Goldman Sachs: Какие фундаментальные изменения происходят в основной логике AI?

Инвестиционный нарратив в сфере AI переживает глубокую структурную трансформацию.

По данным Trender Terminal, Goldman Sachs в своем последнем отчете по итогам первого квартала 2026 года в американской интернет-индустрии отметила, что фокус рынка в отношении AI сместился с дискуссий о масштабах капитальных расходов к отложенной выручке гипермасштабных облачных провайдеров, темпам роста, а также к все более заметному расхождению между свободным денежным потоком и операционной прибылью по GAAP — этот сдвиг формирует новую логику оценки всего технологического сектора со стороны инвесторов.

Согласно отчету, совокупная отложенная выручка Google Cloud и Amazon AWS достигла около 8,32 триллиона долларов, что практически вдвое превышает показатель в 3,58 триллиона долларов после сезона отчетности за третий квартал 2025 года, наглядно демонстрируя все более растущий разрыв между кривой спроса на AI и предложением вычислительных мощностей.

Одновременно Goldman Sachs повысила прогноз совокупных капитальных расходов Google, Amazon и META на 2027 год с приблизительно 586 миллиардов долларов до порядка 700 миллиардов долларов, а продолжающийся рост капиталоемкости делает для рынка еще более насущной задачу понимания путей возврата инвестиций.

Основная тема в AI переходит от обсуждения "сжигания денег" к вопросу "возврата"

Отчет Goldman Sachs четко выделяет: основной конфликт инвестиционного нарратива в области AI радикально изменился. Если ранее дискуссии сосредотачивались на избыточности капитальных вложений, то сегодня инвесторов куда больше волнует: когда и каким образом эти расходы трансформируются в видимый рост выручки и свободного денежного потока.

Согласно конкретным данным, Google повысила диапазон прогноза капитальных расходов на 2026 год с 175-185 млрд долларов до 180-190 млрд долларов, а META — со 115-135 млрд до 125-145 млрд долларов. Обе компании намекают на дальнейшее существенное увеличение капвложений в 2027 году.

По мнению Goldman Sachs, высокая капиталоемкость сохранится в ближайшие годы, а влияние амортизации и износа на прибыль по GAAP останется для инвесторов ключевым фактором и после 2026 года.

В облачном сегменте за первый квартал результаты значительно превзошли ожидания. Выручка Google Cloud выросла на 63% в годовом выражении, отложенная выручка почти удвоилась до примерно 4,6 триллиона долларов, а маржинальность дополнительного сегмента достигла около 57%. У AWS выручка выросла на 28% за год, отложенная выручка увеличилась на 93%, а операционная маржа достигла рекордных 13%.

Goldman Sachs отмечает, что несмотря на планы двух гипермасштабных облачных провайдеров развернуть значительные капитальные затраты в 2026 году, предложение вычислительных мощностей по-прежнему ограничено доступностью электроэнергии и дата-центров, а дисбаланс спроса и предложения, вероятно, будет сокращаться не ранее второй половины 2027 года.

META — главный фокус для споров, Google меняет имидж

Среди акций с рейтингом "покупать", на которых сосредоточен Goldman Sachs, акции META в настоящее время вызывают наибольшие разногласия среди инвесторов.

Goldman Sachs объясняет, что дебаты вокруг META строятся на двух тезисах: во-первых, баланс между стратегическими амбициями в AI и расширением капитальных потребностей; во-вторых, как будет эволюционировать продуктовая и платформенная матрица META на фоне ускоряющихся сценариев использования AI-мощностей.

С точки зрения Goldman Sachs, несмотря на неопределенность в непрофильных инвестициях в AI (например, Reality Labs), основные бизнесы Family of Apps, сосредоточенные на социальных связях, медиа, рекламе и коммуникациях, остаются сильными. Текущая оценка может быть занижена рынком, что напоминает временное отставание других крупных технологических компаний в последние 12–24 месяца. Goldman Sachs подтверждает рейтинг "покупать" для META с 12-месячной целевой ценой в 830 долларов.

