Почему иена больше не является "тихой гаванью"?

В последнее время на валютных рынках наблюдается значительная дифференциация: геополитические риски в Ормузском проливе сохраняются, индекс доллара США испытывает резкие колебания, а евро, фунт стерлингов, австралийский доллар и другие неамериканские валюты синхронно двигаются в такт с рынком.По состоянию на 16 апреля, на фоне восстановления настроений к риску, валюты G10 в основном отыграли мартовское падение, однако иена остается в стагнации и продолжает испытывать давление.

Иена стала единственной валютой G10 с отрицательной доходностью

Волатильность USDJPY (синяя линия) среди основных валют G10 остается на сравнительно низком уровне

Традиционно иена считается классической валютой-убежищем, однако на текущем этапе этот статус совершенно не проявился. Причина не в потере защитных функций иены, а в том, что текущая природа рыночных потрясений не вызывает спроса на иену.

С 90-х годов прошлого века иена считается мировой валютой с низкими ставками. Логика ее укрепления в условиях традиционного финансового кризиса следующая: во-первых, принудительное закрытие позиций по кэрри-трейдам, паника заставляет кредитные капиталы массово уходить из позиций, и как валюта фондирования иена пассивно резко укрепляется; во-вторых, репатриация японских зарубежных активов — Япония владеет значительными зарубежными активами, в период кризиса японские компании продают их и переводят средства в иену, что формирует стойкий спрос. Оба основных драйвера вкупе с ожиданиями снижения ставок зарубежными ЦБ и сужением дифференциала между ставками США и Японии способствуют укреплению иены в условиях традиционных кризисов.

Однако нынешний шок связан с ростом цен на нефть. Япония — страна, полностью зависящая от импорта энергоресурсов, таких как нефть и газ. Повышение цен на нефть напрямую увеличивает импортные издержки, что транслируется в рост цен на электроэнергию, газ, продукты питания и логистику, формируя мощную импортируемую инфляцию. Высокие цены на нефть и ослабление иены провоцируют порочный круг: рост котировок сырья увеличивает торговый дефицит и давит на иену; ослабление иены ещё больше увеличивает долларовую стоимость энергоресурсов, что усиливает инфляционное давление. Это вынуждает Банк Японии балансировать между инфляцией и долговым бременем, резко снижая вероятность повышения ставок.

Вероятность повышения ставки в Японии в апреле снизилась до менее20% на фоне шока от высоких цен на нефть

Пути поведения иены в различных моделях финансового кризиса можно обобщить следующим образом:

В общем, шок в результате нынешнего ближневосточного конфликта во многом повторяет логику конфликта России и Украины 2022 года: инфляция растет, ожидания высоких ставок по всему миру усиливаются — в результате защитная функция иены ослабляется, а курс снижается. Поскольку текущий рост цен на нефть более устойчив по сравнению с 2022 годом, инфляция в Японии замедляется медленнее, и, по оценкам, ослабление иены будет более умеренным, но его продолжительность окажется более значительной. В такой ситуации рынку необходимо запастись терпением и действовать в соответствии с правосторонней стратегией.