Покупка bitcoin на основе STRC от Strategy выделяет структурные риски, обусловленные настроениями: K33

Агрессивное накопление bitcoin (BTC) компанией Strategy, все в большей степени обеспечиваемое ее бессрочными привилегированными акциями STRC, создает структурные риски, связанные с рыночными настроениями и динамикой ценообразования, отмечают аналитики исследовательской и брокерской компании K33.

В своем последнем заявлении о приобретении, опубликованном в понедельник, Strategy сообщила, что выручка от продаж STRC через at-the-market составила примерно 1,18 миллиарда долларов из потраченных на покупку bitcoin 1,57 миллиарда долларов на прошлой неделе, по сравнению с 396 миллионами долларов, привлеченными через свои обыкновенные акции класса A (MSTR).

STRC — это бессрочная привилегированная акция, рассчитанная на торговлю близко к отметке $100, предлагая при этом переменный ежемесячный дивиденд, который сейчас составляет около 11,5% годовых. Этот инструмент позволяет Strategy привлекать капитал и превращать спрос инвесторов на доходность в покупки bitcoin, однако его стабильность зависит от поддержания целевой цены и доверия рынка. Об этом написал руководитель исследований Vetle Lunde в новом отчете.

Lunde предупредил, что риски выходят за рамки просто цены bitcoin. Владельцы STRC получают ограниченную доходность через дивиденды, но сталкиваются с потенциальными убытками во время просадок рынка; инструмент уже несколько раз снижался на 5%–10%. Если STRC будет торговаться ниже целевого уровня длительное время, уверенность в “возврате к номиналу” может ослабнуть, что изменит восприятие инструмента — от стабильного доходного продукта к инструменту с более выраженным кредитным риском, отметил Lunde.

Согласно отчету, эти риски усугубляются и другими зависимостями в структуре. Модель требует, чтобы STRC держалась у целевой цены, а акции Strategy торговались с премией к чистой стоимости активов — оба условия зависят от настроения рынка и могут ухудшиться одновременно в более слабых условиях, отмечают в K33. Хотя у компании около 2,25 миллиарда долларов наличными — этого достаточно, чтобы покрыть выплаты дивидендов примерно за 25 месяцев, Lunde указал на усложнение конструкции по сравнению с прямым владением spot bitcoin, которое лишено подобных зависимостей.

«Тем не менее, эта структура по-прежнему может поддерживать дополнительный спрос на bitcoin при благоприятных условиях, и мы не рассматриваем ее как немедленный системный риск для BTC из-за значительной денежной подушки MSTR», — добавил он.

Покупательные ралли с привлечением STRC и влияние на рынок

Несмотря на перечисленные риски, структура позволила осуществить значительное накопление. За двухнедельный период Strategy приобрела 40 331 BTC — это четвертая по величине подобная покупка за указанный временной промежуток и 55% из привлеченных 2,85 миллиарда долларов поступило именно за счет STRC. Покупка 22 337 BTC на прошлой неделе также вошла в топ-5 недельных приобретений компании.

В условиях сильного рынка, по словам Lunde, этот механизм создает обратную связь, при которой капитал, привлеченный за счет выпуска STRC, поддерживает дальнейшие покупки bitcoin. Когда инструмент торгуется около целевого уровня, Strategy может выпускать новые акции и направлять полученные средства в BTC, часто комбинируя с эмиссией обыкновенных акций для управления левереджем и финансовой отчетностью.

Общая динамика рынка bitcoin также усилила этот нарратив, отмечает аналитик. С момента закрытия рынка 27 февраля актив вырос примерно на 13%, в то время как Nasdaq и S&P 500 снизились, а золото показало еще большие потери на фоне продолжающейся войны в Иране.

K33 объясняет относительную устойчивость bitcoin отчасти предыдущей позицией участников рынка. После нескольких месяцев отставания и примерно 50% падения, bitcoin оказался «недокуплен, перепродан и переоткрыт в шорт», пишет Lunde, что снизило давление продавцов и способствовало восстановлению, когда инвесторы пересматривают роль актива как редкого альтернативного инструмента.