Тяжёлые своп-пункты

Утренний FX

Точки свопа USDCNY — самый трендовый инструмент этого года: продолжающееся снижение.Исходя из цены за 1 год -1580, с начала года снижение составило почти 500 пунктов; если учесть Roll down и Carry, потери для длинных позиций были бы еще более значительными.

График: внутренние и внешние 1Y своп-пункты USDCNY

Еще четыре месяца назад сильное поведение свопа было очевидным. Под напором сезонных конвертаций к концу года ожидания роста юаня и сокращения разницы ставок между Китаем и США совпали, а избыточная ликвидность доллара на межбанке привела к пробитию своп-пунктами рекордных уровней с 2023 года. Вдобавок эффект перехода между сезонами: 6-месячные своп-пункты были куплены до -550, что почти на 300 пунктов выше текущих значений.Что изменило всё?

1. Потеря чувствительности к курсу, логика полностью изменилась

В прошлом году своп-пункты резко выросли, кроме переработанных данных nonfarm, сформировавших ожидания снижения ставки ФРС, основной причиной стал всплеск сезонных конвертаций. Особенно в декабре юань укрепился на 1000 пунктов, и чистая конвертация превысила 100 миллиардов долларов.

Огромный объем долларовой ликвидности сразу оказался заблокирован на межбанковском рынке.Своп-пункты на разные сроки в конце месяца стали положительными, премии по всем срокам обновили максимумы.Своп-пункты значительно превышали теоретические значения и были тесно связаны с курсом юаня.

В 2026 году, несмотря на влияние войны, долгосрочным трендом остается укрепление юаня, индекс юаня выделялся среди прочих. Положительное сальдо по конверсии также сохраняется на чрезвычайно высоком уровне, но своп-пункты демонстрируют совершенно другую логику.

2. Тройное давление на своп-пункты

Во-первых, ставки доллара растут по всему диапазону сроков.Избыточная ликвидность исчезла, высокие цены на нефть изменили ожидания снижения ставки ФРС с трех раз до повышения ставки. Ставки по долгосрочным облигациям США все еще выше 4,3%, что привело к росту спроса на внутренние краткосрочные покупки длинных инструментов, краткосрочные ставки были под давлением, стоимость o/n TN падала до ниже -6.Сейчас цена o/n -4.7, на уровне до трех прошлых снижений ставки ФРС.

Во-вторых, мягкая политика юаня.По логике, в этом году акции и макроданные уже выросли от дна. CPI и PPI перешли к положительным значениям, но межбанковская ликвидность юаня остается свободной. Сейчас цена DR007 ниже, чем в период пандемии.

В-третьих, единое давление со стороны Flow-рынка.В начале года часть спотовых конвертаций перешла в форвардные, длинные продажи ограничены осторожностью собственных длинных позициями, рыночная ликвидность и bid становятся все тоньше.

Своп-пункты, и без того высокие, под тройным давлением сдавали позиции одну за другой. Даже если ожидания укрепления сохраняются, своп полностью возвращается к инструменту процентных ставок и управляется клиентским рынком. Длинные позиции, опирающиеся на валютную логику, вынуждены отступать.

3. Краткое резюме

(1) Своп-пункты доллар-юань в 2026 году неуклонно снижаются, несмотря на укрепление юаня, обновляя минимумы и оставаясь самым трендовым инструментом.

(2) За этим стоит фундаментальное изменение логики свопов: теперь это полностью инструмент ставок, а не продукт эмоций.Разделение ликвидности между долларом и юанем и преобладание клиентского рынка победили прежнюю логику, основанную на курсе валют.