Производственные мощности в оптической связи полностью распроданы по всей отрасли — в чем заключается нынешняя точка соперничества?

Волна строительства AI-центров обработки данных продолжает стимулировать спрос на оптоволоконные коммуникации, соответствующие акции в последние недели резко выросли, а оценки компаний полностью превысили исторические диапазоны.

По данным Zhui Feng Trading Desk, 20 апреля Morgan Stanley опубликовал аналитический отчет: после выставки OFC (Optical Fiber Communication Conference) новая волна инвесторов продолжает активно входить в сектор оптоволоконных коммуникаций, покупательская сила всё еще расширяется, что обеспечивает устойчивую поддержку ценам акций.

Производственные мощности нескольких компаний отрасли в этом году уже полностью загружены, неопределенность по выручке значительно снизилась, и теперь маржинальность становится ключевым показателем на последующие кварталы.

Отсутствие прозрачности в вопросе увеличения производственных мощностей лазеров осложняет оценку дефицита предложения, одновременно необходимо следить за спором между архитектурами “Narrow and Fast” и “Wide and Slow”: “Wide and Slow” вводит возможность замены InP-лазеров на MicroLED, что может изменить долгосрочную структуру цепочки поставок.

Morgan Stanley повысил целевые цены на четыре ключевые акции сектора: Corning — с 127 до 140 долларов; Lumentum — с 595 до 710 долларов; Coherent — с 250 до 290 долларов; Ciena — с 286 до 405 долларов.

Выкуп мощностей меняет стратегическую логику — маржа становится ключевым фактором

На фоне вечного дефицита мощностей инвестиционная логика в секторе оптоволоконных коммуникаций существенно изменилась. Поскольку многие компании уже забронировали производственные мощности на этот и большую часть 2026 года, прогноз по выручке стал сравнительно прозрачен, и внимание рынка сместилось на то, смогут ли компании в условиях ограниченного предложения максимизировать рост маржинальности.

В этом плане сегодня наилучшие позиции у LITE. Компания продолжает агрессивно повышать цены, что и является главной причиной почему консенсусная прибыль на акцию по расчетам покупателей существенно опережает ожидания продавцов. Однако такая политика ценообразования может быть не воспроизведена по всей цепочке поставок.

Ситуация с GLW более сложная. В Азии цены на оптоволокно выросли на 75%, обновив 7-летний максимум, и инвесторы ожидают, что GLW сможет синхронно получить от этого выгоду. Однако менеджмент GLW занимает осторожную позицию, отмечая, что “в мире достаточно оптоволокна, чтобы удовлетворить спрос”, а улучшение цен будет диктоваться продуктовой инновацией, а не немедленным скачком спотовых цен.

Также необходимо обратить внимание на два маржинальных изменения: во-первых, более 30% средств программы BEAD (американские субсидии на широкополосную инфраструктуру) будут направлены на фиксированный беспровод и спутниковые технологии, что, вероятно, сократит спрос на оптоволокно;

во-вторых, после того как CommScope продала свое оптическое подразделение компании Amphenol, Corning отменила свой заказ на оптоволокно у CommScope, что повлекло за собой каскадные отмены заказов и еще больше ужесточило ситуацию на рынке оптоволокна.

Неясность в вопросе расширения мощностей по лазерам: тайминг остается главным неизвестным

Индиевые фосфидные (InP) лазеры — это ключевые компоненты оптических соединений для AI, динамика их производства напрямую влияет на баланс спроса и предложения во всей цепочке поставок и считается одной из главных тем для инвесторов.

Согласно открытой информации:

LITE планирует увеличить мощности по EML более чем на 50% в 2026 финансовом году;

COHR планирует удвоить производственные мощности в 2026 финансовом году и увеличить их более чем вдвое в 2027 финансовом году;

Sumitomo Electric намерена удвоить мощности с 2024 по 2026 год и затем увеличить их еще на 40% с 2026 по 2028 год;

Broadcom объявила о расширении производственных мощностей в 4-6 раз в течение следующего года.

Тем не менее, многие ключевые переменные остаются неясными.

