Morgan Stanley прокомментировала слухи о "разделении запасов" Nvidia: это реальный дефицит, ограничения в области поставок стали главным препятствием для AI

Слухи о сокращении конфигурации памяти в стойках Vera Rubin компанией Nvidia вызвали встряску на рынке, однако Morgan Stanley считает, что это лишь подтверждает серьезность дефицита памяти, а вовсе не сигнал о снижении спроса на AI.

На прошлой неделе исследовательское агентство SemiAnalysis опубликовало отчет, в котором говорится, что Nvidia планирует уменьшить емкость LPDDR5 памяти в стойках Vera Rubin с 55 TB до 28 TB, а спецификацию SOCAMM модулей памяти с 192 GB до 96 GB. Эта новость была истолкована рынком как ослабление спроса на AI и привела к тому, что акции Micron (MU) резко упали на 13% в тот же день, когда компания получила сертификацию Nvidia HBM4 — это стало самым большим падением за день с апреля 2025 года. Полупроводниковый аналитик Morgan Stanley Joseph Moore сразу же опубликовал исследовательский отчет, опровергая такое толкование.

По данным Chasing Wind Trading Desk, Morgan Stanley в своем последнем отчете однозначно заявила: действительно подтверждено, что некоторые стойки будут отгружаться в более низкой конфигурации, но подчеркнула, что эта корректировка полностью вызвана ограничениями на стороне поставок, а не ослаблением спроса. Одновременно банк повысил прогноз по глобальному доходу полупроводниковой отрасли на 2026 год с 8070 миллиардов долларов до 8800 миллиардов долларов и сохранил рейтинг "покупать" по MU и SNDK, с целевыми ценами 1050 долларов и 1750 долларов соответственно.

Слухи подтвердились, но рынок неправильно истолковал логику

Morgan Stanley в своем отчете подтверждает, что сокращение памяти в стойках Vera Rubin действительно имеет место, но подчеркивает, что рынок трактует событие совершенно противоположным образом.

В отчете отмечается, что Nvidia и облачные клиенты готовы покупать каждый доступный GB SOCAMM памяти — как только поставки восстановятся, конфигурация сразу будет увеличена. По мнению Morgan Stanley, единственная цель данной корректировки — минимизировать влияние дефицита DRAM на продажи GPU-стоек, и это, собственно, является доказательством реального дефицита, а не результатом повторных заказов в период окна.

С точки зрения масштабов, если предположить, что в следующем году будет построено от 53 до 70 тысяч стоек, при конфигурации 55 TB потребность в SOCAMM для стоек будет близка к 5% от общего мирового спроса на DRAM. В случае полного сокращения, в самом экстремальном варианте, спрос уменьшится примерно на 1,4 миллиона TB — более 2% от рынка объемом 6,2 миллиона TB, причем затронут будет более дорогостоящий сегмент рынка. Morgan Stanley ожидает, что высокие конфигурации будут восстановлены после начала поставок.

Данные SIA за апрель: дефицит памяти не имеет быстрого решения

Morgan Stanley также комментирует данные организации полупроводниковой промышленности (SIA), опубликованные 5 июня за апрель, и считает, что они дополнительно подтверждают мнение о затяжном дефиците памяти.

Общий объем продаж полупроводников в апреле снизился на 2,2% относительно марта, что значительно лучше прогнозируемого Morgan Stanley значения -12,1% и средних сезонных -10,6% за 10 лет; годовой темп роста ускорился до 106,4%. Особенно выделяются показатели памяти: продажи DRAM снизились всего на 3,7% по сравнению с прогнозом -24,2% и средним показателем за 5 лет -27,6%; годовой рост достиг 375,3%, годовой темп роста за 3 месяца составил 298,5% — это рекорды с 2001 года, а средняя цена увеличивается уже девятый квартал подряд. Продажи NAND упали на 4,2% — также гораздо лучше прогнозированных -11,2% — годовой рост составил 366%, трехмесячный рост доходов — 307%, а темпы роста цены — 213,4%, оба рекордные значения.

Morgan Stanley указывает, что апрельские данные подтверждают: быстрых решений для дефицита памяти нет. DRAM стала основным узким местом для инфраструктуры AI, интенсивность производства HBM-вафель, ограничения по чистым помещениям и оборудованию EUV, а также ограниченный дополнительный объем NAND — все это поддерживает высокую и долговременную ценовую среду. По мнению банка, долгосрочные соглашения (LTA) — это симптом напряженности поставок и борьбы крупных облачных провайдеров за мощности, а не причина текущего цикла.

Повышение прогнозов, позитив по памяти и цепочке поставок AI

Исходя из вышеуказанного, Morgan Stanley значительно повышает отраслевые прогнозы. Прогноз глобального дохода полупроводниковой индустрии на 2026 год повышен с 9100 миллиардов долларов до 16,07 триллионов долларов, ожидаемый годовой рост увеличен с +91% до +103%. Основным драйвером является память — прогноз по DRAM увеличен с 150,3 млрд долл. до 581,9 млрд долл., NAND — с 67,7 млрд до 293,5 млрд. В 2027 году Morgan Stanley ожидает дальнейший рост отрасли на 22%, до 1,96 триллионов долларов, преимущественно за счет устойчивого роста цены памяти.

На уровне отдельных компаний Morgan Stanley сохраняет рейтинг "покупать" для MU, с целевой ценой 1050 долларов (текущая цена — 864 доллара, потенциал роста 22%); сохраняет "покупать" для SNDK с целевой ценой 1750 долларов (текущая цена — 1559 долларов, потенциал роста 12%). Кроме того, банк продолжает позитивно оценивать бенефициаров AI-инфраструктуры — NVDA (покупать, целевая цена 288 долларов), AVGO (покупать, целевая цена 502 доллара) и ALAB (покупать, целевая цена 240 долларов), а также оборудование и цепочку поставок — LRCX, KLAC и MKSI.

Общее оздоровление рынка и усиление сигналов расширения цикла

Morgan Stanley отмечает, что апрельские данные SIA примечательны не только ростом памяти, но и значительным превышением ожиданий по широкому рынку — это свидетельствует о том, что текущий восходящий цикл полупроводников расширяется от AI к более широким сферам.

По категориям отдельные устройства, аналоговые чипы, MCU и MPU превосходят прогнозы Morgan Stanley и средние значения за 10 лет. Индустриальный сектор ускоряется от циклического минимума, спрос распространяется на не связанные с AI области, идет дальнейшее снижение запасов. Банк отмечает, что несмотря на повышение цен в цепочке поставок, основной драйвер — перенос затрат, а не повторное завоевание ценности, за исключением некоторых компаний, таких как ADI.

Morgan Stanley подытоживает, что апрельские данные еще раз подтверждают: текущий восходящий цикл полупроводников уже не ограничивается исключительно узким сегментом AI, а разворачивается в более широкую фазу, где ограничение поставок становится основным драйвером роста. В такой ситуации Morgan Stanley сохраняет позитивный взгляд на поставщиков аналоговых и MCU-чипов — ADI, NXP и ALGM.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~