Sandisk, Micron становятся всё дешевле, несмотря на рост? Их акции выросли в разы, но Уолл-стрит даёт лишь 9-кратный PE.

Взрывной рост спроса на чипы памяти переворачивает традиционную логику оценки — по мере роста стоимости акций SanDisk и Micron становятся фактически дешевле.

С начала этого года акции SanDisk выросли на 482%, возглавив рейтинг прироста S&P 500, в то время как прогнозный коэффициент P/E снизился с 23 до менее чем 9 за несколько месяцев.

За тот же период рост акций Micron составил 172%, пятое место в S&P 500, а прогнозный коэффициент P/E упал примерно с 12 в феврале до менее 9 сейчас.

Для сравнения, совокупный прогнозный P/E по S&P 500 составляет примерно 21. Причина этого парадоксального явления заключается в том, что аналитики гораздо быстрее повышают ожидания по прибыли обеих компаний, чем растет их стоимость на рынке: за последние 12 месяцев ожидания скорректированной прибыли на акцию SanDisk за 2027 год выросли почти на 2000%, а у Micron — на 768%. Рынок делает ставку на цикл построения инфраструктуры для искусственного интеллекта, что полностью меняет подход к оценке акций компаний сектора памяти, несмотря на сохраняющиеся циклические риски.

Дисбаланс спроса и предложения сжимает оценки

Логика, стоящая за этим парадоксом, довольно проста: спрос на чипы памяти стабильно растет, а дефицит предложения удерживает цены на высоком уровне, при этом переоценка прогнозов по прибыли идет намного быстрее, чем рост акций.

Главный инвестиционный директор Bokeh Capital Partners Ким Форрест, владеющая акциями Micron, говорит: “Вся DRAM с высокой пропускной способностью может достичь абсолютно нереальных цен из-за баланса спроса и предложения. Пока ситуация такова, я в восторге от происходящего. Это великолепно. Оценка не выглядит завышенной, ведь чипы покупают и их уже нет в наличии. Поэтому можно предположить, что если цены высоки, что у них есть потенциал для дальнейшего роста.”

Старший портфельный менеджер Tortoise Capital Роб Туммел, который держит акции SanDisk и Micron в управляемом им фонде Tortoise AI Infrastructure ETF, отмечает: “Если только капитальные расходы гиперскейлеров не изменятся радикально — а мы, напротив, наблюдаем за их увеличением — спрос на память и хранение данных продолжит расти.” С начала года этот ETF вырос на 70%, а индекс Philadelphia Semiconductor — на 71%.

Быки делают ставку на длительный цикл AI-инфраструктуры

Основная логика “быков” — сейчас только начало масштабного цикла строительства инфраструктуры AI. Массовое потребление данных AI-технологиями означает, что спрос на чипы памяти и сопутствующую продукцию сохранится на высоком уровне в течение следующих лет.

Генеральный директор Infrastructure Capital Management Джей Хэтфилд считает: “Это полноценный бум, и мы считаем ошибкой покидать рынок сейчас. Текущие оценки поддерживают продолжение роста, что соответствует нашим условиям для участия в такого рода биржевой динамике.”

Циклические риски нельзя игнорировать

Тем не менее, низкие оценки сами по себе могут быть тревожным сигналом — возможно, рынок уже закладывает замедление роста прибыли в текущую цену. Акции компаний памяти всегда отличались высокой цикличностью: когда спрос высок — цены растут, предложение расширяется; при замедлении заказов избыток предложения давит на цены и прибыль.

Директор по стратегии по акциям в Huntington National Bank Рэнди Хэйр, владеющий акциями Micron, подчеркивает: “На эти акции нельзя смотреть как на бумаги компаний со стабильным ростом прибыли. Как правило, оптимальное время для покупки наступает, когда оценки высоки, а прибыль низкая, ведь тогда вы делаете ставку на будущий цикл роста прибыли. Для большинства инвесторов это неочевидно.” Он добавляет, что хотя сохраняет позитивный взгляд на сектор памяти, не советует сейчас догонять рынок. “Я думаю, легкие деньги здесь уже заработаны, и дальше начнется волатильность.”

Портфельный менеджер Argent Capital Management Джед Эллербрук не держит акций памяти из-за опасений по поводу цикличности: “Дефицит в конечном итоге приводит к избытку предложения”. По его мнению, при текущих объемах капитальных вложений предложение сможет догнать спрос только через несколько лет, “но я уверен, что это произойдет”.

Исторические примеры лежат на поверхности: в 2023 году скорректированный убыток на акцию Micron составил 4,45 доллара, а в 2022 году, когда прогнозы по прибыли рухнули, ее акции упали на 46%. После начала нового цикла в 2023 году котировки восстановились.

Не все акции памяти становятся “дешевле, когда дорожают”

Стоит отметить, что сжатие оценки касается не всего сектора памяти.

Прогнозные коэффициенты P/E Seagate Technology и Western Digital превышают 30, что значительно больше примерно 20 в конце марта. Обе компании в основном занимаются жесткими дисками и другой продукцией для хранения данных, поэтому их бизнес менее подвержен цикличности и оценивается совершенно по-другому, чем производство чипов памяти.