Во-первых, существует спор о доле EML и CW-лазеров в сегменте 1.6T: LITE прогнозирует долю CW на уровне 30-40%, тогда как по мнению Sumitomo она превысит 50%.

Во-вторых, многие производители переходят с 4-дюймовых на 6-дюймовые пластины, но уровень выхода годных кристаллов остается под вопросом. Кроме того, подробности расширения производственных мощностей Broadcom пока не раскрыты.

Ввиду нехватки надежных данных по долям рынка и относительной прозрачности лишь у LITE в плане расширения мощностей точность общей модели баланса спроса и предложения заметно ограничена. Совпадет ли темп роста предложения с динамикой спроса на AI — остается ключевым фактором для настроений в секторе.

Соперничество архитектур “Narrow and Fast” и “Wide and Slow” может преобразовать структуру цепочки поставок в будущем

В сфере CPO (со-упакованные оптические решения) спор между архитектурами “Narrow and Fast” и “Wide and Slow” становится все более значимым долгосрочным вопросом для инвесторов.

“Narrow and Fast” предполагает меньше каналов при большей скорости передачи на канал, классическая конфигурация — 1,6Т = 8 каналов × 200G, что оптимизирует плотность пропускной способности и энергоэффективность, и на сегодня это основной тренд для AI-кластеров.

“Wide and Slow” достигает аналогичной пропускной способности за счет большего числа каналов и меньшей скорости потока на канал (типично: 1,6T = 16 каналов × 100G), опирается на более зрелую экосистему, но требует больше пространства и волоконных сердцевин.

Стратегическое преимущество архитектуры “Wide and Slow” — возможность внедрения MicroLED вместо InP-лазеров.

Архитектура MOSAIC от Microsoft — пример такого подхода: в ней используется имидж-волокно (с тысячами сердцевин) для передачи множества параллельных оптических каналов на низких скоростях, что в отдельных сценариях может снизить зависимость от InP-лазеров. По мнению COHR, технология VCSEL в архитектуре “Wide and Slow” также способна конкурировать.

Ожидается, что на обсуждение этого выбора уйдут годы, но уже сейчас это начинает влиять на отдаленную позицию COHR и LITE: если “Wide and Slow” приобретет растущее влияние, нынешние поставщики, делающие ставку на InP-лазеры, могут столкнуться с долгосрочными вызовами, а компании, связанные с MicroLED, — выиграть.

Оценка выше исторического диапазона: нет данных, способных опровергнуть “бычий сценарий”

Оценка акций оптоволоконных компаний полностью вышла за пределы исторических средних, став еще одной точкой напряжения для рынка.

Ведущие игроки вроде CIEN, LITE, COHR и GLW торгуются по мультипликатору 20-25 от ожидаемой прибыли на акцию (EPS) за 2028 год, в то время как в среднем за последние 10 лет их P/E составлял от 17 до 19. Текущая оценка CIEN и LITE примерно в три раза выше их средних исторических уровней за пять лет.

Для сравнения, аналогичные значения у производителей памяти и жестких дисков (например, MU) находятся в однозначном или нижнем двузначном диапазоне, что вызывает у инвесторов вопросы о справедливости такой дивергенции оценок.

Обоснование существующей премии строится на следующих аргументах:

Во-первых, сценарии применения оптоволокна продолжают расширяться (CPO, оптическая коммутация OCS, когерентная передача и др.), что создает более ясно очерченные перспективы роста;

Во-вторых, разрыв между консенсусной и рыночной оценкой EPS значителен, а большинство катализаторов (новые продукты, эффект повышения цен и т.д.) реализуются только к 2027–2028 годам;

В-третьих, в отличие от рынка памяти, сейчас нет близких по времени событий/данных, которые могли бы опровергнуть “бычий сценарий” для оптоволокна, а инвестиции в AI по-прежнему растут — это дополнительно поддерживает высокую оценку компаний.

Тем не менее, текущие показатели оценки исторически высоки, и если возникнут факторы снижения маржинальности, крупное расширение мощностей по лазерам от Broadcom или обострение конкуренции в сегменте OCS, мультипликаторы могут откатиться до средних значений.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

Весь этот материал предоставлен Zhui Feng Trading Desk.