Позиции сильно недостаточны, не поспевают за ростом американских акций, хедж-фонды в панике скупают

Американский фондовый рынок стремительно откатился к историческим максимумам, что поставило многие хедж-фонды в неловкое положение — их позиции серьёзно отстают от рыночной динамики, и им пришлось панически догонять рост.

Индекс S&P 500 недавно преодолел уровень 7000 пунктов, обновив исторический максимум. Основные тематические сектора, такие как AI, полупроводники и технологическое оборудование, не только восстановились, но и превысили уровни, наблюдавшиеся до начала конфликта. Однако, как отмечает трейдер UBS Conor Lyons в последнем отчёте, несмотря на то что показатели доходности хедж-фондов указывают на их участие в этой переоценке, совокупные данные по позициям показывают, что их чистая экспозиция не возросла столь же синхронно.

Этот дисбаланс фактически заставляет хедж-фонды слепо догонять рост и напрямую способствует аномальной активности на рынке опционов в последние дни — вчера (15 апреля) был зафиксирован рекордный объём сделок с колл-опционами с 2026 года.

Руководитель направления Delta-One в Goldman Sachs высказывает схожие наблюдения: на текущий момент движение капитала имеет односторонний характер, у CTA, клиентов и различных участников рынка, как правило, недостаточно позиций, и они вынуждены массово догонять рост. Такая структура формирует эффективную короткую Gamma-модель роста, что дополнительно усиливает восходящую динамику рынка.

Отставание позиций хедж-фондов, соотношение лонг/шорт на низком уровне

По данным UBS, на прошлой неделе чистый отток средств из хедж-фондов достиг максимального недельного значения с 2026 года — продажи преимущественно шли за счёт активного уменьшения лонгов и открытия новых шортов. Ликвидация лонгов была особенно сконцентрирована в секторе американского технологического оборудования, а новые шорты — преимущественно нацелены на сектор ПО в США.

Более того, нынешнее соотношение лонг/шорт у хедж-фондов всё ещё ниже пиковых уровней в период панических распродаж во времена "дня ввода тарифов", когда рынок был далеко от нынешних высот. Это означает, что несмотря на то, что S&P 500 уже поднялся к историческим максимумам, чистая экспозиция хедж-фондов остаётся относительно низкой, без явно выраженной сверхдоли в активах.

Розничные инвесторы также не успевают за этим ралли. Данные UBS показывают, что на прошлой неделе чистый отток розничных денег стал рекордным в этом году и был сосредоточен в секторе полупроводников. Стратегия розничных инвесторов сейчас — сокращать позиции на росте, а не покупать на снижении, даже несмотря на то, что рынок почти не предоставляет явных возможностей для покупки на откате.

CTA переходит к длинным позициям, но потенциал увеличения позиций ещё велик

Среди системных стратегий основной движущей силой этого роста стали советники по торговле товарами (CTA). Согласно отчёту UBS, CTA сменили чистую короткую позицию на длинную на прошлой неделе, но их нынешняя экспозиция всё ещё находится лишь на 31-м процентиле исторических значений, что означает, что при дальнейшем росте рынка у CTA остаётся значительное пространство для наращивания позиций.

Стратегии контроля риска (Risk Control) пока не стали эффективными покупателями: из-за относительно высокой реализованной волатильности их позиции сохранились примерно на прежнем уровне. Тем не менее, по оценкам UBS, если S&P 500 стабилизируется и среднедневная волатильность сузится до ±50 базисных пунктов, такие стратегии могут закупить около 185 миллиардов долларов в течение следующего месяца.

Руководитель Delta-One в Goldman Sachs отмечает, что текущая структура позиций формирует “короткую Gamma” по направлению вверх, поддерживая инерцию рынка. Он также замечает, что на уровне индекса Gamma позиции по S&P 500 фактически сохраняют относительное преобладание лонгов и помогают сдерживать волатильность на фоне дальнейшего роста рынка. При этом он подчёркивает, что лично не разделяет догоняющую стратегию, но уважает вероятное продление технического моментума.

Стоит обратить внимание на структурные изменения на опционном рынке. Аналитическая компания SpotGamma отмечает, что по мере истечения сегодня (15 апреля) опционов VIX ранее накопленная защита положительной Gamma значительно ослабла, и рыночная экспозиция в обе стороны увеличилась.

SpotGamma определяет ключевой уровень S&P 500 в районе 6900, с сопротивлением на отметках 7000 и 7020, и поддержкой около 6800. Уход положительной Gamma означает, что прежние хеджирующие механизмы, сглаживавшие рост волатильности и поддерживавшие равномерный рост, теперь заметно ослабли. Таким образом, волатильность рынка в обеих направлениях расширилась.

Сезон отчётности станет основным испытанием в ближайшее время

UBS резюмирует в отчёте: текущая структура позиций свидетельствует о том, что в отсутствие существенных геополитических потрясений наиболее вероятным направлением для рынка акций остаётся дальнейший рост. Однако сезон корпоративной отчётности станет важной проверкой в краткосрочной перспективе.

На опционном рынке на одну публикацию отчёта о прибылях и убытках по индексу S&P 500 в этом квартале закладывается средняя волатильность 5,3%, что немного выше исторических значений. При этом самая высокая премия по подразумеваемой волатильности наблюдается в технологическом, промышленном и сырьевом секторах, что говорит о самой высокой неопределённости в их отчётах.

Для инвесторов главная дилемма сегодня заключается в следующем: институциональные игроки с недостаточными позициями вынуждены догонять рынок, что подталкивает цены вверх; однако по мере ослабления Gamma-защиты и наступления сезона отчётности способность рынка противостоять негативным потрясениям синхронно снижается.