Для сравнения, Google прошла через существенный разворот в инвестиционных ожиданиях. Goldman Sachs отмечает, что Google из акции, негативно трактуемой рынком во втором квартале 2025 года сквозь призму AI, превратилась в объект практически консенсусного оптимизма в отношении перспектив AI — с охватом потребителей и бизнеса, экспансией технологической инфраструктуры, кастомизированными чипами и AI-трансформацией основных приложений. Рейтинг "покупать" для Google сохраняется с 12-месячной целевой ценой 450 долларов.

Цифровая реклама: платформы с AI-ускорением наращивают долю рынка

В цифровом рекламном сегменте в первом квартале расходы на рекламу в целом стабилизировались, но рыночная дифференциация усилилась. Платформы, обладающие масштабируемыми AI-возможностями — такие как Google и META — ускорили темпы роста рекламной выручки и продолжают увеличивать долю в доминирующих нишах. Бюджеты на direct response и рекламу нижней части воронки (особенно на программные и AI-системы) продолжают быть в приоритете перед брендинговой рекламой, которая с конца первого по начало второго квартала испытывает неопределенность из-за геополитической нестабильности.

По результатам отдельных компаний, такие как Google (Поиск), META, APP, RDDT и PINS, продемонстрировали выручку выше ожиданий. Все платформы ускоряют интеграцию AI-инструментов: Google запустила Performance Max, META — Advantage+, PINS — Performance+, APP — Axon 2.0. При этом меньшие и субмасштабные платформы продолжают сталкиваться с препятствиями, особенно в сегментах с ослабленным спросом, например среди потребительских товаров.

Потребительский сегмент: цифровая экономика пока устойчива, но есть тревоги во второй половине года

В потребительском цифровом сегменте в первом квартале все отчетности выглядят позитивно, спрос в сегментах электронной коммерции, онлайн-туризма, транспорта и доставки остается хорошим. Amazon показывает максимальные темпы единичного роста с постпандемийного периода, в категориях товаров первой необходимости рост опережает общий; UBER добился отличных результатов в обоих ключевых направлениях — такси и доставка; для DASH спрос сохраняет устойчивость, прогноз скорректированной EBITDA на второй квартал лучше ожиданий рынка.

Однако Goldman Sachs одновременно предупреждает: растущее давление на располагаемые расходы потребителей и вопрос о том, сохранит ли цифровая экономика статус несоразмерного бенефициара во второй половине 2026 года, сейчас становятся потенциальным риском, на который обращают внимание инвесторы. Goldman Sachs планирует внимательно отслеживать этот вопрос в ходе отраслевых опросов во втором квартале, в ближайшие 4–6 недель, и пока не видит причин менять текущие прогнозы.

Видимость возврата инвестиций становится основным параметром переоценки

Goldman Sachs подчеркивает, что большинство акций внутри текущего покрытия к настоящему моменту года уже испытали пересмотр стоимости, часть негативных факторов уже заложена в ценах.

Исходя из исторического опыта, как только позитивные ожидания по операционной прибыли начинают корректироваться вверх — будь то за счет роста эффективности или снижения темпа инвестиций, — это чаще всего служит убедительным сигналом для повышения уверенности инвесторов и приводит как к пересмотру прогнозов прибыли, так и к расширению оценочных мультипликаторов.

Goldman Sachs по-прежнему позитивно оценивает три ключевые темы: облачные вычисления, цифровую рекламу с AI-ускорением и локальный бизнес (e-commerce и доставку), полагая, что эти направления обеспечат инвесторам темпы роста выше исторических трендов.

Кроме того, Goldman Sachs особо отмечает Instacart (CART) и Roblox (RBLX) как акции с относительно привлекательным соотношением риска и доходности. В числе ключевых рекомендаций к покупке Goldman Sachs сохраняет "покупать" для Amazon, Google, META, UBER, DASH, NFLX и SPOT с 12-месячными целевыми ценами соответственно 325, 450, 830, 115, 280, 120 и 600 долларов.