Goldman Sachs: самая большая угроза на текущем рынке — «риск Ирана в сочетании со штормом процентных ставок», даже при дальнейшем росте фондового рынка волатильность усилится

Соглашение о прекращении огня с Ираном сократило риски глубоких хвостовых событий, что вызвало широкомасштабный рост глобальных рисковых активов. Однако Goldman Sachs предупреждает: этот рост скрывает “цену утешения” — рынок явно недооценивает нисходящие риски повторного обострения ситуации вокруг Ирана, а недостаток энергии в сочетании с устойчивостью экономики создает угрозу роста доходности облигаций, которую также не стоит недооценивать.

По данным торговой платформы Chasing Wind, в своем глобальном рыночном прогнозе от 15 мая Goldman Sachs отмечает, что после прекращения огня с Ираном акции США, акции развивающихся рынков, высокодоходные и товарные валюты продемонстрировали уверенный рост, а экспозиция на активы, связанные с AI, достигла новых максимумов за данный цикл — рынки, насыщенные AI (например, Южная Корея и Nasdaq), первыми преодолели доконфликтные вершины. Общей движущей силой этого роста является “дефицитность” — масштабный приток капитала направляют дефицит чипов, памяти и энергоресурсов.

Стратеги Goldman Sachs Доминик Уилсон и Камакша Триведи в докладе указывают: рыночная подразумеваемая оценка роста экономики США достигла 2,5%, что совпадает с прогнозом Goldman Sachs на 2027 год и даже может быть избыточной. При этом рынок явно недооценивает хвостовые риски по Ирану — чем дольше останется заблокирован Ормузский пролив, тем серьезнее будут переоценки рынков из-за энергетического дефицита. Более высокий порог толерантности после восстановления рынка также означает, что если позитивные ожидания будут более внезапно разрушены, амплитуда переоценки станет еще более выраженной.

Учитывая эти риски, Goldman Sachs рекомендует параллельно открывать длинные позиции по акциям и длинным по волатильности S&P 500 с длительным сроком; вне денег опционы пут на европейские акции, кредит и валюты по-прежнему имеют лучшую эффективность на кросс-активах. В условиях продолжительного тупика в переговорах и отсутствия полного решения тема дефицитности, вероятно, останется главным драйвером для стоимости активов во всех сегментах рынка.

Новое обострение ситуации вокруг Ирана: заниженный крупнейший хвостовой риск

Goldman Sachs отмечает, что рисковые активы уже полностью учли в цене предположение “обхода глубоких хвостовых рисков”, но вероятность более неблагоприятного исхода остается реальной и является недооцененной. В докладе предупреждается: именно потому, что рынок повысил свою толерантность к негативу, при более серьезном обострении рынка степень переоценки окажется значительно выше ожиданий.

Goldman Sachs также подчеркивает замкнутую проблему: рынок сейчас склонен игнорировать временные сбои, но иногда может потребоваться новая волна паники, чтобы стороны достигли соглашения и возобновили поставки нефти. При отсутствии четкого мирного соглашения и реального открытия Ормузского пролива с течением времени дефицит энергоносителей будет нарастать, а вероятность повторного обострения для рынка также будет расти.

В плане хеджирования банк считает, что вне денег опционы пут на европейские акции, кредит и валюты показывают лучшие результаты в кросс-активах. Нефть в лонге также может обеспечивать определенную защиту, но при полном снятии кризиса подвергается риску обратного движения.

Переоценка роста уже чрезмерна, пространство для смягчения политики ограничено

Обычная оценка роста США по версии Goldman Sachs уже составляет 2,5%. В отчете отмечается: взаимодействие между акциями и облигациями говорит о том, что рынок уже “авансом” заложил в цену краткосрочный экономический спад, сразу переключившись на более позитивные ожидания роста до 2027 года, а возможно, и перешел грань. Сильные позиции сектора технологий и товаров могут несколько искажать этот индикатор, но общий сигнал остается в русле опережающего рынка.

По политическим перспективам Goldman Sachs отмечает, что если ситуация по Ирану решится, в ближайшие месяцы появятся предпосылки для смягчения политики — их прогнозы по ставкам в целом более “голубиные”, чем рыночные. Однако при сохраняющейся устойчивости экономики и рынка труда США, а также высоких уровнях краткосрочной инфляции, если не будет явного улучшения предложения энергоресурсов и окончания военных действий, возможностей для смягчения политики в ближайшее время будет крайне мало.

Комбинация роста доходностей облигаций и фондовых индексов уже породила сомнения в устойчивости рынка. Goldman Sachs считает, что инфляционное давление постепенно ослабнет в течение нескольких месяцев после достижения пика цен на энергию, и рынок уже заложил рост ставок (в том числе в США), поэтому давление на рост доходности со временем будет ограничено. Но до этого рынок будет продолжать беспокоиться о сочетании “более ястребиных ожиданий по политике и более слабых показателей роста” в ближайшие недели.

