CNY: 6,8 — не конечная точка

После более чем полумесячной борьбы USDCNY всё-таки пробил уровень 6.8. Смотря вперед, я считаю, что 6.8 — это не конец, а новое начало.

Во-первых, если сравнивать с «укреплением юаня», с апреля движение скорее отражает «ослабление доллара». С точки зрения корзины валют, с апреля юань на самом деле ослабел; по отношению к доллару рост составил 1,6%, что также не превышает степень ослабления индекса доллара (2%). Это в некоторой степени объясняет «твердость» политики: на апрельском политбюро не было явного усиления риторики по стабилизации курса, а в отчете по денежно-кредитной политике за первый квартал, опубликованном вечером 11 мая, появилось заявление о «сохранении эластичности обменного курса».

Во-вторых, если рассматривать динамику USDCNY до и после встреч лидеров Китая и США, есть определенные закономерности. После важных встреч, таких как встреча в Пусане, встреча в Сан-Франциско и других офлайн-саммитов, ожидания маргинального улучшения двусторонних отношений между Китаем и США зачастую способствуют снижению USDCNY; после визита Трампа в Китай (2017.12) курс USDCNY упал с 6.6 до минимума 6.3.

Кроме того, высокочастотные показатели экспорта продолжают демонстрировать устойчивость. После сезонной турбулентности во время Праздника Весны со второго квартала такие высокочастотные показатели, как грузоотправка, остаются на высоком уровне; опубликованные Главной таможенной администрацией данные по экспорту за апрель (14%) показывают значительный рост. Учитывая, что база для сравнения год к году уже была не низкой, показатели экспорта во втором квартале сохраняют устойчивость. С учётом рыночной ситуации я считаю, что объем обязательной конвертации валюты по-прежнему может быть выше среднего уровня предыдущих лет. Конечно, летом, когда приходит пора дивидендных выплат за рубеж, влияние этого фактора может быть менее выраженным.

Наконец, данные по ценам в апреле оказались немного выше ожиданий, поэтому денежно-кредитная политика может сохранять выжидательную позицию ещё длительное время. По сравнению с показателем PPI в 2,8%, сюрпризом стала скорее скорость и широта передачи инфляционного давления вниз по цепочке: более 70% компонентов PPI выросли, базовая инфляция по основным товарам (например, средства связи +4,2%, бытовая техника +2,6%) также улучшилась. На фоне темпов экономического роста в верхней части целевого диапазона и восстановления номинальных темпов роста срочность для дополнительного количественного смягчения невысока.

Некоторые участники рынка облигаций сравнивают текущую ситуацию с «дефицитом активов» 2016 года, но если смотреть на внутреннюю и внешнюю обстановку, я считаю, что текущая ситуация больше походит на вторую половину 2021 года. Если и Китай, и США сохранят неизменные ставки, под влиянием текущего счета платежного баланса юань может продолжить стабильное укрепление.

Резюмируя сегодняшнее обсуждение:

1. После более чем двухнедельного противостояния USDCNY пробил отметку 6.8. Смотря в будущее, я убеждён, что 6.8 — не конец, а новый старт. С учётом того, что с апреля курс юаня к корзине валют существенно не вырос, политика, вероятно, сохранит стабильность; до и после встреч лидеров Китая и США рынок обычно ожидает улучшения отношений, что толкает USDCNY вниз.

2. С фундаментальной точки зрения экспорт Китая в последнее время остается сильным; импортируемая инфляция постепенно передается вниз по цепочке, и на фоне восстановления номинального роста потребности в дополнительном смягчении политики низки. Если базовые процентные ставки в Китае и США не изменятся, то под влиянием текущего счета платежного баланса юань может продолжить планомерное укрепление.