Ликвидность, а не новизна, определяет ценность токенизации

Мнение: Себастьян Серрано, основатель и генеральный директор Ripio.

В течение большей части последнего десятилетия индустрия криптовалют пыталась токенизировать нишевые активы в попытке переосмыслить финансы. Несмотря на креативность, этот подход в основном упустил основную экономическую истину о том, где токенизация действительно создает ценность.

На этих ранних этапах внедрения блокчейнов токенизация работает лучше всего не на периферии экономики, а в ее центре. Первым инстинктом индустрии было токенизировать неликвидные активы — и это оказалось просчетом. Самым успешным опытом токенизации стал самый ликвидный актив в мире (доллар США) в форме обеспеченных долларом США стейблкоинов.

Предложение стейблкоинов продолжает расти. Источник: .

Сегодня компании тестируют токенизированные версии других высоколиквидных активов, таких как казначейские облигации, менее крупные валюты и, все чаще, акции. Это неслучайно. Токенизация наиболее эффективна, когда применяется к активам с огромным спросом и стандартизированными юридическими и финансовыми рамками. Ликвидность — это предпосылка, которая позволяет токенизации перейти от новинки к инфраструктуре.

Токенизируйте то, что нужно людям

Токенизация должна начинаться с активов, на которые уже есть высокий спрос. Деньги, государственный долг и основные финансовые инструменты — это базовый слой глобальной экономики. Ими ежедневно пользуются государства, корпорации и частные лица. Когда вы токенизируете эти активы, вы не создаёте спрос с нуля. Вы модернизируете «рельсы», по которым уже движутся триллионы долларов.

Если обратиться к новейшей истории, становится очевидным, что электричество сначала не использовали для освещения художественных инсталляций, а для работы фабрик. С блокчейнами та же ситуация. Их потенциал раскрывается при токенизации денег и ключевых финансовых инструментов, а не маргинальных активов. 

Стейблкоины добились успеха. Они напрямую решали существующую масштабную задачу. Стейблкоины переводят доллары по всему миру быстро и дешево. Токенизированные казначейские облигации получают популярность по той же причине. Они представляют собой реальные востребованные активы, которые институты уже держат в больших объёмах.

Токенизация добавляет наибольшую ценность там, где издержки особенно велики. Облигации двигают триллионы долларов, но делают это неэффективно. Токенизация сокращает сроки расчетов с дней до минут. Она позволяет активам и деньгам перемещаться одновременно, в реальном времени, без посредников. Это меняет структуру издержек и профиль рисков финансовых операций.

Эффекты сетей появляются только вокруг активов с очень высоким спросом, таких как деньги и госдолг. При токенизации этих активов возникает мгновенная совместимость. Каждый может работать с одной и той же учетной единицей. Именно поэтому стейблкоины стали основой on-chain финансов.

Связано: Центральный банк Австралии поддержал токенизацию — пилот выявил прирост на $16,7 млрд

NFT и крайне кастомизированные RWA — противоположность этому. Они изначально фрагментированы. Каждый актив уникален, юридически неоднозначен и трудно стандартизируем. Поэтому они не могут стать общей экономической основой. U них может быть культурная или спекулятивная ценность, но они не способны обеспечить сетевой эффект в финансовой сфере.

Рыночные эффекты токенизации ликвидных активов

Добавляя программируемость к неликвидным активам, вы можете дробить право собственности или автоматизировать некоторые процессы. Однако вы не раскрываете новые формы экономического взаимодействия. Актив по-прежнему торгуется редко. У него все ещё нет глубоких рынков. 

С ликвидными активами токенизация, напротив, открывает совершенно новые финансовые механики. Непрерывные расчёты, потоковые платежи, автоматизированное управление залогом — это лишь некоторые из новинок, которые может принести токенизация.

Есть и другие аспекты. Можно ли использовать конкретный токенизированный актив в качестве залога? Это важный вопрос, и ответ главным образом зависит от ликвидности. Ликвидные активы можно безопасно использовать в качестве залога в автоматизированных системах: их оценка прозрачна и обновляется в реальном времени. 

Около $96 млрд ликвидных активов заблокированы и используются в DeFi-протоколах. Источник: .

Неликвидные активы, напротив, характеризуются редкими сделками, субъективной оценкой и широким спредом между покупкой и продажей. Их природа очень затрудняет их использование в качестве залога. Токенизация не решает эту проблему, что снижает спрос на такие активы.

Эффективность капитала для ликвидных активов также существенно увеличивается. Токенизированные ликвидные инструменты можно реипотенцировать, дробно распределять и программно перемещать в реальном времени. Капитал перемещается по системе быстрее. Но токенизация не создает непрерывных рынков для неликвидных активов. 

Снижение рисков благодаря прозрачности

Доллары, государственные облигации и крупный корпоративный долг имеют хорошо определенный юридический статус, ответственность эмитента и регулирующие рамки. Токенизация может вписаться в действующее финансовое законодательство, значительно облегчая институциональное внедрение.

Для NFT это сложнее. Вопросы собственности, хранения, защищённости инвестора и возможности принудительного исполнения могут перевесить технические преимущества. На практике такая неопределённость увеличивает риски, а не снижает их. Поэтому крупные институциональные проекты по токенизации фокусируются на ликвидных активах. 

Будущее токенизации определят экономически центральные активы. Очевидно, что ранние эксперименты криптосектора с NFT были необходимы и объяснимы. Долгосрочный успех NFT был затруднён — попытка была нацелена не на тот тип активов.

Стейблкоины доказали это, обновив самый ликвидный актив в мире. Логический следующий шаг — токенизированные государственные облигации и акции. Так блокчейны переходят от экспериментальной технологии к фундаментальной финансовой инфраструктуре.

Мнение: Себастьян Серрано, основатель и генеральный директор Ripio.