Какова степень влияния забастовки на Samsung? JPMorgan: любая коррекция — это возможность для покупки

Samsung Electronics сталкивается с угрозой масштабной забастовки, однако, по мнению JPMorgan, резкий рост цен на память способен компенсировать большую часть шока, и логика покупки на спаде остаётся актуальной.

Согласно новостям с платформы "Торговая площадка ветра", 13 мая команда Jay Kwon из JPMorgan в аналитическом отчете отметила, что если масштабная забастовка в Samsung состоится по плану, это нанесёт удар по операционной прибыли Samsung в 2026 году в размере от 2,1 трлн до 3,5 трлн корейских вон и приведет к снижению выручки полупроводникового подразделения примерно на 1%–2.

Тем не менее, JPMorgan сохраняет рекомендацию "повышать долю" по Samsung Electronics и прямо заявляет: "В случае коррекции цены акций, вызванной забастовкой, мы продолжаем рекомендовать покупать на провалах".

В аналитическом отчете подчеркивается, что во втором квартале контрактные цены на DRAM выросли на 58%–63% в квартальном исчислении, а на NAND — до 70%–75%, значительно превысив прошлый прогноз JPMorgan в 40%–50%. Более сильный ценовой цикл на память, вероятно, в значительной степени компенсирует давление роста издержек на персонал.

На этой неделе посредничество между работниками и работодателями под руководством правительства Южной Кореи завершилось безрезультатно, руководство Samsung Electronics и Национальный профсоюз работников Samsung Electronics (NSEU) не смогли преодолеть разногласия.

NSEU немедленно объявил о проведении с 21 мая по 7 июня 18-дневной всеобщей забастовки, к которой ожидается участие примерно 50 тысяч членов профсоюза, что превышает 37 000–40 000 человек, участвовавших в репетиции 23 апреля на территории производства чипов в Пхёнтхэке.

Ключевые разногласия между сторонами сосредоточены на двух моментах: отмена верхнего лимита операционных премий (OPI) и легализация механизма деления прибыли с сотрудниками.

Аналитик JPMorgan Jay Kwon отметил, что после периода посредничества 11–12 мая позиции сторон существенно не сблизились.

Со стороны Samsung уже был подан иск в суд о запрете возможных незаконных действий профсоюза, решение должно быть принято до 21 мая, но итог остаётся неопределённым.

JPMorgan отмечает, что судебное решение до 20 мая и возможный экстренный арбитраж определены как ключевые события следующего этапа. Ряд корейских политиков уже выразили обеспокоенность угрозой забастовки для стабильности национальной цепочки поставок ИИ.

Министр труда и занятости Южной Кореи может при наличии законных оснований издать "специальное распоряжение о посредничестве", что приведет к обязательному приостановлению забастовки на 30 дней.

JPMorgan указывает, что за последние 57 лет подобных случаев было всего четыре, последний — забастовка Ассоциации пилотов Korean Air в декабре 2005 года.

Согласно последнему анализу JPMorgan, если Samsung удовлетворит требования профсоюза и выделит 10%–15% операционной прибыли на премии OPI, а также увеличит базовую зарплату на 5%.

В 2026 году затраты на рабочую силу превысят прежние оценки на 1,69 трлн – 3,04 трлн вон. В совокупности с упущенной прибылью от продаж примерно на 4,5 трлн вон, общий эффект на операционную прибыль оценивается в 2,1 трлн – 3,5 трлн вон.

JPMorgan считает, что при доле премий OPI в 10%–15% риск снижения операционной прибыли составляет 3%–7%.

По расчетам влияния на выручку, 18-дневная забастовка может привести к снижению годовых объёмов поставок DRAM примерно на 1,0%, NAND — на 0,5%, контрактного и системного LSI-бизнеса — на 2,1%, общие потери выручки полупроводникового подразделения оцениваются в 1%–2.

В случае дальнейшего ухудшения ситуации, если забастовка повлияет на 40% всей производственной мощности памяти и 75% мощности контрактного производства пластин по всей Корее, возможные потери доходов могут достичь около 9 трлн вон.

Стоит отметить, что по сравнению с расчетами от 6 мая, сейчас ущерб от роста затрат на рабочую силу оказался немного ниже — вследствие более детального пересчёта структуры компенсаций сотрудников и премиальных фондов по подразделениям в оценке JPMorgan.

Однако, поскольку ожидается больше участников, чем при апрельской "репетиции", удар по производству скорректирован в сторону увеличения.

JPMorgan считает, что текущий тренд цен на память может стать ключевым фактором хеджирования.

В аналитической записке со ссылкой на СМИ отмечается, что по котировкам контрактов за 2 квартал прирост цен на DRAM составил 58%–63% к предыдущему кварталу, на NAND — 70%–75%. Ключевыми драйверами выступают рост спроса на память для CPU и ужесточение предложения LPDDR5X.

JPMorgan отмечает, что более высокая база прибыли во 2 квартале поможет компенсировать рост издержек на рабочую силу; сейчас инвесторы рынка, по-видимому, закладывают в цены "оптимистичный сценарий", то есть забастовка может стать катализатором для переговоров по контрактным ценам во 2–3 кварталах.

Прогноз прибыли от JPMorgan на 2026 год уже выше консенсуса Bloomberg: выручка полупроводникового (DS) подразделения заложена в 47,09 трлн вон, против консенсуса в 44,32 трлн вон. Прогноз роста средней цены продажи DRAM — 260%, что значительно выше консенсуса в 219%.

JPMorgan признаёт, что неопределённость, связанная с забастовкой, может сдерживать динамику акций Samsung в краткосрочной перспективе и не исключает отставания акций Samsung от других игроков сегмента памяти.

По данным, с апреля акции Samsung Electronics выросли примерно на 60%, акции SK Hynix — на 122%, а индекс KOSPI — на 48%.

Тем не менее, долгосрочная логика JPMorgan остаётся прежней: цикл роста цен на память будет "выше и дольше", а исполнение по HBM (память с высокой пропускной способностью) продолжает улучшаться.

Существующая целевая цена основывается на прогнозном P/B за 2026–2027 гг. в 2,2х, что на 10% выше пиковых исторических оценок, с учётом многолетнего бычьего цикла на память и усиления контрактных заказов.

Аналитики также отмечают риски для снижения: продление нисходящего ценового цикла памяти, снижения спроса на HBM у ASIC-клиентов и возможные задержки в сертификации новых продуктов HBM.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~