается примерно на 62% ниже своего исторического максимума.
Bitcoin остается основным двигателем цены
Bitwise сообщает, что Bitcoin по-прежнему доминирует в формировании доходности Ethereum: модель показывает почти 1:1 еженедельную корреляцию между двумя активами. Коэффициент BTC составлял около 0,99, а только Bitcoin объяснял примерно 65% вариации доходности ETH.
На практике это означает, что направление всего крипторынка, а не только внутренние события сети, объясняет большую часть колебаний цен актива. В отчете говорится, что вторым по значимости фактором выступил индикатор Bloomberg US Financial Conditions Index.
Его коэффициент составил примерно 0,05, средняя объясняющая способность — 11,3%, на пиках — около 40%. Таким образом, финансовые условия — это переменный, но существенный драйвер, особенно в нынешних рыночных условиях, когда более свободная ликвидность оказывает поддержку помимо влияния Bitcoin.
Почему фундаментальные показатели имеют меньший вес, чем ожидалось
В частности, активность в сети сыграла заметную, но меньшую роль. Количество активных адресов имело коэффициент около 0,03, средняя объясняющая способность — около 6%, на пиках — примерно 30%. Bitwise отмечает, что метрики внедрения действительно имеют значение, но значительно меньше, чем принято считать на рынке при анализе ценовой динамики.
В отчете подчеркивается, что показатели выручки оказались еще менее релевантны. Bitwise поясняет, что включенный в методологию показатель выручки был исключен из финальной модели GETS, так как на недельном интервале больше походил на шум, а не на сигнал. Этот результат подтверждает точку зрения, что рынок оценивает Ethereum скорее как сетевой товар, чем как бизнес с устойчивыми денежными потоками.
Компания также уточняет, что долгосрочный индикатор цикла сейчас находится на 6-м процентиле, а коэффициент цены к выручке — на 99-м процентиле, что подчеркивает разрыв между основами и оценкой.
Потоки ETP сигнализируют о спросе, но не оказывают большого влияния на цену
Bitwise отмечает, что потоки в ETP, измеряемые как доля активов под управлением, характеризуются небольшим коэффициентом — около 0,01, но имеют высокую статистическую значимость. В среднем они объясняли около 10% вариации, а на пиках — до 40%. В отчете говорится о потоках как о надежном ценовом индикаторе, а не значимом драйвере доходности.
Эта тенденция особенно заметна в текущем рыночном режиме. Bitwise отмечает, что потоки ETP были значимы в 91% недель — это самая сильная статистическая связь цене и потоков в истории ETH. Тем не менее, их влияние на единицу потока ниже, чем в прошлых циклах: потоки стали более устойчивыми и информативными, но не особенно мощными.
Связано: 8-летняя конвергенция Ethereum предполагает, что сезон альткоинов 2026 года может превзойти 2021-й
Полезная объяснительная модель, но с ограничениями
Диагностика модели не выявила серьезной неправильной спецификации и значительного перекрытия между используемыми факторами, то есть каждая переменная вносит уникальную информацию. Тем не менее, при проверке прогностических свойств отчет показал, что результаты вне обучающей выборки не превзошли более простую модель AR(1)+BTC.
По мнению Bitwise, дополнительные факторы помогают объяснить прошлую доходность, но краткосрочные прогнозы по-прежнему в основном определяются экспозицией к Bitcoin и ценовым моментумом. Таким образом, основной вывод отчета очевиден: на данном этапе цена Ethereum по-прежнему определяется в основном рынком, ориентированным на Bitcoin, а макроэкономические условия, циклическая активность сети и стабильные потоки ETP лишь дополняют картину, но не формируют её суть.