Капзатраты на AI бьют рекорды, возрастает риск переоценки

Тематика AI возвращается с новой силой и становится центром внимания участников рынка. По данным Goldman Sachs, расходы на технологические инвестиции как доля от ВВП уже превысили исторические максимумы конца 1990-х; в течение сезона отчетности за первый квартал согласованные ожидания по капитальным затратам крупных облачных провайдеров на 2026 год выросли с 673 млрд до 755 млрд долларов, а по 2027 году — с 790 млрд до 890 млрд долларов. В секторе полупроводников и памяти особенно остро ощущается дефицит, и прибыль компаний из этого сегмента резко повышена в пересмотренных прогнозах.

В отличие от конца 1990-х, сейчас доля прибыли компаний в ВВП также на историческом максимуме; индикаторы дисбаланса макроэкономики того периода сейчас отсутствуют. Также снизилась обеспокоенность по поводу частного кредитования, Goldman Sachs считает системные риски в этом сегменте низкими.

Тем не менее доклад предупреждает: кумулятивная переоценка компаний, связанных с AI, продолжает нарастать, и рынок сталкивается с двумя типами потенциальных ошибок: первая — “ошибка агрегации”, то есть предположение, что число победителей среди отдельных бумаг превышает вместимость всей экономики; вторая — “ошибка экстраполяции”, предполагающая, что доходы, поддерживаемые самим инвестиционным бумом, сохранятся на долгий срок. Пока прибыль и планы по затратам превосходят ожидания, сектор AI сохраняет потенциал роста, но накапливающаяся переоценка в конце концов неотвратимо перерастет в давление на коррекцию.

Ястребиная переоценка ставок, окно для снижения в 2026 году быстро сужается

Goldman Sachs отмечает: на фоне уже полностью или даже чрезмерно восстановленных активов переоценка ставок в сторону “ястребиного” сценария сохраняется. В условиях продолжающейся блокады Ормузского пролива, высоких цен на энергоносители, устойчивого роста и роста инфляционных данных передний край ставок может вернуться к предыдущим максимумам или превзойти их.

В отличие от более “голубиных” прогнозов в начале года, теперь Goldman Sachs ожидает, что большинство развитых и развивающихся стран снизят ставки реже или вовсе откажутся от снижения, а оценка рынка сместилась в сторону “ястребов”. Банк считает, что порог для повышения ставок в США по-прежнему очень высок, но устойчивое инфляционное давление и отсутствие явного ослабления на рынке труда также усложняют возможность для смягчения. Окно для снижения ставок в 2026 году, по мнению Goldman Sachs, быстро сужается.

На длинном конце кривой рост премии сроков в Великобритании и Японии уже подтянул за собой как терминальные, так и долгосрочные ставки. Если ситуация по Ирану будет решена, а инфляционные сюрпризы быстро сойдут на нет, передние ставки могут получить поддержку для снижения, но со стороны долгого конца снижение будет ограничено ростом фискальных расходов на оборону, энергетическую безопасность и продолжающимися частными инвестициями в инфраструктуру AI.

Структурный рост волатильности акций, реакция индексов пока сдержанна

Одним из основных прогнозов Goldman Sachs на 2026 год остается структурное повышение подразумеваемой волатильности акций на длинных сроках. С сентября прошлого года долгосрочная подразумеваемая волатильность S&P 500 заметно выросла, но средняя подразумеваемая волатильность отдельных бумаг, а также индексно-концентрированных рынков типа Южной Кореи, поднялась ещё сильнее и более устойчиво, существенно оторвавшись от динамики широких индексов.

Goldman Sachs полагает, что эта дивергенция частично связана с тем, что рынок фокусируется на “распределительной волатильности” между выигравшими и проигравшими внутри AI-темы, а не на “макроэкономической волатильности” валовой ценности. Корреляция между отдельными бумагами находится на исторически низких уровнях, что ограничивает рост волатильности широких индексов. Такое сочетание высокой индивидуальной волатильности и низкой корреляции напоминает отдельные фазы конца 1990-х, и означает, что в некоторых стрессовых сценариях рост волатильности индексов может оказаться меньше ожидаемого.

Банк сохраняет стратегию: совмещать длинные позиции по акциям с длинными по волатильности S&P 500 с длительным сроком, а также отслеживать возможности для входа в периоды снижения волатильности по разным классам активов, чтобы сохранять “лонг-экспозицию” на рост рынка акций при одновременном ограничении потерь при снижении.