Индекс потребительских цен (CPI) в США за апрель вырос на 3,8% в годовом исчислении — никакой паники не требуется.

Моя новая книга «Преодоление ловушки естественной процентной ставки» уже вышла, см. описание.Рекомендуется покупать официальную версию на Tmall и JD.com.

По пекинскому времени 12 мая в 20:30 Бюро трудовой статистики США опубликовало данные по CPI за апрель. CPI за апрель в месячном выражении составил 0,9% (предыдущее значение — 1%), в годовом — 3,8% (предыдущее — 3,3%); базовый CPI (без учета энергетики и питания) в месячном выражении составил 0,4%, в годовом — 2,8% (предыдущее значение — 2,6%).

Рынок бурно отреагировал, не только ожидая, что снижение ставки ФРС откладывается, но и некоторые предположили повышение ставки (я подозреваю, что это те же люди, что в середине марта предсказывали повышение ставки) и даже объяснили этим вечернее падение акций американских технологических компаний, мол, повышение ставки ударит по их оценке.

В общем, наблюдается некоторая паника.

На мой взгляд, это полная ерунда и совершенно не обосновано.

1. Передача повышения цен на энергоносители действительно происходит вниз по цепочке

Вспомним, что 21 апреля новый председатель ФРС Kevin Warsh на слушаниях в Сенате сказал: “Я больше склоняюсь к использованию так называемых усечённых средних значений (trimmed averages), этот метод исключает все хвостовые риски (tail risks).”

На тот момент медианный CPI Кливлендского ФРБ (median CPI), усечённое среднее CPI (trimmed-mean CPI), а также усечённое среднее PCE Далласского ФРБ (Trimmed Mean PCE). Их все также можно назвать базовым CPI.

Кливлендский ФРБ медианный CPI (median CPI) — это показатель, при котором потребительские товары из отчёта Бюро трудовой статистики США ранжируются по изменению цен, и находящийся на 50-й перцентиле индексируется в зависимости от весов расходов — так и рассчитывается ежемесячный CPI.

16% усечённое среднее CPI (trimmed-mean CPI) — это когда потребительские товары по росту цен располагаются по рангу, далее берутся товары между 8-м и 92-м перцентилем и по их весам расходов рассчитывается CPI.

Оба этих показателя используются для замены существующего базового CPI (без энергетики и продуктов). Кливлендский ФРБ считает, что эти индексы лучше отражают базовые инфляционные тренды, чем существующий базовый CPI.Они позволяют получить более точную картину инфляции, чем просто исключение энергетики и продуктов питания.

Итак, каковы значения медианного CPI и усечённого среднего CPI за апрель?

На Рисунке 1 видно, что в марте и апреле CPI в месячном выражении составили 1,0% и 0,9%, очевидно, под влиянием роста цен на нефть. Базовый CPI (без энергоносителей и продуктов) за месяц — 0,3% и 0,4%, больше в апреле, что указывает на то, что рост цен на энергию действительно передаётся остальным потребительским товарам. Используя терминологию ФРС, инфляция, возможно, становится “устойчивой” (entrenched).

Рис. 1 Сравнение месячных изменений различных видов CPI в США

Источник: Бюро трудовой статистики США; сайт Кливлендского ФРБ

Месячные показатели медианного CPI за март и апрель составили 0,19% и 0,4%; усечённого среднего CPI — 0,19% и 0,43%. Оба показателя также подтверждают, что рост цен на энергию передаётся и другим товарам.

Табл. 1 Сравнение месячных изменений различных видов CPI в США

На Рисунке 2 видно, что под влиянием цен на нефть годовой CPI значительно выше трёх видов базового CPI. Таблица 2 показывает, что все три показателя базового CPI в годовом выражении находятся около 2,8% и медленно растут.

Рис. 2 Сравнение годовых изменений различных видов CPI в США

Источник: Бюро трудовой статистики США; сайт Кливлендского ФРБ

Табл. 2 Сравнение годовых изменений различных видов CPI в США

2. Паниковать совершенно не стоит

В данный момент ФРС при принятии решений по ставке ориентируется на базовый PCE (без энергетики и продуктов питания). Базовый PCE публикуется поздно (в конце месяца за предыдущий). Обычно представители ФРС используют CPI для прогнозирования PCE.

В марте базовый PCE (без энергетики и продуктов) составил 3,2%. Судя по апрельскому CPI, я прогнозирую, что в апреле базовый PCE слегка поднимется до 3,3%-3,4%.

Но не забудьте, что послезавтра (15 мая) Kevin Warsh официально вступает в должность. Ему больше по душе (далласский) trimmed mean PCE (см. рис. 3).

Рис. 3 Сравнение базового PCE в годовом выражении в США

Источник: Бюро трудовой статистики США; сайт Далласского ФРБ

Хотя в марте CPI вырос довольно значительно (табл. 1, табл. 2), усечённый средний PCE в годовом выражении поднялся всего на 0,01 процентного пункта (см. рис. 3).

Исходя из апрельского месячного базового CPI, я думаю, что в апреле trimmed mean PCE в годовом выражении увеличится максимум до 2,45%.

Это значит, что trimmed mean PCE фактически экранирует прямое влияние повышения цен на энергоносители; что касается косвенного влияния, и сейчас оно невелико.

Если Kevin Warsh после 15 мая действительно внедрит trimmed mean PCE и будет формировать политику исходя из trimmed mean PCE, у него все равно будет достаточно оснований для снижения ставки, как я и говорил в анализе.

Повышать ставку совсем не нужно.

Паниковать совершенно не стоит.

Паника ни к чему.

Ешьте, пейте и спекулируйте, как обычно.