Goldman Sachs обсуждает «ситуацию на рынке DRAM»: фундаментальные показатели стабильны, но рыночные настроения ослабевают

В марте на рынке DRAM произошла тонкая дивергенция: фундаментальные условия спроса и предложения не ухудшились, но уверенность инвесторов заметно снизилась по сравнению с прошлым месяцем. Goldman Sachs считает, что фундаментальные показатели DRAM остаются сильными.

По данным Wind Trading Desk, в отчёте Goldman Sachs по индикаторам настроения на рынке DRAM, опубликованном 30 марта, общий показатель настроения остаётся "слегка позитивным", но понижен на одну ступень по сравнению с "умеренно позитивным" в феврале. Разрыв между устойчивостью фундаментальных показателей и снижением настроения инвесторов становится всё более выраженным.

В отчёте отмечается, что экспорт DRAM из Южной Кореи в феврале вырос на 322% в годовом выражении — это самый высокий темп роста с января 2008 года; тайваньский производитель DRAM Nanya Tech за тот же месяц увеличил выручку на 587% в годовом выражении, и это седьмой месяц подряд с трехзначным ростом — сильные сигналы со стороны спроса и предложения сохраняются.

Тем не менее, снижение цен на DDR5 на спот-рынке, падение поставок смартфонов в Китае три месяца подряд на двузначный процент, а также опасения по поводу повышения эффективности использования памяти, вызванные TurboQuant, оказывают краткосрочное давление. Но в более долгосрочной перспективе логика роста общего спроса за счёт расширения AI-приложений не нарушена.

Цены на спот-рынке дифференцируются, DDR5 демонстрирует признаки ослабления

В марте цены на DRAM на спот-рынке заметно дифференцировались. По состоянию на 27 марта (UTC+8), спот-цены DDR4 выросли на 1% по сравнению с концом февраля, тогда как спот-цены DDR5 снизились на 5%.

В отчёте отмечается, что ослабление спот-цен DDR5 напоминает краткосрочное снижение в декабре 2025 года: основной причиной является значительная премия спот-цен относительно контрактных цен, что побуждает покупателей выжидать. В настоящее время премия спот-цены DDR5 и DDR4 над контрактной ценой за февраль составляет соответственно 25% и 111%; даже с существенным снижением они останутся значительно выше контрактных цен и исторических абсолютных значений.

Что касается динамики ASP в отрасли, ожидается, что во втором квартале 2026 года смешанная ASP на DRAM от Samsung Electronics и SK Hynix вырастет на 35% по кварталу, однако вторая производная роста ASP прогнозируется на уровне -34 процентных пункта, что означает замедление ускорения роста цен.

Сильный спрос на серверы, эффект AI продолжает проявляться

Спрос, связанный с серверами, по-прежнему является ключевым драйвером фундаментальных показателей DRAM. В феврале совокупная выручка тайваньских ODM-производителей серверов (включая Inventec, Quanta, Wiwynn, Wistron) выросла на 84% в годовом выражении и на 7% по сравнению с предыдущим месяцем, четыре месяца подряд обеспечивая годовой рост выше 80%. Основными факторами стали быстрое увеличение поставок серверов с AI для стоек и сильный рост ASIC AI-серверов.

Самый крупный мировой поставщик BMC-чипов для серверов, Aspeed, увеличил выручку в феврале на 66% в годовом выражении и на 12% по месяцу; при высокой базе в феврале 2025 года (+109% годовых) компания продолжает демонстрировать устойчивый рост, что дополнительно подтверждает стабильность инвестиций в AI-инфраструктуру. Дистрибьютор памяти Supreme Electronics увеличил выручку в феврале на 137% годовых и на 22% по месяцу, что также отражает высокий спрос на уровне каналов.

Однако рынок смартфонов в Китае третий месяц подряд фиксирует двузначное снижение в годовом выражении. В феврале поставки снизились на 13% в годовом выражении; в декабре и январе уменьшились на 29% и 16% соответственно. Ожидается, что в первом квартале 2026 года поставки китайских смартфонов снизятся примерно на 10% в годовом выражении — основная причина в том, что рост цен на память негативно влияет на спрос конечных потребителей.

Создаст ли TurboQuant угрозу?

TurboQuant представляет собой направление оптимизации памяти для AI-инференса — через более эффективное использование памяти можно развёртывать больше моделей на одну вычислительную мощность. Влияние на спрос на память двунаправленное: в краткосрочной перспективе это может снизить объём памяти на отдельный AI-сервер; но в долгосрочной перспективе снижает порог AI-развертывания, резко увеличивая проникновение AI-Agent и edge-AI, что способствует дальнейшему расширению общего спроса на память.

Эта логика пока не учтена рынком полностью — инвесторы сейчас обращают внимание только на первую часть (снижение объёма памяти), игнорируя вторую (расширение объёмов из-за ускоренной популяризации AI). Эта обеспокоенность отражается скорее в эмоциональном краткосрочном давлении, нежели в существенном фундаментальном ущербе.

В сегменте HBM (High Bandwidth Memory) между Goldman Sachs и консенсусом продавцов сохраняется заметное расхождение. По состоянию на 30 марта (UTC+8), прогнозируется, что SK Hynix увеличит поставки HBM в 2026 году на 56%, что на 15 процентных пунктов выше консенсус-прогноза (41%); однако в отношении ценообразования ожидается снижение цен на HBM на 12% — на 19 процентных пунктов ниже консенсуса, на основании предположения, что цены на HBM3E 12-Hi в этом году будут низкими.